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聚焦中國:2024年五大宏觀主題

 2024年1月23日

要點

  • 我們預計房地產行業將在2024 年實現軟著陸;保障性住房市場增長將抵消整體房地產市場疲軟
  • 財政政策將成為主導力量;政策制定者之間將加強協作,以促進結構性轉型的順利進行

中國數據回顧(2023 年12 月和第四季) [@source-wind-hsbc]

  • 實際國內生產總值在2023 年第四季的按年增速加快至5.2%,全年增速達到5.2%,達到政府「5%左右」的官方增長目標。2023 年經濟數據收官,喜憂參半:通脹依然疲弱,出口有所改善,融資數據繼續突顯銀行貸款增長趨緩。房地產仍然是面臨最嚴峻挑戰的行業,而消費是主要增長動力,製造業依然是支撐投資的主要因素。
  • 工業增加值在12 月顯著提升,按年增長6.8%,主要是由於國內需求增長的帶動。製造業活動表現出眾,尤其是汽車生產領域,按年大幅增長20.0%。與此同時,其他高端技術活動也保持增長趨勢——電氣機械按年增長10.1%,電腦和通訊設備按年增長9.6%。
  • 社會消費品零售總額按年增速在12 月放緩至7.4%,這是由於有利的基數效應消退。房地產相關商品消費仍是主要拖累,服務相關銷售仍是亮點。在2023 年全年,隨著線下活動正常化,服務消費復甦,與服務相關的零售額按年增長20.0%。值得注意的是,餐飲銷售額每月保持兩位數增長,12 月按年增長37.7%。
  • 整體消費價格指數通脹在12 月按年下降0.3%,主要拖累仍然來自食品和能源價格。豬肉價格(按年下跌26.1%)拖累整體食品價格下跌(按年下跌3.7%),而全球油價走軟推動能源價格下跌。在消費需求回暖的背景下,核心消費價格指數保持穩定,按年上漲0.6%,旅遊業、娛樂以及文化服務價格均有上漲。
  • 出口在12 月按年增長2.3%,主要是受低基數效應提振。按地區劃分,對美國、歐盟和東盟出口有所下降,但對非洲和拉丁美洲出口有所回升。按產品劃分,汽車出口表現出眾,按年增長52%。另一方面,進口轉為按年增長0.2%,這得益於國內需求的回升和普通商品進口的增長,以及在穩健基礎設施投資推動下關鍵商品進口的上升。

2024 年五大宏觀主題

進入2024 年,中國經濟將需要以財政措施為主的強有力政策支持,以保持房地產和基礎設施等傳統增長引擎的運轉,同時支持新的增長領域加速發展。這種做法將有助於在未來幾個季度保持消費增長趨勢。我們強調了支持2024 年國內生產總值增長的五大宏觀主題。

1. 房地產行業實現軟著陸

新的雙軌政策模式將有助消化過剩供應

根據我們的基準情景,中國的房地產市場將在2024 年實現軟著陸。新的雙軌政策模式是為了提供更多的保障性住房,同時促進商業房地產業健康發展,應該會消化過剩供應,幫助整個房地產行業實現再平衡。政策制定者也表現出支持房地產市場的決心,央行去年12 月重啟抵押補充貸款,向系統注入3,500 億元人民幣便是明證。

2. 強勁消費利於更廣泛的經濟

消費將推動超過三分之二的國內生產總值增長

消費一直是經濟復甦的驅動力,對2023 年國內生產總值增長的貢獻率達到80%;我們預計這種強勁增長趨勢將在2024 年持續。房地產市場的企穩應該會提振消費者信心,而中國最近優先考慮社會福利的舉措,有可能進一步釋放消費者支出潛力。我們認為,強勁的消費需求將繼續推動超過三分之二的國內生產總值增長。

3. 加強政策協調

政策協調和財政刺激共同推動經濟增長

自2023 年第四季以來,中國加大了政策支持力度,其中一個特別積極的進展是加強政策協調。首先,財政政策將成為主導力量,中央政府將發揮更大的作用。我們認為這代表著戰略上的重要轉變。此外,廣義財政赤字率可能達到8%,與2023 年水平相似,而央行可能會進一步下調存款準備金率,以保持流動性充裕。

4. 新經濟大放異彩;傳統經濟穩步前行

政策支援確保傳統增長引擎穩定運轉

儘管「新經濟」發展前景向好,尤其是在電動汽車領域,但我們認為其規模仍然太小,無法抵消製造業、基礎設施和房地產等傳統增長引擎的放緩。然而,對房地產和地方政府的增強支持將使這些傳統行業繼續運轉,為電動汽車、鋰電池和太陽能電池等新興驅動力留下發展空間,這些新興行業將在有利政策的支持下蓬勃發展。

5.擺脫通縮陰影

2024 年食品價格對通脹的拖累預計會減輕

儘管中國的國內生產總值平減指數在2023 年的大部分時間裡都處於收縮區間,但我們對2024 年實現正增長持謹慎樂觀態度。波動較大的組成部分(例如食品價格)對消費價格指數通脹構成壓力,但預計在2024 年的拖累應該會減輕。在地緣政治緊張局勢加劇和國內房地產市場可能企穩的背景下,商品價格也面臨上行風險。

資料來源:Refinitiv Eikon
*過往表現不代表未來回報 資料來源:Refinitiv Eikon。截至2023 年1 月17 日收盤
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披露附錄

1. 本報告發布日期為2024 年1 月19 日。

2. 除非本報告顯示不同的日期及/或具體的時間,否則本報告中的所有市場資料截止於2024 年1 月18 日。

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5. 本報告為滙豐環球研究發布的英文報告的中文翻譯版本。香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐銀行(中國)有限公司、滙豐(台灣)商業銀行有限公司、加拿大滙豐銀行和滙豐金融科技服務(上海)有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異, 須以英文版本內容為準。

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