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2025年7月28日
市场目前认为美国联储局在下周会议本减息的机会非常低，并预期10月底前难有行动。而联储局成员之间的讨论可能更值得留意，或者可能最少有一名理事（沃勒，Christopher Waller）支持减息。沃勒近期提出应该于7月减息，被一些评论员视为政治表态，但其论点不应忽视。沃勒认为关税不会导致持续通胀，因通胀预期已受到良好控制。但他担心经济低于趋势水平，且就业增长接近停滞。
参考美国近期的情况，通胀高于目标水平意味联储局将更广泛地认为需对减息态度审慎，但沃勒指经济步向停滞的说法值得思考。在一般情况下，当增长低于趋势约一个百分点，便会出现较严重的下行。彭博目前的共识预测为在25年第四季前，增长将较国会预算办公室的趋势估计低1.3个百分点。
沃勒对下行风险的忧虑不但有别于大部分联储局成员的意见，同时亦与股市投资者有别，因标普500指数上周再创历史新高。投资者似乎较为关注关税的利好消息，例如美日贸易协议及美欧谈判进度。
在1990至2000年代的“超级全球化”时期，国际贸易和资本流动大增。但自金融危机以来，环球贸易增长停滞，新冠疫情冲击和美国贸易保护主义抬头令趋势进一步加剧。投资者仍然聚焦于美国提高关税造成的环球经济挑战，但新兴市场之间经济相互依赖的程度与日俱增则未有受到关注。
中国的重大倡议“一带一路”为促成此格局的重要原因。根据澳洲格里菲斯大学和北京绿色金融与发展中心近期的研究，中国今年于“一带一路”沿线国家的投资大增，上半年总额达1,240亿美元，超越去年全年的1,220亿美元。现时的“一带一路”与初期主要由国家领导不同，私人企业已占据主导，寻求把握“全球南方”快速增长经济体的机会。
“新型全球化”有助众多新兴和前缘市场在未来数年达致更强劲的经济增长。对投资者而言，这亦有助释放相关地区的估值机遇。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年7月25日（英国时间上午7时30分）。
美元指数于2025年已下跌10%至三年来新低，而且是1973年以来最差的年初至今表现。背后的部分原因为政策不确定性、财政忧虑和增长前景转弱，令环球投资者对美国资产的胃纳降温。对比之下，欧元（升13%）和英镑（升8%）兑美元今年大幅上扬，此乃受惠于市场对欧洲的气氛回升，德国的大规模财政扩张亦提振了增长前景。
美元疲弱的重要影响之一在于外汇波动对股市指数回报有重大影响。例如以美元计，成熟市场MSCI环球指数今年升11%。但以欧元计算，指数则下跌2%。股市波动往往超出外汇波动，这是环球投资者过去普遍不会对冲美国仓位的主因，同时过去一度可靠的强势美元亦有利回报。但今年这种部署未能生效，环球投资者于现阶段对冲美国股票仓位可能是较为可取的选择。
2022-2023年利率大幅上升时，带动流入货币市场的资金急增。但现时各国央行减息，推动了资金转投固定收益资产。不过，减息路径具不确定性，且息率曲线仍然较正常水平平坦，导致以存续期为基础的投资回报受到挑战。
事实上，据某些环球固定收益团队的分析显示，目前长期债券的额外收益可能不足以支持承担存续期风险（即利率于未来变化的可能性）。于环球综合债券指数，1-3年期指数目前的息率对存续期比率（衡量承担存续期风险的补偿的关键指标）高于较长存续期的指数。
由于起步息率续处于高位，且曲线趋陡反映出资本增值潜力，短存续期似乎处于有利位置。
印尼在新兴市场本币债券之中继续表现出色，单计过去三个月，印尼政府债券的总回报率便超过5%。
印尼债券的基本因素继续向好。印尼央行处于宽松周期，当局最近再度减息，且降幅超出预期。核心通胀已逐渐降至2%，而国内生产总值增长企稳约5%，随着政策放宽，应可降低外围不确定性的影响。印尼近期与美国达成贸易协议亦应可提振增长，协议规定向美国出口货品的平均关税为19%，低于先前所威胁的32%。这对印尼而言标志着重要转变──该国曾被列为“五大脆弱”新兴市场之一，并被视为过度依赖外国投资推动增长。
事实上，印尼通胀低企及没有宏观失衡情况，让该国能够专注于增长。自疫情爆发以来，其经常账大致保持平衡，预算赤字亦稳定地处于3%的法定上限之内。某些分析师认为这为未来数月实际息率下行提供了空间，进一步支撑债券回报。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年7月25日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年7月25日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险气氛增强，受惠于美国第二季盈利普遍胜预期、美日宣布达成贸易协议，及美欧协议有进展。美元和美国国库券息率本周下跌。欧洲息率个别发展，整体走势平平。美股普泛上扬，科技等高贝他行业表现领先。欧洲股变动不大，惟英国富时100指数动能强劲。日本日经指数急升，受美国贸易协议消息及日圆下跌支持。新兴亚洲股市方面，上证综合指数和恒生指数向上，而韩国Kospi指数和印度Sensex指数则下跌。商品方面，油价向下，金价上涨。
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