每月专讯：市场乐观前景不受新贸易关税及科技股抛售影响

• 科技板块在二月份出现抛售，反映投资者对人工智能颠覆传统软件企业的商业模式的担忧，促使资金从信息科技轮动至其他行业及收益型股票。我们认为这种担忧被夸大了，因为人工智能无法独立有效运作，仍需依赖强健的软件平台来管理数据、确保安全及整合工作流程。
• 因此，我们认为这次市场调整是健康的，为捕捉那些能够成功结合人工智能创新与提供可持续盈利增长企业带来的机遇提供了机会。此外，信息科技板块的估值已较前回落。
• 随着投资者进一步分散投资组合，他们能够接触更广泛的潜在机遇。工业板块继续受益于财政支出及资本投资，并对材料行业产生积极的溢出效应。公用事业则受益于投资者转向防御型股票、对收益的需求以及电力需求的持续增加。黄金自1996 年以来，已超越美国国债成为全球最大的储备资产。由于地缘政治局势不确定及政府债务的忧虑，我们预期金价在上半年会维持在高位。然而，过度依赖任何单一资产类别都并非良策，故我们通过多元资产方案分散资产类别、行业、市场及货币，来应对市场波动。

• 在美国最高法院裁定总统特朗普无权引用《国际紧急经济权力
  法》（IEEPA）后，政府随即援引《贸易法》第 122 条宣布征收全球 15% 关税，有效期最长 150 天（目前税率为 10%，其后目标上调至 15%）。
• 由于上述裁决及政府迅速响应早在市场预期之内，金融市场的反应相对平淡。事实上，进口主导的行业，包括零售、非必需消费品、汽车及部分工业板块，可能会受益于短期成本压力缓和，以及法规不确定性下降。
• 尽管短期仍存在变量，但随着大规模征收关税的机制（IEEPA）被剔除，整体市场情绪有所被提振。我们继续看好美国股票，因经济增长具韧性、企业盈利稳健，加上人工智能发展势头持续，支持我们对美股的偏高观点。此外，财政部官员亦表示，2026 年关税总收入预计维持稳定，反映政策大致延续，且对债券市场的影响有限。我们继续偏好投资级别债券。随着环球风险情绪改善，美元可能小幅走弱。

• 我们不就中东局势走向作出揣测，但将评估各种情景对市场的潜在影响，并强调构建具韧性的投资组合对于应对市场不确定性来说十分重要。
• 倘若军事行动持续地影响多个国家，或将推高油价及短期通胀预测，对欧洲及新兴市场石油进口国的实际收入构成压力。股票市场预期遭受抛售；金价则有望进一步上涨，而另类资产可发挥分散风险的作用，带来多元化收益。反之，如紧张局势缓和，油价将会回落，减轻通胀忧虑，并利好能源进口市场及周期性股票。即使股市波动下降，在市场不确定性持续的环境下，黄金依然是主要的分散风险工具。
• 整体而言，我们维持乐观的展望，因各行各业及地区的盈利增长基础稳固。美国经济增长较预期更具韧性，不少家庭有望受益于“大而美法案”所带来的财政支持。近期通胀回落，加上企业利润率接近纪录高位，亦为市场提供正面动力。美国以外方面，亚洲在地域分散配置中继续扮演关键角色，该地区的盈利预测上调情况最为显著。

