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新冠肺炎的長期經濟影響

30/09/2020
新型冠状病毒
國內生產總值
經濟
美國
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概要

  • 前所未有的政策刺激使全球國內生產總值從第二季的暴跌中反彈
  • 但從長期看,第二波疫情可能令產出水平下降
  • 我們將2020 年全球國內生產總值增長預測從之前的-4.8%上調至-4.1%,但將2021 年預測從5.1%下調至4.7%

在第二季國內生產總值出現前所未有的暴跌之後,看來已經清楚的一點是,第三季經濟活動將會大幅反彈。然而,也存在下行風險,特別是在第二波疫情爆發的情況下。儘管債務和失業率上升似乎不可避免,但收入不平等和金融壓力可能令長期增長潛力下降。

第三季經濟活動反彈

經濟活動在第三季有所反彈,但反彈幅度不一

許多經濟體在第三季開始或繼續謹慎重啟經濟。Google 的流動數據表明(圖1):不同經濟體零售和娛樂行業的流動水平在第二季大幅下降,然後在第三季以不同的速度復蘇。圖左邊的國家/地區,如波蘭、挪威和俄羅斯的經濟活動水平恢復到正常水平附近,而右邊的國家/地區,如智利、阿根廷和印度仍在與疫情作鬥爭,這意味著強制性或自願性社交距離措施仍然對經濟活動水平構成限制。

資料來源:Google 流動報告。第三季數據是7 月1 日至今發佈的數據。

注:按2020 年第三季水平分類。基線是2020 年1-2 月的水平。

第二季受打擊最為嚴重的市場也出現最強勁的反彈

在大多數情況下,我們預計第二季國內生產總值收縮幅度最大的經濟體,其在第三季的反彈幅度也最大:這些經濟體包括英國、西班牙和墨西哥,它們都是最初受打擊特別嚴重,主要原因分別是服務業規模較大、對旅遊業依賴和政策刺激相對缺乏。無論第二和第三季經濟活動的波動幅度有多大,到目前為止,所有市場都只是收復了部分產出損失。

第二波疫情?

第二波疫情很有可能導致下行風險

儘管經濟前景存在一些上行風險,特別是在有效疫苗迅速推出的情況下,但我們認為,大多數風險是下行風險,而且是基於第二波疫情爆發的情景。圖2 和圖3 說明了經合組織(OECD)與國際貨幣基金組織(IMF)的這一情景,前者預計第二波疫情將在2020 年底爆發,而後者預計第二波疫情將在2021 年初爆發。

在這些情景下,一些地區將不得不重新實施更多的抑制措施,包括正式的社交距離措施甚至全面的封鎖。企業倒閉、失業和結構性失業率上升所造成的進一步創傷將會對中長期增長構成壓力——根據國際貨幣基金組織的最新預測,這種壓力將會十分巨大,而且將會持續多年。

資料來源:經合組織

資料來源:國際貨幣基金組織

隨著病例數的增多,消費者越來越謹慎

由於全球新冠肺炎新增感染人數仍在上升,且一些歐洲國家/地區的新冠肺炎新增感染人數目前遠高於之前的峰值,重新實施局部封鎖的做法正變得更加普遍。隨著病例數的增多,消費者越來越謹慎。這一點明顯體現在歐洲8 月採購經理人指數、9 月採購經理人指數預覽值走軟,以及在亞洲,韓國的病例數大幅增加,導致流動數據大幅回落。許多消費者仍然擔心感染病毒,因此他們不願意去酒吧、餐館或任何人群密集的地方。

持久損害

甚至在重新封鎖之前,人們就已經廣泛接受這樣一種觀點,即許多國家/地區的國內生產總值將永遠低於它們在沒有疫情的情況下所能達到的水平。失業率和債務水平上升似乎不可避免,但這也會對平等、長期增長潛力和金融穩定產生影響。

分配的後果

收入不平等可能令增長潛力下降

在疫情爆發之前,收入不平等是一個迫切需要解決的問題,而且從技能水平和世代看,這場危機有可能令收入不平等進一步惡化。第一輪失業主要集中在低技能、低工資的工作崗位上,這些工作受到封鎖措施的影響更大:從事服務業工作的年輕人和低工資的工人受到的影響最大。這將會對經濟增長的速度與可持續性產生宏觀經濟影響。更一般地說,年輕人與低收入者一樣,往往有較高的邊際消費傾向,因此這對消費者需求很重要。收入不平等還造成預期壽命、教育、技能水平和勞動力流動方面的差距,這將會對未來的生產率和增長潛力產生影響

金融壓力

高債務水平可能會對刺激政策構成限制

金融壓力如何演變,也會影響到未來幾年長期潛在增長受到的打擊程度。失業率上升、企業倒閉和投資減少都可能令生產率和潛在增長率下降。這會對政府收入、政府為公共服務和迅速上升的負債提供資金的能力產生影響。至少目前大多數國家/地區的資金成本極低,但在經濟增長沒有強勁持續反彈的情況下,債務水平將達到和平時期從未見過的水平,這可能對進一步的刺激構成限制,尤其是在新興世界的部分國家/地區。

央行的應對措施

各國央行正在爭取獲得更多的財政支持

由於發達經濟體的利率已接近於零且新興世界的利率又處於創紀錄低位,各國央行應對當前低於預期的通脹的能力受到限制。因此,它們更加直言不諱地表示,需要更多的財政支援來維持經濟復蘇。對主要央行來說,目前的重點是增加資產購買和前瞻性指引。目前美聯儲在說服市場相信其可以實現2%通脹目標方面比歐洲央行(ECB)做得更好,歐洲央行如今也不得不應對歐元走強。即使假設美國國會出臺新一輪財政刺激政策,美國聯邦公開市場委員會也預計美聯儲最早不會在2023 年底前加息。

我們的國內生產總值預測

我們預測2020 年全球國內生產總值將會萎縮4.1%

我們上調美國、歐元區和中國內地的國內生產總值預測,同時下調其他大部分國家/地區的國內生產總值預測,因此我們將2020 年全球國內生產總值降幅預測從4.8%下調至4.1%。然而,預計2021 年反彈幅度較小,從之前的5.1%降至4.7%。我們還引入2022 年預測——在這一年,全球經濟受到的創傷將開始變得更加明顯。但這種持久損害的規模將在很大程度上受到未來6-12 個月發生的情況的影響,特別是如果疫情對經濟造成第二次打擊,或者更糟的是,人們顯然不可能有永久的免疫力。

  1. 本報告發佈日期為2020 年9 月25 日。
  2. 除非本報告中列明不同日期及/或具體時間,否則本報告所載的所有市場資料均截至2020 年9 月24 日收市時間。
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  5. 本報告為滙豐環球研究發佈的英文報告的中文翻譯版本。香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐銀行(中國)有限公司和加拿大滙豐銀行已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異, 須以英文版本內容為准。

本報告由香港上海滙豐銀行有限公司(簡稱「HBAP」,註冊地址香港皇后大道中1 號)編製。HBAP 在香港成立,隸屬於滙豐集團。

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