汇丰每月专讯：平衡能源价格波动及长期机遇

• 受中东局势不确定性升温的影响，油价与天然气价格显著上行，市场亦随之上调通胀预期，资金逐步转向对能源成本上升更具韧性的行业及地区。
• 尽管我们认为能源价格“持续高企”对市场的影响或为暂时的，但部分亚洲市场，尤其是石油进口经济体，所受的冲击更为直接。继下调印度股票的观点后，我们进一步将亚洲非必需消费板块下调至中性，并将环球非必需消费转为偏低，以反映通胀压力上升所带来的影响。
• 通胀忧虑亦导致利率波动加剧，市场重新定价货币政策的前景。预计政策制定者短期内或维持政策利率不变，并在之后逐步降息。我们继续关注投资级别债券及新兴市场本币债券的布局机遇。同时，随着跨资产的相关性上升，我们通过布局黄金及另类资产，以提升组合的多元化。尽管近期黄金有所回吐，但在组合分散化及避险需求的支撑下，我们仍然看好黄金的中长期表现。

• 除作为能源出口国外，美国资产的韧性也受企业盈利强劲的增长所支撑，预计 2026 年盈利增长约 15%。科技及人工智能相关的投资持续推动收益增长及生产力提升，同时基础建设（如数据中心）持续扩展，而结构性增长机遇亦有望带动整体经济活动增长。工业、通信服务及原材料等板块或成为主要的受益者。
• 金融板块的估值亦具吸引力，美联储降息、并购活动回暖及资本市场复苏为金融板块带来支撑。此外，稳定的劳动力市场、较高的实质可支配收入，以及如退税等财政支持措施，均有助抵销部分燃料成本上升带来的压力。
• 整体而言，我们认为出现滞胀的风险仍然有限，鉴于盈利韧性、创新的领先地位及相对稳定的宏观环境，我们继续看好美股及美元投资级别债券。然而，为降低集中风险，我们强调跨地区、行业及货币多元化布局的重要性以实现分散配置。

• 亚洲的前景呈现分化，印度及部分新兴市场（如菲律宾及泰国）对油价较为敏感，而以科技主导的市场，包括韩国及中国台湾地区，近期亦出现回吐。其中，韩国可受惠于人工智能带动的增长；政策支持有助稳定中国大陆及中国香港的经济表现，而中国大陆的能源储备，也提供额外的支撑。
• 尽管日本属于能源进口国，但我们认为财政扩张有助支持经济活动及其估值，加上工资增长及企业治理改革，有望推动日本股市出现以内需为主导的价值重估机会。因此，我们继续看好日本及亚洲 (日本除外）股票的表现。
• 欧洲方面，在局势不确定性上升之际，防御性股票的表现或优于周期性股票。由于欧洲的能源供应只有少量直接来自中东，预计出现严重供应中断的风险或相对较低。然而，市场对经济加速增长的预期有所降温。我们在该地区的材料、工业、通信服务、金融及公用事业板块中，仍能寻找到具吸引力的布局机遇。

▲ 偏高

尽管市场的不确定性挥之不去，但环球股票的基本面前景依然受到支撑。随着人工智能为不同板块及地区带来更广泛的机遇，我们继续分散布局于美国及科技以外的领域，以降低集中风险。