▲ 偏高

稳健的经济增长与企业盈利前景，进一步巩固我们偏向风险资产的策略部署。我们维持地域、资产类别及行业的分散配置，把握人工智能带动更广阔的潜在机遇，并降低集中风险。

▲ 偏高

经济增长具韧性、企业盈利稳健，加上创新势强延续，支持我们看好具定价能力及业务偏向全球多元化的企业。

▶ 中性

尽管部分行业受益于外围环境改善，但融资成本高企、增长动力偏弱及税率上升，仍对本地盈利构成压力，以本土市场为主导的股票或将表现疲弱。

▼ 偏低

该地区短期内对地缘政治局势演变仍然敏感。我们维持相对审慎的观点，主要源于对法国前景看淡。

▲ 偏高

随着高市早苗更有能力推动其扩张性财政议程，我们预期财政支出增加将进一步带动日本内需及经济增长；盈利改善亦有望带来估值重估的机会。

▶ 中性

美元转弱、通胀放缓及财政状况稳健，资金正逐步流入，我们较为看好新兴亚洲市场。

▶ 中性

区内基本面持续改善，且提供相对稳定的潜在股息收入；南非受益于黄金的乐观前景。

▶ 中性

经早前市场显著上扬后，该地区或出现一定波动。选举带来双向风险，但商品价格走强将提供一定支持。

▲ 偏高

亚洲凭借庞大且迅速扩张的人工智能生态系统、内需增长动力及区内结构性趋势，提供具有吸引力的分散投资机遇。我们聚焦科技创新的龙头，以及派息相对稳健的优质企业。

▲ 偏高

我们预期由人工智能带动的股市升势将延续至 2026 年，政策支持及多个行业对人工智能的强劲资本开支，均构成有利因素。现金及债券回报偏低，料将推动资金持续流入股市。

