• 股票目前提供收益達7.0%，遠較長期國庫券提供的3.8%為高。美股預期市盈率已升至14.3倍，雖然高於其他國家，但相對美股過往市盈率仍處不俗理想。
• 鑑於風險（經濟增長相對於通脹）較為平衡及風險溢價更具吸引力，我們將股票相對債券的取態轉至中立。然而，我們重申經濟增長和企業盈利存在風險。

• 雖然股市表現溫和向好，但盈利展望放緩則推動歐元區和英國股市的預期市盈率分別上升至10.9倍和11.1倍。估值相對債券過往水平吸引。舉例說，歐元區債券孳息為4.3%，至於股票收益則達9.2%。
• 然而，經濟增長存在風險，意味後市取態宜中立，我們因此建議不宜對歐元區股票採取更積極的持盤。

• 雖然日本股市在5月份上揚4%，但經濟增長持續低迷，而且通脹加劇的負面因素令人憂慮。舉例說，日本央行已將全年經濟增長預測由2.1%調低至1.5%。
• 此外，長期政府債券孳息升至1.6%，高於1.5%的盈利收益率，將成為日後另一關注焦點。日本市場的預期市盈率上升至14.8倍，市賬率則上升至1.5倍。基於環球盈利前景不明朗，目前估價按照預期市盈率計算並不便宜。

• 盈利預測顯著下調，導致預期市盈率微升至14.4倍， 與美國股市水平相若，但較歐洲股市昂貴。
• 區內經濟持續受到強勁的結構性增長因素支持。然而，2008年環球經濟增長展望轉弱，加上企業盈利放緩，繼續構成後市關鍵風險。
• 通脹加劇（尤其是來自食品和能源）將持續對本地消費增長構成威脅，而且帶來央行進一步收緊政策的風險。我們預期區內市場的短期表現將與已發展市場相符。

• 個別市場表現參差，作為石油輸出國的俄羅斯和巴西等市場均錄得升幅，至於石油進口國如中國和印度等則蒙受虧損。能源價格持續引發新興市場表現反覆，令個別市場表現日益分歧。
• 通脹繼續對新興國家構成威脅，鑑於食品和能源佔當地消費籃子的比重頗高。新興四國市場估值按預期市盈率已上升至14倍以上。鑑於環球經濟增長和通脹的風險，有關估值水平相對偏高。因此，我們維持對新興市場較已發展市場負面的取態。

• 雖然市場可能持續波動，香港和中國的經濟基調繼續為市場提供一定支持。雖然增長放緩，但仍處於健康水平。鑑於中國當局仍視通脹為首要隱憂，我們預料當局的貨幣政策繼續從緊
• 由於環球股市缺乏方向，加上本地市場刺激因素欠奉，我們預計未來數月中國及香港市場仍將維持上落市局面。我們對未來三個月的後市持中性態度。鑑於我們相信中國經濟增長將會主導市場的中期走勢，我們對未來12個月後市保持樂觀。

商品

石油 – 今年油價或將回軟

• 地緣政治緊張局勢加劇，觸發分析員調高油價預測至介乎140美元至200美元之間。儘管美元匯價反彈，美國石油消耗相對去年同期減少，但油價持續攀升。
• 我們繼續預期新興市場對石油的需求保持殷切，供應持續緊絀將繼續推動油價在短期內上揚。然而，隨著今年全球經濟增長放慢，我們預期油價將會回軟。

利率／固定收益

美國政府債劵– 通脹削弱政府債券吸引力

• 市場表現仍甚為波動，但近幾個月承險意欲已見改善，令政府債券作為資金避難所的吸引力下降。
• 目前通脹高企是一項巨大的負面因素，特別是對於長期債券，因為通脹可能導致孳息上升。
• 相對於高收益債券等高風險類別，我們已改變對長期債券的看法，由正面轉為中性。

• 我們維持預測歐洲央行利率在年內將保持4%不變，但認為加息的風險較大。 儘管經濟增長存在風險，但消費物價調和指數達3.3%，以致通脹續為歐洲央行最大隱憂，並構成債券負面因素，或將推動孳息上揚。
• 有見承險意欲轉殷及通脹加劇，我們對後市相對風險資產的取態由正面轉至中立。

• 亞洲債券繼續跟隨美國及環球新興市場債券走勢。總括而言,亞洲債券的信貸息差與環球趨勢脫鈎的機會不大。未來12個月後市仍具潛力,但由於高通脹風險,我們轉向中性立場。

• 新興市場債券及高收益債券的息差縮窄。估值相對過往水平及危機前水平均較低。
• 市場氣氛有日益改善跡象，構成高收益債券的積極因素。因此，我們把行業相對政府債券的前景由負面轉至中立。
• 中期而言，市況維持反覆及通脹高企對新興市場債券續構成不利因素。我們對新興市場債券的取態維持負面。

貨幣

美元– 估值吸引，但欠缺長期升值刺激因素

• 利息相對較低，經濟前景欠明朗及美國消費的風險，繼續為貨幣匯價造成下調壓力。市場表現非常波動，或導致美元短期上升，但並無明顯因素支持短期匯價持續上升。
• 從估值角度看美元具吸引力，但息差等其他因素顯示應取態審慎。我們重申對後市取態中立。

• 整體經濟增長穩固的環境、商品市場的穩定、加元相對美元息差收窄，以及美元整體弱勢，均支持加元。由於貨幣在過去三個月強勁報升，預期將出現若干調整。然而，貨幣短期大幅下調的機會不大。

• 雖然經濟放緩，歐洲央行對通脹維持強硬的態度，預期利率仍將保持於4%不變，但加息的風險已略升。歐元兌美元估值仍然偏高，但造成持續貶值的因素的可能性不大。我們對後市取態維持中立。

• 經濟放緩及房市持續利淡英鎊，但通脹高企短期內可能支持匯價表現。
• 我們預期英倫銀行會保持利率不變，英鎊兌美元可繼續受惠於息差優勢。
• 然而，就長期估值考慮，英鎊對美元已被高估。因此整體而言，我們對後市保持中立。

• 投資風險意欲回升，導致套息交易上升，日圓匯價下跌。宏觀經濟狀況疲弱及利息處於低水平，對日圓缺乏支持：例如，日本央行把2008年財政年度的經濟增長預測，由2.1%顯著調低至1.5%。
• 日圓兌美元匯率將繼續波動，但大致上受限於12個月的範圍內。

• 澳元持續攀升，由於商品價格飆升，加上預期澳洲通脹高企下，澳洲息口料將維持偏高。新西蘭元走勢開始明顯走低於澳元，我們預期新西蘭利率可能於下半年下調。