▲ 偏高

虽然中东冲突持续，但滞胀风险或仍然较低。经济增长稳健、企业盈利强劲，加上创新持续推进，支持多个行业的收入增长及生产力提升。

▶ 中性

英国市场拥有相对较多防御性及商品资产，在波动时期有望对冲风险，但其增长仍面临挑战。

▼ 偏低

该地区对全球贸易发展、中东冲突及货币走势较为敏感，但我们看到通信、金融、工业、材料及公用事业板块仍存在机会；法国仍然是主要的拖累因素。

▲ 偏高

工资增长及财政扩张或能提振消费及经济活动，支持股市由内需主导的价值重估机会；企业治理改革则继续提升股东回报。

▶ 中性

虽然基本面依然稳健，但该地区受能源价格持续高企的影响，或会推高通胀、扰乱供应链及削弱全球经济活动，我们维持中性观点。

▶ 中性

该地区的结构性基本面正在改善，但短期前景仍深受中东局势影响。

▶ 中性

经早前市场上扬后，该地区或出现一些波动。选举带来双向风险，但商品价格走强或将提供一定支持。

▲ 偏高

亚洲（日本除外）股票受惠于周期性盈利增长及投资者寻找优质股息的机会。利好的政策措施、人工智能生态系统扩张及结构性改革，提供具吸引力的分散风险及创新投资机会。

▲ 偏高

政府主张增长的立场及对人工智能创新、消费及资本市场改革提供有利的优先政策，为中国股票带来支持。

▼ 偏低

由于能源价格上升导致通胀风险升温，加上投资者资金流入放缓及经常账目赤字，令我们对印度股票短期持偏低的观点。

▲ 偏高

尽管首次公开招股监管收紧带来逆风，但强劲资金流入、房地产市场稳定及并购活动复苏，仍是正面的推动因素。

▲ 偏高

新加坡被视为避险市场，继续吸引资金流入；基本面改善及吸引的股息仍是正面的推动力。

▲ 偏高

韩国的半导体生产令其在全球人工智能供应链中处于有利位置，而“企业价值提升计划”有望提升股东回报；估值水平依然具有吸引力。

▶ 中性

人工智能生态系统对市场的正面影响尚未全面反映，相对区内其他市场，其估值及盈利势头略为逊色。

▶ 中性

随着石油及天然气价格上升推高短期通胀预期，我们预期成熟市场政府债券收益率将维持在区间徘徊。在成熟市场政府债券之中，我们较看好英国及澳洲国债。

▶ 中性

美国国债收益率预期持续波动，我们偏好 5 至 7 年久期的债券，因为较短久期能更好抵御收益率曲线的变动；我们预期联邦公开市场委员会或将于2026至2027年维持政策利率不变。

▲ 偏高

通胀预期上升可能将延后降息步伐，2027年中可能才会达到3.0%水平。然而，由于市场并未完全将能源冲击推断为持续性的通胀问题，这应为英国国债带来支撑。

▶ 中性

虽然短期通胀可能因能源价格高企而走高，但中期通胀应受控；我们继续预期政策利率于今年维持在2%水平不变。

▶ 持平

财政扩张的影响已反映在日本国债的期限溢价上，尤其在中至长期的收益率曲线。我们维持第三季度加息0.25%的预期，但若能源价格持续高企，提前加息的风险可能上升。

▲ 偏高

我们预期随着市场企稳后，新兴市场本币债券与风险资产的相关性可能将回复正常。新兴市场仍有降息空间；虽然新兴市场货币波动或较大，但收益率具备吸引力，且存在评级上调的机会。

