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2025年8月18日
2025年至今最大的意外情况之一是美元弱势。今年初，多数投资者就美元强势作部署，预期特朗普以减税和放宽规管为中心的政策计划将可支持增长，并延续美国优越论。
相反地，关税主导了白宫的政策计划，使美国2025年的增长预测遭受沉重打击。即使美股自4月以来大幅反弹，但美元仍然受压，于上月稍为回升过后在8月再次陷入跌势。
这种走势反映了什么情况？ 这可能显示科技和人工智能的巨大影响力，某程度上掩盖了美股因传统宏观经济和政策效应所受的冲击。另一方面，亦显示出美元较易受到联储局减息及与其他主要成熟经济体增长趋向一致等周期因素所影响。
从结构上看，美元前景继续向淡。由于美元高昂，即使推行关税，仍可能录得大规模对外赤字。而更重要的，可能是政策制定更为反复、法律框架遭削弱，以及联储局的独立地位受质疑，或会导致美国整体的可信度逐渐降低。长远而言，这不太可能利好美元。
由于美国优越论最明显的影响是在美元方面，在建立投资组合时，应认真考虑对冲美元计价资产。跨地区和货币的多元化投资将会是重点，尤其是可受惠于美元疲弱的新兴市场。
美国大型科技股本月造好，受第二季盈利季度表现强劲和人工智能再次掀起热潮所推动，这有助标普500指数创下历史新高。情况让人联想起2023/2024年美股由少数巨企主导的走势。股市集中度（以标普500指数十大股票的比重计量）目前处于1930年代以来的最高水平。当这些股票价格急升时，市场可能问题不大，但这伴随着风险。
投资组合由少数公司的表现主宰，会令其结构更具特殊性，且多元化程度较低（即使是业务范围涵盖多个领域的大型上市公司）。此外，假如集中在股市内估值最高昂的行业（就如现时市况），则意味中期投资回报会减弱。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2025年8月15日（英国时间上午7时30分）。
市场乐见美国7月整体消费物价指数低于预期，数据令9月减息的机会提高至97%，对比数周前只有40%。
但深入地看便能发现一些隐忧。核心物价自1月以来录得最高按月升幅。核心商品价格（撇除二手车）升幅约2.0%（年率化），与2024年逐步下降的趋势截然不同。此情况似乎有可能进一步传导至更广泛商品。
联储局偏好以核心个人消费开支作为通胀指标，数据自2024年中以来一直徘徊于2.6%至3.0%区间，目前预期将会上行。这可能是造成联储局内部紧张的原因之一，但好消息是劳动市场降温，增长低于趋势有助遏止长远通胀预期和工资增长。这意味着由关税引发的物价上涨不太可能导致通胀持续，因此今年可望减息数次。由于经济发展可能停滞将引发更显著的经济放缓，从风险管理角度看，当局放宽政策或许是合理之举。
亚洲宏观环境受关税造成的不确定性影响，但年初至今区内信贷市场表现造好，投资级别和高收益的息差逼近历史性的狭窄水平。
造成这种表现的重要原因是基本因素带来支撑。信贷评级上调的速度较下调快，且违约风险较低，违约仅限于中国高收益房地产。此外，亚洲美元信贷供应年初至今录得双位数增长，但按净值计算仍然是负数。
未来，一些分析师认为澳门博彩业、印度商品和可再生能源，以及部分中国和印尼工业在高收益市场可望表现良好。投资级别方面，我们对银行资本和中国科技业持正面观点。普遍而言，中国政策效力改善，将有利中国和香港的信贷。另一个好消息是再通胀似乎已成为政策计划的重点，包括推出措施解决产能过剩、继续支持房屋市场及刺激消费。
ChatGPT-5的公布加剧了采用人工智能对劳动市场影响的争议。观点包括预期生产力将得到提升，而且不会减少就业机会，但同时有人担心劳动力将大规模被取代，且产出效益有限。
较为平衡的观点认为，生产力的提高可促进经济产出，但一些工人将无可避免被取代，与过去的科技变革一致。电脑、数学和办公室管理等职位似乎受到最大影响，但拥有高度可转移技能（如编程编写员）的工人可能适应得较快。据研究显示，高薪工作受到较大冲击，但再就业的障碍亦较少。较为令人担心的是中等技能职位可能出现真空，就如约十多年前网络大规模普及后的2010年代般。
人工智能带来的劳动成本下降和生产力提高，仍然是未来数年企业利润和股市表现向好的重要因素。但对收入和财富不平等的影响将构成重要不确定性。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博、美银研究部及牛津经济研究院。数据截至2025年8月15日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年8月15日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
风险市场上扬，受惠于美国第二季盈利季度强劲及市场日益憧憬联储局或较早减息。美国核心消费物价指数上涨，受服务业通胀转强推动，但未有太多迹象显示商品价格因关税物价升幅而上涨。美元兑主要货币转弱，国库券息率曲线温和趋陡，投资者预期联储局年底前将减息2-3次。另一方面，美国和欧元区信贷息差收窄，欧元区高收益表现领先。股市方面，标普500指数触及历史新高，对利率敏感的罗素2000指数表现强劲。道琼斯欧洲50指数和日经225指数亦上行。其他亚洲市场方面，印尼股市于区内领涨，创历史新高。香港恒生指数亦录得升幅，其次为印度Sensex指数和中国内地上证综合指数。商品方面，金价下跌，油价横行。
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