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2025年9月15日
美国联邦储备局似乎将于9月17日的会议下调联邦基金利率。重点看似落在联储局会否意外地减息0.5%。这与主席鲍威尔7月记者会后的市场预期相比，出现了重大变化，当时市场预期9月减息0.25% 的机会只有约40%。
关键因素是劳动力数据有所恶化。7月公布的就业数据弱于预期，同时5月和6月数据亦遭大幅下调。数据其后在8月再次回软，截至2025年3月止12个月的数字遭进一步大幅下调。6月非农就业总人数减少，而6月至8月平均仅增加约3万人。此外，如撇除健康护理职位，私营业界的就业人数自4月起持续轻微下降，这反映经济显著降温。通胀方面，新公布的两项核心消费物价指数大致符合预期，显示商品价格通胀逐步回升，部分原因为关税及一些服务业价格僵固。
尽管通胀逐步攀升，但劳动数据差于预期，令整体曲线的利率下降。市场价格现时反映联储局在2026年底前将减息1.5%、10年期国库券息率下降，2至10年期息率曲线陡峭化，均反映利率市场日益担心经济状况。联储局减息加上人工智能兴起正在提振股市。
环球贸易不确定性及周期经济放缓，遏止印度企业今年的利润增长前景，导致该国股市表现相对落后全球其他股市。这标志着市场气氛经历两年升势（印度股市的估值在去年底一度创下长期高位）后的大幅转变。
当地预期推出支持性的货币及财政政策，有望推动周期性复苏，此将利好利润前景。政策支持方面，我们认为商品及服务税的改革和削减、个人所得税减免、提前减息，及为改善信贷供应推出监管措施，应有助重振城市消费。通胀回软亦有助提升消费者的实际购买力。同样值得一提的是，印度结构利好因素强劲，包括庞大基建开支及劳动年龄人口快速增长带来“人口红利“，均可望成为长远动力。
虽然印度股市的估值对比其他新兴市场仍然略高，但企业利润和GDP增长可提供一些投资理据。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。数据源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2025年9月12日（英国时间上午7时30分）。
中国内地股市今年表现向好，香港离岸市场升超过30%。但在第三季，一些最重大的升幅是在中国内地在岸A股市场录得，其中以增长型企业主导的创业板指数表现尤其出色。
推动此表现背后的因素众多。首先，政策官员持续为经济和市场提供针对性的支持。例如当局正致力解决一些行业产能过剩和过度折让的问题。中美关税暂延亦有助建立信心。此外，中国内地科技业增长迅速亦成为估值重估的催化剂。
现时情况如何？在岸市场升势强劲，乃受流动性上升和市盈率扩张所推动，而第二季财报季度的按年利润增长相当温和。随着在岸市场迅速重新评级，因其估值较低、涉足高科技行业，中国内地市场同时具潜力可受惠于环球资金流入增加。
现时投资市场的真正难题在于虽然政策不确定性依然高企，但以波幅指数(VIX)计量的股市波幅在夏季却异常低企。这应该怎样诠释？其中一个可能性是投资者或相信美国颠覆性的政策行动会受到市场抛售（尤其是债市）所限制。在4月初“解放日”声明公布后，我们便曾看过类似迹象。
不过，不确定性现已成为环球形势的特点（而非失误），对一些曾经引发重大消息和市场动荡的事件，投资者及媒体会否失去了敏感度？值得留意的是，近月提及“冲击”一词的报道和社交媒体贴文大幅减少。这可能意味着现时环球形势发展引发市场波动的门坎有所提高。但现时的风险在于，市场的乐观气氛或会鼓励美国政府采取极端政策行动。由于劳动市场疲弱和通胀僵固会带来庞大经济阻力，我们不能排除今年再次出现波动的可能性。
固定收益似乎出现变化，风险溢价的正常次序几乎颠倒。随着政府债务负担膨胀，政府债券（尤其是美国）的财政风险溢价正在上升。但信贷市场的风险溢价正在萎缩，高级别发行人正在去杠杆、延长债务期限，及建立现金缓冲。2010年代，美国主权债务和美国企业债务之间长时间呈现分歧。美国联邦债务占GDP的比率目前处于历史高位及正在上升，但企业债务占GDP的比率低于历史高位及正在下降。
这种分歧为信贷息差带来重要的长期支撑。虽然政府债券息率上升，但平衡息差仍可保持在现行低水平，原因在于基本因素令主权风险溢价的升幅大于信贷风险溢价。投资者可能会逐步寻求以高级别企业的稳健资产负债表作为避风港。
整体而言，虽然息差似乎较低，但这些结构性变化意味现行息差可能不一定过度紧缩。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年9月12日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
数据源：汇丰投资管理。数据截至2025年9月12日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险市场气氛依然正面，未有受地缘政局紧张加剧影响。美元指数窄幅波动，金价触及历史新高。10年期国库券息率下跌，因联邦公开市场委员会本周召开会议前夕，劳动市场进一步回软的迹象增加。由于新公布的消费物价指数大致符合预期，投资者预期未来12个月减息五至六次，每次0.25%。欧洲方面，欧洲央行维持政策不变，增长风险目前获视为“更加平衡 “。美国和欧元区投资级别和高收益信贷的息差收窄。成熟市场股市方面，标普500指数和日本日经225指数创历史新高。道琼斯欧洲50指数上扬，亚洲大多数股市亦向上。南韩Kospi指数和恒生指数均录得显著升幅，上证综合指数亦向上。印度尼西亚股市因政治不确定性而受压。商品方面，油价回吐早前升幅。
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