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专题报道：联邦公开市场委员会维持不变，惟鲍威尔鸽派言论提振市场情绪

2024年5月3日

Jose Rasco

汇丰环球私人银行及财富管理，美洲首席投资总监

Michael Zervos

汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师

要点

  • 联邦公开市场委员会连续第六次（自 2023 年 7 月份）一致投票决定将联邦基金利率维持不变。随着我们留意到延迟降息的风险正在上升，考虑到抗通胀之路崎岖不平，我们已修正降息预期，现只在 2024 年9 月份降息 0.25%，惟此预期仍然较市场为早。
  • 美联储宣布将从 2024 年 6 月 1 日起放慢量化紧缩政策步伐，把每月资产负债表中的国债上限从 600 亿美元降至 250 亿美元 。 此举较市场人士预期为早，因而被视为美联储释出温和的鸽派讯号。
  • 鲍威尔透露减息将会是美联储的下一步的走向，此番言论大大降低少了市场对加息的担忧，债券价格因而应声反弹。 我们认为 10 年期美国国债收益率已触顶。 对于股票而言，优于预期的企业盈利仍然是一大支持 ，而债券市场转趋稳定亦有助股市表现。 美元因鲍威尔的鸽派言论而小幅走软。 展望未来，如果其他央行，尤其是欧洲央行在 9 月份之前降息，我们仍然预期美元会得到支持。

发生什么事?

一如预期，在 5 月份的会议上，联邦公开市场委员会一致投票将联邦基金利率维持在 5.25-5.5% 不变，是连续第六次。

联邦公开市场委员会声明中最引人注目的补充是“近几个月来，委员会在实现 2% 通胀目标方面未能取得进一步进展。”美联储还微调了措辞，表示实现就业和通胀目标的风险“在过去一年 中已趋向更好的平衡”；而此前的声明是用“正在朝着更好的平衡”（从现在式转为过去式）。5 月份的声明重申了先前的措辞，表示「除非对通胀可持续地迈向 2% 的目标有更大的信心」，否则委员会不会降息。

在 5 月份的会议上，美联储还宣布将放慢量化紧缩政策步伐，从 202 4年 6 月 1 日开始，把每月缩减资产负债表中的国债上限幅度降低一半以上，从每月 600 亿美元降至 250 亿美元，而按揭贷款证券的每月上限仍维持在 350 亿美元不变，美联储把超过该上限的资金将再投资在国债，而非按揭贷款证券。

鲍威尔在开场发言中指出“通胀仍然过高”，并尚未能确定可以在对抗通胀方面取得进一步进展，前路充满不确定性。 他同时表示，通胀在过去一年中明显放缓，但仍高于 2% 的长期目标。 他说“今年迄今收到的通胀数据高于预期。近几个月，一些衡量短期通胀预期的指标有所增加 ，而长期通胀预期，如家庭、企业和预测者的广泛调查则反映出较为稳定 。”

鲍威尔表示 " 我确实认为目前的证据显示货币政策属限制性，并正在压制需求”。我们相信随着时间，货币政策的限制性将足以使通胀回到目标水平。

通胀依然持续，整体个人消费支出物价指数环比维持在 0.3%，而整体个人消费支出物价指数同比则从上月的 2.5% 上升至 2.7%。

核心个人消费支出通胀环比上升 0.3%，而 2 月份和 1 月份的数据分别上升 0.01% 及 0.05%，至 0.27% 和 0.5%。在运输服务和其他服务价格的推动下，超级核心个人消费支出通胀环比上升了 0.4%，早前为 0.2%。尽管如此，鲍威尔仍对通胀重返 2% 充满信心。

实际利率仍然受到限制

Source: Refinitiv Eikon

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，数据截至 2024 年 5 月 1 日。  

就经济而言，鲍威尔表示近日的指标显示经济活动继续以稳健的步伐扩张，消费者支出在过去几季度一直保持强劲。对于那些担心第一季度国内生产总值疲弱的人，他则指出国内生产总值中的国内需求部分达到了相当具韧性的 3.1%。劳动市场仍然紧拙，但供需状况已趋于平衡。

第一季度平均每月新增就业 27.6 万个，失业率维持在 3.8% 的低水平。鲍威尔表示“过去一年里，市场在创造强劲就业岗位的同时，工人供应量也在增加，这反映了 25 至 54 岁个人参与度的提高以及持续强劲的移民步伐 。” 

投资摘要

·基于近几个月经济增长优于预期，而核心通胀又略高于预期，我们已修正减息预期，现只在 2024 年 9 月份降息 0.25%，并维持 2025 年可能降息 0.75% 的观点。我们预期的降息步伐目前仍存在不少未知之数，但仍早于市场预期（12 月份）；并且和核心个人消费支出通胀同比可能在今年夏季小幅下降，但到年底有所上升的市场观点基本一致 。

美国股市已突破历史高位，而经济和通胀普遍预计将会放缓。作为一个制衡因素，预计美联储将透过降低名义政策利率来减少货币政策的限制，过往数据显示较低的利率对盈利颇具推动作用，而通胀放缓应有助企业维持利润。尽管经济增长的一众周期性驱动因素显示出有限的压力迹象，但科技革命、医疗保健和其他行业的创新、近岸／在岸生产，以及美国的再工业化等长期主题所带来的支持应该会刺激经济活动、维持利润、提高生产力，最重要的是，提高投资资本回报。

对于固定收益而言，政策利率见顶应有助于稳定债券，而债券收益率亦会随时间下降。我们认为 10 年期美国国债收益率现处于近期区间的高位，因此继续配置在国债和投资级别债券，以锁定具吸引力的收益率。

美联储的决定和评论表明美元可能在短期内调整。展望未来，如果其他央行（尤其是欧洲央行）在未来数周和数月释出更多鸽派的势头，相对利率应该会为美元带来一些支持。

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