▶ 中性

美元或会持续波动；尽管收益率仍具吸引力，但我们专注于优质债券。

▲ 偏高

我们看好优质债券，既可作为分散风险的工具，亦能提供稳定的潜在受益。我们偏好投资级别债券，因其具有吸引力的潜在收益率。同时，我们偏好新兴市场本币债券以实现多元化。

▲ 偏高

整体收益率仍具吸引力，我们维持中等久期（5 至 7年）的偏好。

▲ 偏高

中至长久期的欧元投资级别债券在平衡风险与回报依然较为吸引。

▲ 偏高

我们看好 7 至 10 年久期的英镑投资级别债券，因其整体收益率具吸引力。

▲ 偏高

亚洲投资级别债券继续受惠于环球资金分散配置及强劲的本地需求。

▼ 偏低

信贷市场已出现压力迹象，加上股票波动性上升，导致信贷利差面临上行压力。虽然能源板块在指数中占比甚高，缓和了部分的冲击，但目前利差仍缺乏吸引力。

▼ 偏低

尽管违约率低于平均水平，且经济前景具韧性，但信贷息差利足以补偿风险。

▼ 偏低

欧洲大量石油进口，加上欧元高收益债券中能源企业的比重偏低，使该资产类别较容易受到冲击。

▼ 偏低

信贷利差因近期风险情绪趋于审慎而走阔；英镑投资级别债券在平衡风险与回报方面，较高收益债券更具吸引力。

▼ 偏低

中国房地产市场持续低迷，加上外围不明朗因素，进一步强化我们对亚洲高收益债的审慎立场。

▲ 偏高

近期的逆风预计是暂时性的，因为基本面依然稳固。在地缘政治不确定性及央行持续买入的背景下，黄金继续成为吸引的投资组合分散工具。

▶ 中性

油价目前受供应中断风险及霍尔木兹海峡局势不确定性的支撑。然而，全球供应基本或充裕及需求疲弱，或令油价在冲突缓和后回落至平均水平。

中东局势对宏观经济的影响，导致非必需品开支放缓，我们因而下调了对环球及亚洲非必需消费品板块的观点，以反映消费情绪走弱。我们预期超高端奢侈品的需求保持韧性；航空及旅游公司已调高票价以抵消燃油成本上升，这可能抑制需求。酒店板块则出现预订减少的迹象。相反，因消费者寻求减轻燃油价格的压力，多个市场的电动车需求大幅上升。

金融服务板块应受惠于交易、咨询（并购与首次公开招股）及发债活动保持强劲需求。鉴于通胀压力持续，利率料将维持在较高水平，从而缓和净利息收入下降的影响。欧洲及亚洲的前景看来较为具有吸引力。保险业板块的前景则较为分化，因天气相关及其他灾难事件增加所影响。

工业板块受惠于新科技多年来不断推陈出新，涵盖基建（能源、数码及人工智能）、航空航天、国防、电动运输、自动化及机器人等领域。订单持续上升，企业加大资本开支以增加或提升产能。相对有限的产能过剩环境，为定价提供有力支撑。

人工智能的持续革新，令多项全新及升级产品与服务相继推出。对人工智能软件、相关硬件及服务需求带动行业强劲增长，然而市场对估值泡沫的忧虑仍是逆风。在亚洲，随着基础设施及支持人工智能产品落地，硬件及半导体的需求已见回升。

媒体及娱乐板块继续录得高于平均水平的销售及盈利增长，加上估值合理，虽然消费者需求可能受能源价格及其他成本上升影响。亚洲仍具吸引力，不过相对估值的优势略为收窄。受基本面改善、估值偏低、高股息及低关税敞口支撑，电信服务板块具吸引力的防御特质。

建筑、金属及采矿子行业在需求及价格方面的基本因素持续改善，即使不同商品的受惠程度并不一致。铜、铝、镍、钴、锌、黄金及白银的价格近期均显著上升，但铁矿石属明显例外，过去约 12 个月其价格一直维持区间震荡。建筑材料的需求及价格仍然稳定，但化工企业的利润及盈利表现则持续承压。

受惠于优质办公室空间需求上升及科技行业的不断发展带动新设施的需求增加，房地产行业的前景略见改善。零售房地产仍然面对考验，但似乎已经触底。中国面对较多结构性挑战，但在亚洲其他地区、北美及欧洲，对办公室、仓库、制造设施及住宅的供求势头正逐步改善；美国则受惠于产业回流的趋势。

估值相对偏高，企业于 2026 年的前景仍欠吸引力。精明的消费者持续转向性价比偏高的产品，同时减少购买利润较高的商品；估值偏低某程度反映行业的增长潜力有限。

短期内，中东局势预计可能将持续推高能源价格。持久的局面对股市带来负面的影响，但对能源板块则相对正面。假设前者发生，综合生产商及炼油商的第二季度盈利或受正面影响。估值、现金流及股息依然具有吸引力。

美国政府的医疗政策存在变量，影响行业的销售及盈利前景。随着企业透过创新产品来抵销旧药品面临的定价压力，并购活动有所回升。亚洲医疗企业，特别是中国公司则受惠于创新产品推出、需求改善及相对偏低的估值。与药物发现、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，或将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，同时信息科技相关的用电需求大幅上升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于备用产能有限，行业需要大量资金投入以提升发电能力及输电基建；整体估值及股息仍具吸引力。