2024年7月22日
何偉華
滙豐環球私人銀行及財富管理北亞首席投資總監
匡正
滙豐環球私人銀行及財富管理中國首席投資總監
馮程程
滙豐環球私人銀行及財富管理中國投資策略分析師
中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議於 7 月 15 日至 18 日舉行,公報提出了對未來幾年的關鍵結構性改革,並強調了以下五個高質素發展領域的重要性:
三中全會還重申了減少房地產、地方政府債務、中小型金融機構及其他關鍵行業風險的承諾。
為緩和房地產市場下行的風險,中共中央政治局、國務院、中國人民銀行(央行)及其他部委自四月底以來陸續宣布了一系列支持政策。中國當局還在五月中旬宣布了一個房地產救助計劃。在供應方面,國務院允許地方政府以合理價格收購未售出的房地產項目,並將其轉變為廉租公屋。在需求方面,降低了按揭利率與最低首期付款。
北京、上海、杭州及南京的二手房屋價格在六月份錄得按月增長,扭轉了連續六個月的下跌趨勢。 龍頭 100 大發展商的新房屋銷售額在六月份按年下降 17%,但按月增長 36%。儘管如此,考慮到六月與七月份的宏觀數據好壞參半,房地產價格、銷售與融資成本在六月份的短期改善尚未可確定能否持續,我們認為現在下結論實言之尚早。
我們預計進一步開放市場,特別是在服務業與資本市場方面,將有助吸引更多外國投資流入中國。對於境外投資者來說,擴大股票與債券市場互聯互通是關注點,包括:1)擴大合資格 ETF的範圍;2)將房地產投資信託基金(REITs)納入股票互聯互通;3)支持人民幣計價股票納入南向通;4)加強基金互認計劃;以及 5)支持優質內地企業在香港上市。這些措施已取得積極成果。
為了解決地方政府債務問題,我們預計即將實行的財政改革將進一步協調地方政府的收入與支出,並相信地方政府融資平台債券市場出現系統性信用危機的可能性不大,我們偏好優質發行商。
我們認為,2024 年下半年的週期性增長前景與企業盈利需要出現更可持續的基本改善,才能促成中國股市的持久重新評價。由於房地產需求疲弱、私人投資不振,以及對債務型通貨緊縮的擔憂, 市場已對2024 年與 2025 年的中國 A 股盈利預測下調。因此,我們對中國股市保持中性觀點,並繼續選擇性地偏好優質企業,包括企業治理改革的贏家,例如支付高股息率的國企與現金流強勁的企業。
在 A 股市場,高科技行業(例如大數據處理與存儲、自主研發的軟硬件龍頭、半導體及電腦計算),以及高端競爭製造商(例如領先的電動汽車製造商與鋰電池公司),應該會因創新政策支持而受惠。
社會安全網的進一步完善與土地改革可能需要一段時間才能見效。我們看到未來幾個季度零售銷售增速可能繼續放緩的風險,並偏好服務消費企業而非消費品生產商,因為相比於一般商品銷售,服務消費具有較高的韌性。最近的勞動節黃金周假期期間,休閒與旅遊需求依然強勁。我們預計未來幾個季度零售銷售增速可能繼續放緩。
儘管三中全會重申了實現今年5%國內生產總值增長目標的必要性,但所述的結構性改革主要是中至長期的舉措。我們認為要維持增長的復甦及重振商業與消費者信心,還需要更多的短期政策刺激。我們預計接下來數周及七月份舉行的政治局會議上將會宣佈更多政策細節。
中國人民銀行維持匯率穩定的政策立場將在抑制人民幣下行風險方面發揮決定性作用。由於與主要貨幣的利率差異、美國大選前關稅風險增加等因素,預計人民幣在近期內將保持波動。