▶ 中性

尽管美印贸易协议及以持续推动资本开支为重点的联邦预算案均为催化剂，但估值偏高及盈利增长乏力仍属逆风。我们较看好非必需消费品、金融及工业板块。

▲ 偏高

中国香港财政预算案强调与内地“十五五”规划方向衔接，重点推动人工智能及科技发展。强劲的资金流入、楼市回稳及首次公开招股活动增加，均为市场带来支持。

▲ 偏高

2026 年财政预算案反映政府在维持财政审慎，同时延续促进增长的政策取向。基本因素改善、股息吸引，加上经济与盈利前景稳固，支持我们看好该股票市场。

▲ 偏高

韩国正受益于人工智能动带动的半导体及内存周期回暖，而“企业价值提升计划”可望提升股东回报，估值水平吸引。

▶ 中性

人工智能生态系统对市场的正面影响尚未全面反映，相对区内其他市场，其估值及盈利势头略为逊色。

▶ 中性

随着财政忧虑略为缓和，环球债券收益率承受压力减轻。在成熟市场政府债券之中，我们较看好英国及澳洲国债。

▶ 中性

近期公布的劳动市场数据显示经济具韧性，我们预期美联储将于 2026 年维持政策利率不变，并对美国国债维持中性观点，偏好 5 至 7 年的久期债券。

▲ 偏高

英国央行暂停降息且释出偏鸽派指引，进一步巩固英国国债的投资价值，尤以 7 至 10 年久期较为吸引。我们仍预期由今年春季起，将分三次、每次 25个基点逐步降息。

▶ 中性

预料通胀将于欧洲央行的目标水平反复徘徊，且暂未见重大风险浮现，我们预期欧洲央行将按兵不动，支持我们对区内政府债券维持中性看法。

▶ 持平

我们认为财政扩张的影响已大致反映于日本国债的期限溢价中，并维持第三季加息25个基点的预测，但提前或额外加息的风险正在上升。

▲ 偏高

新兴市场具备降息空间，货币亦有望走强。当前收益率吸引，且评级上调机会存在，本地货币债券亦可成为投资组合内的有效分散风险工具。

▶ 中性

美元走势或持续波动。虽然收益率仍具吸引力，但我们专注于优质债券。

▲ 偏高

随着信贷息差波动预期上升，我们偏好优质债券，因它们仍然提供吸引的收益率及分散投资组合风险的效益。

▲ 偏高

整体收益率仍具吸引力，我们维持中久期偏好，以平衡收益与利率风险。

▲ 偏高

随着主权债券长年期的资本增值空间有限，且欧洲央行预期不会再进一步降息，欧元区投资级别信贷提供相对吸引的投资价值，特别是 7 至 10 年久期的债券。

▲ 偏高

我们看好 7 至 10 年久期的英镑投资级别债券，因其估值具吸引力。

▲ 偏高

环球资金分散配置及强劲的本地需求继续支持亚洲投资级别债券；我们偏好日本及澳洲投资级别债券、亚洲金融债券，以及中国美元及印度本币债券。

▼ 偏低

尽管违约率仍低于平均水平，且经济前景具韧性，但由于高收益债券的息差接近多年低位，风险回报吸引力有限。

▼ 偏低

尽管违约率低于平均水平，且经济前景具韧性，但信贷息差已接近多年低位。

▼ 偏低

即使出现系统性风险的机会不高，但相对之下，我们认为欧元区投资级别信贷可提供更佳的风险调整回报。

▼ 偏低

在信贷息差低于长期平均水平之际，我们认为英镑投资级别信贷的风险回报更具吸引力。

▼ 偏低

中国房地产市场持续低迷，加上外围不明朗因素，进一步强化我们对亚洲高收益债的审慎立场。

▲ 偏高

黄金价格企稳，并受益于市场对美元贬值的忧虑。地缘政治不确定性及政府债务问题继续为金价提供支持。

▶ 中性

油价受环球不确定因素所支持，但市场供应仍然偏向充裕。

非必需消费品的支出高度审慎，因消费者倾向选择性价比偏高的产品，及/或只青睐少数具号召力的品牌。在估值偏高及定价环境转弱的情况下，整体行业的吸引力有所下降。亚洲需求相对具韧性，尤其是本土品牌表现较佳；美国方面，关税推高多项进口商品价格，需求停滞不前。欧洲企业则普遍反映本地及海外销售与盈利偏软，主要因需求转变、竞争加剧及成本上升。

金融服务行业在交易、咨询(并购与首次公开招股) 及发债等方面的需求持续强劲，预期可再迎来表现相对稳健的一年。利率水平或持续相对高企，通胀压力有助缓和净利息收入下滑所带来的影响。整体而言，欧洲及亚洲的行业前景尤其吸引。保险行业的前景则较为分化，受极端天气及其他重大灾害事故增加所影响。

工业板块受益于多年来新技术逐步推广，涵盖基建（能源、数字及人工智能）、航空航天、国防、电动运输、自动化及机器人等领域。订单持续上升，企业加大资本开支以增加或提升产能。产能过剩有限的情况有利维持较佳的定价环境。关税忧虑略为缓解。

人工智能的持续革新，令多项全新及升级产品与服务相继推出，带动人工智能对软件、相关硬件及服务需求的强劲增长。然而，市场对估值泡沫的忧虑仍是逆风。亚洲方面，随着数字基建、数据中心、云端容量及电动车加快兴建，硬件及半导体的需求已见回升。

欧洲通信服务的盈利增长上升，主要受数据使用量增加、数据中心建设扩张及政府刺激措施所带动，支持我们将其观点调升至偏高水平。此外，低估值、高股息及对关税的敏感度较低，亦吸引投资者关注。媒体及娱乐行业的销售及盈利增长持续高于平均水平，尤以美国表现最为突出；电信服务亦开始吸引市场目光，整体估值仍然不高。亚洲市场仍具吸引力，但相对估值优势略为收窄。

建筑、金属及采矿子行业在需求及价格方面的基本因素持续改善，即使不同商品的受益程度并不一致。铜、铝、镍、钴、锌、黄金及白银的价格近期均显著上升，但铁矿石属明显例外，过去约 12 个月其价格一直维持区间上落。建筑材料的需求及价格仍具支持力，但化工企业的利润及盈利表现则持续受压。

受益于优质办公室空间需求上升及科技行业的不断发展带动新设施的需求增加，房地产行业的前景略见改善。零售房地产仍然面对考验，但似乎已经触底。中国面对较多结构性挑战，但在亚洲其他地区、北美及欧洲，办公室、仓库、制造设施及住宅的供求势头正逐步改善；美国则受益于产业回流的趋势。

估值相对偏高，企业于 2026 年的前景仍欠吸引力。精明的消费者持续转向性价比偏高的产品，同时削减购买利润较高的商品；估值偏低某程度反映行业的增长潜力有限。

行业的表现反复，波动性大，主要受地缘政治主导，而非行业的基本因素；持续供应过剩仍是油价的主要逆风。相比之下，天然气的价格及需求则较稳健。尽管估值偏低、股息率偏高及现金流稳定甚具吸引力，但短期利润改善的空间有限。

美国政府的医疗政策存在变量，影响行业的销售及盈利前景。并购活动回升，企业透过创新产品来抵销旧药品面临的定价压力。亚洲医疗企业，特别是中国公司则受益于创新产品推出、需求改善及相对偏低的估值。与药物研发、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，同时信息科技相关用电的需求大幅上升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于产能有限，行业需要大量资金投入以提升发电能力及输电基建；整体估值及收益率仍具吸引力。