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2024年7月15日
特別警告
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由於美國消費價格指數（CPI）通脹弱於預期，日圓兌美元在7 月11 日走強，幅度超過2%，引發市場對外匯干預的新一輪熱議（彭博資訊，2024 年7 月11 日）。日本副財務大臣神田真人（Masato Kanda）表示，日圓近期走勢沒有反映基本面，而日本政府一般不會就是否已干預匯市發表評論 (彭博資訊，2024 年7 月11 日）。我們認為，除此次突然走強外，日圓兌美元一直持續走弱，主要原因有以下三個方面：
1. 日本銀行缺少意願：今年5 月，日本全職員工的基本工資增長速度為幾十年來最快（圖1）。然而，隨著通脹見頂以及消費不振，市場認為日本銀行不會果斷加息。利率市場目前預期2024 年10 月之前日本將僅加息一次，將政策利率提高至25 個基點，即0.25%（彭博資訊，2024 年7 月11 日），而我們的經濟學家則認為日本銀行將在7 月31 日會議上加息，這一看法有別於市場普遍預期。在購債方面，彭博資訊6月26 日發佈的調查顯示，大多數分析師預計日本銀行將會小幅削減每月購債規模，從目前6 萬億日圓降至5 萬億至5.5 萬億日圓左右。
2. 國際收支狀況不利：日本在2024 年1 至5 月期間的月均貿易逆差為42 億美元，與2023 年月均40 億美元的逆差差不多。進一步縮小貿易逆差可能需要石油進口大幅下降或出口復甦。與此同時，初次收入盈餘表明（1 至5 月月均230 億美元；2023 年月均210 億美元），日本居民賺取的國外收入處於紀錄高位。日本居民也在試圖囤積更多外國資產，通過對外直接投資（1 至5 月月均150 億美元）或購買外國債券（1至5 月月均90 億美元）。綜合數據顯示，日本居民在1 至5 月份總體上並未淨買入外國股票（CEIC，2024 年7 月5 日）。
3. 投機。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至2024 年7 月2 日，投機性日圓沽空日圓倉位已反彈至極端水平（圖2）。
在美國聯邦儲備局（簡稱「聯儲局」）啟動減息之前，減緩美元兌日圓上行勢頭的重擔可能落在日本財務省肩上。
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1. 本報告發布日為2024年7月12日。
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5. 本報告為滙豐環球研究發布的英文報告的中文翻譯版本。滙豐銀行環球研究部、香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司和滙豐銀行（中國）有限公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。
