聚焦中国 | 发掘区域市场经济| 汇丰香港

2024年7月24日

概要

中国第二季国内生产总值按年增长 4.7%，消费增长放缓使其增速略有回落。
工业增加值保持强劲，但投资情况喜忧参半，房地产投资仍是主要拖累因素。
与此同时，旨在深化改革和推进中国现代化进程的中国三中全会落幕。

中国经济数据回顾（第二季和 2024 年 6 月）[@source-wind-hsbc]

中国第二季国内生产总值按年增长 4.7%，较第一季的 5.3%有所下降，因为消费指标显示出进一步回落的迹象，反映出近期贸易和通胀数据中的国内需求疲软。国内需求疲软的局面可能会促使政府加快稳定经济增长的步伐。
消费是主要的拖累因素，6 月份社会消费品零售总额按年增速进一步放缓至 2.0%。尽管近期假期数据中的总量指标有所增长，但人均旅行支出仍低于疫情前的水平，突显出对消费者信心疲弱的持续担忧。近期 618 购物节和持续竞争压力导致的降价也可能在一定程度上影响了社会消费品零售总额。
在出口增加的支持下，工业增加值保持强劲，6 月份按年增长 5.3%。然而，由于持续的紧张局势及其他地区紧缩的货币政策，全球需求的持久性仍存在不确定性。尽管如此，生产可能获得设备以旧换新计划带来的国内需求的支撑，同时制造业投资依然强劲。
投资继续呈现喜忧参半的局面，年初至今固定资产投资增速略微放缓至 3.9%。通过设备以旧换新计划提供的进一步政策支持，以及地方政府专项债券发行量的回升，可能有助于维持制造业和基础设施投资增长，两者在 6 月份的按年增速均超过 9%。
整体消费价格指数按年增速在 6 月份放缓至 0.2%，主要是由于新鲜农产品价格的拖累。核心消费价格指数与上月持平，按年增长 0.6%，但由于包括一些服务业活动在内的消费者需求走软，按月下降 0.2%。与此同时，生产者价格指数的下跌速度按年有所减缓，仅下降 0.8%，主要得益于较低的基数。
由于国内需求疲软，6 月份进口按年下降 2.3%，而出口在基数较低和持续对新兴市场经济体出口的推动下，按年增长 8.6%。

中国三中全会——深化改革

中国共产党领导人于 7 月 15 日至 18 日召开了三中全会。会议公报提供了未来几年改革计划的总体概述，并重申了“到 2035 年全面建成高水平社会主义市场经济体制”的目标。

深化改革

会议公报中的关键主题包括重申对高质量发展和创新的支持、促进区域一体化以及管理地方政府债务和房地产行业等风险。此外，还提到了深化财政改革、加强宏观政策协调和扩大对外开放，具体细节如下。公报承诺到 2029 年完成《决定》中提出的改革任务。

1. 培育新质生产力

创新和绿色发展是关键目标

鉴于中国对高质量增长的追求，会议强调了创新和科学技术的培养。这意味着将投入更多资源促进研发、加强教育支持，以及推动新技术和数字化在现有行业中的应用。绿色发展也被重点提及，以帮助实现碳减排目标，这可能会带动更多与绿色相关的投资。

2. 财政改革和债务管理

解决地方政府债务风险是优先事项

即将出台的财税改革措施旨在更好地协调收入和支出，特别是考虑到地方政府的支出通常远超其财政收入份额。与此相关的是，解决地方政府债务风险仍然是优先事项，持续的财政改革应该有助于促进能提高生产力的项目的扩展，例如基础设施建设或社会服务的提供。

3. 解决房地产行业风险

房地产行业可能会得到更多支持

在 5 月中旬出台一系列宽松措施后，房地产行业在 6 月份有所缓解，但企稳之路仍然坎坷。由于房地产市场仍然承压，提到“管理房地产行业风险”可能意味着在向房地产发展新模式过渡时，会有更多支持措施出台。事实上，我们认为政府有空间提供更多政策支持，以帮助稳定房地产行业。

4. 改善民生

转向消费拉动型增长

扩大社会保障网络覆盖范围和发展壮大中等收入群体的政策也受到关注，政府呼吁“完善收入分配制度，完善就业优先政策，健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革”。这将使中国进一步转向消费拉动型增长，因为收入水平的提高和社会保障体系覆盖范围的扩大有助于减少预防性储蓄并释放消费潜力。同时，进一步的土地改革也应该有助于促进城乡一体化，缩小城乡家庭的收入差距。

5. 对外开放和资本市场改革

鼓励更多的外国投资

持续的对外开放和资本市场改革可能会对内需增长起到补充作用。这可能需要进一步放宽市场准入，鼓励外资进入中国内地，以及发展中国内地的资本市场。在全球关系方面，中国内地重申发展“一带一路”倡议、鼓励投资资金流动并加强与香港和澳门的融合。此外，与东盟或中东的合作也能为增长提供进一步的途径。

资料来源：Refinitiv Eikon

*过往的表现并不代表未来的回报

资料来源：Refinitiv Eikon。截至 2024年 7月 21日收盘

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披露附录

1.本报告发布日期为 2024 年 7 月 22 日。

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