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聚焦中国:2024 年五大宏观主题

2024年1月22日

概要

  • 我们预计房地产行业将在 2024 年实现软着陆;保障性住房市场增长将抵消整体房地产市场疲软。
  • 财政政策将成为主导力量;政策制定者之间将加强协作,以促进结构性转型的顺利进行。

中国数据回顾(2023 年 12 月和第四季)

  • 实际国内生产总值在 2023 年第四季的按年增速加快至 5.2%,全年增速达到 5.2%,达到政府“5%左右”的官方增长目标。2023 年经济数据收官,喜忧参半:通胀依然疲弱,出口有所改善,融资数据继续突显银行贷款增长趋缓。房地产仍然是面临最严峻挑战的行业,而消费是主要增长动力,制造业依然是支撑投资的主要因素。
  • 工业增加值在 12 月显著提升,按年增长 6.8%,主要是由于国内需求增长的带动。制造业活动表现出众,尤其是汽车生产领域,按年大幅增长 20.0%。与此同时,其他高端技术活动也保持增长趋势——电气机械按年增长 10.1%,电脑和通信设备按年增长 9.6%。
  • 社会消费品零售总额按年增速在 12 月放缓至 7.4%,这是由于有利的基数效应消退。房地产相关商品消费仍是主要拖累,服务相关销售仍是亮点。在 2023 年全年,随着线下活动正常化,服务消费复苏,与服务相关的零售额按年增长 20.0%。值得注意的是,餐饮销售额每月保持两位数增长,12 月按年增长 37.7%。
  • 整体消费价格指数通胀在 12 月按年下降 0.3%,主要拖累仍然来自食品和能源价格。猪肉价格(按年下跌 26.1%)拖累整体食品价格下跌(按年下跌 3.7%),而全球油价走软推动能源价格下跌。在消费需求回暖的背景下,核心消费价格指数保持稳定,按年上涨 0.6%,旅游业、娱乐以及文化服务价格均有上涨。
  • 出口在 12 月按年增长 2.3%,主要是受低基数效应提振。按地区划分,对美国、欧盟和东盟出口有所下降,但对非洲和拉丁美洲出口有所回升。按产品划分,汽车出口表现出众,按年增长 52%。另一方面,进口转为按年增长 0.2%,这得益于国内需求的回升和普通商品进口的增长,以及在稳健基础设施投资推动下关键商品进口的上升。 

2024 年五大宏观主题

进入 2024 年,中国经济将需要以财政措施为主的强有力政策支持,以保持房地产和基础设施等传统增长引擎的运转,同时帮助新的增长领域加速发展。这种做法将有助于在未来几个季度保持消费增长趋势。我们强调了支持 2024 年国内生产总值增长的五大宏观主题。 

1.  房地产行业实现软着陆

新的双轨政策模式将有助消化过剩供应

根据我们的基准情景,中国的房地产市场将在 2024 年实现软着陆。新的双轨政策模式是为了提供更多的保障性住房,同时促进商业房地产业健康发展,应该会消化过剩供应,帮助整个房地产行业实现再平衡。政策制定者也表现出支持房地产市场的决心,央行去年 12 月重启抵押补充贷款,向系统注入 3,500 亿元人民币便是明证。

2. 强劲消费利于更广泛的经济

消费将推动超过三分之二的国内生产总值增长

消费一直是经济复苏的驱动力,对 2023 年国内生产总值增长的贡献率达到 80%;我们预计这种强劲增长趋势将在 2024 年持续。房地产市场的企稳应该会提振消费者信心,而中国最近优先考虑社会福利的举措,有可能进一步释放消费者支出潜力。我们认为,强劲的消费需求将继续推动超过三分之二的国内生产总值增长。

3. 加强政策协调

政策协调和财政刺激共同推动经济增长

自 2023 年第四季以来,中国加大了政策支持力度,其中一个特别积极的进展是加强政策协调。首先,财政政策将成为主导力量,中央政府将发挥更大的作用。我们认为这代表着战略上的重要转变。此外,广义财政赤字率可能达到 8%,与 2023 年水平相似,而央行可能会进一步下调存款准备金率,以保持流动性充裕。 

4. 新经济大放异彩;传统经济稳步前行

政策支持确保传统增长引擎稳定运转

尽管“新经济”发展前景向好,尤其是在电动汽车领域,但我们认为其规模仍然太小,无法抵消制造业、基础设施和房地产等传统增长引擎的放缓。然而,对房地产和地方政府的增强支持将使这些传统行业继续运转,为电动汽车、锂电池和太阳能电池等新兴驱动力留下发展空间,这些新兴行业将在有利政策的支持下蓬勃发展。

5. 摆脱通缩阴影

2024 年食品价格对通胀的拖累预计会减轻

尽管中国的国内生产总值平减指数在 2023 年的大部分时间里都处于收缩区间,但我们对 2024 年实现正增长持谨慎乐观态度。波动较大的组成部分(例如食品价格)对消费价格指数通胀构成压力,但预计在 2024 年的拖累应该会减轻。在地缘政治紧张局势加剧和国内房地产市场可能企稳的背景下,商品价格也面临上行风险。

资料来源:Refinitiv Eikon
*过往表现不代表未来回报 资料来源:Refinitiv Eikon。截至 2023年 1月 17日收盘
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披露附录

重要披露

1. 本报告发布日期为 2024 年 1 月 19 日。 

2. 除非本报告中列明不同日期及/或具体时间,否则本报告所载的所有市场数据均截至 2024 年 1 月 18 日收市时间。 

3. 汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立 于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙,以确保机密及/或价格敏感信息得到妥善处理。

4. 您不得出于以下目的使用本文件中的任何信息作为参考:(i) 决定贷款协议、其它财务合约或金融工具项下的应付利息,或其他应付款项,(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格,或金融工具的价值,及/或 (iii) 衡量金融工具的表现。 

5. 本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行(中国)有限公司、加拿大汇丰银行和汇丰金融科技服务(上海)有限责任公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异, 须以英文版本内容为准。 

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