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2025年5月12日
美股经过五周时间，终于由4月初“解放日”关税方案引发的环球市场抛售之中收复失地。是次纾缓性的升势是受波幅降低、估值和利润预期仍然高企、信贷息差收窄，以及国库债券大致平静所推动。整体来说，这反映了投资市场的价格目前未有反映经济衰退。但政策不确定性仍然极高，加上仍面对7月份恢复对等关税的期限。所以，实际上是什么因素推动这次反弹？
首先，年初美国经济动力强劲。劳动市场和利润（包括第一季盈利季度稳健）依然向好。增长稍为降温，但未有进一步转差——联储局在5月会议上总结“经济活动继续稳步扩张”。另一方面，环球贸易似乎正从“关税升级”转向谈判。美国领袖的鸽派言论发挥了支持，而中美两国的建设性谈判或可进一步提振市场。上周，美英及英印等国家已签订贸易协定，中国、日本和韩国亦会加紧谈判。
虽然贸易有改善迹象，但仍存在隐忧。软性数据方面，美国消费者和企业信心因面对不确定性而大跌。在未来数月，滞后的硬性数据最终可能回落至与疲弱的调查数据一致。虽然市场有所回升，但美国的表现落后于亚洲的EAFE地区（尤其是印度和日本）、欧洲和新兴市场，这反映投资者抱“观望”态度，且政策不确定性有引发进一步波动的持续风险。
近期市场波幅加剧，传统的多元化策略未能奏效，股债之间的关连性不时失衡。但其中有一种资产类别保持韧力，这便是对冲基金。据一些另类投资团队近期评估显示，典型的平衡型对冲基金组合能抵御近期90%的市场弱势。
如预期所料，一些对冲基金策略相当适合现时市况。尤其是股市中性策略，往往可受惠于波幅，目前表现良好。宏观基金经理亦有一些佳绩，尤其是利率交易和商品市场。不过，净长仓及长短仓股市策略则因美股乏力而受到较多考验，其表现大幅回落。
由于近期波幅的部分原因是政策不确定性，一些投资专家预期未来仍会进一步波动。事实上，未来数年，资产配置人士可能需要更加依赖对冲基金组合来尽量提高回报。在第二季，众多策略面对的环境仍然挑战重重，但某些专家最为看好“股市中性长/短仓”和“多元策略多元投资组合经理”基金。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博，数据截至2025年5月9日（英国时间上午7时30分）。
美元近期的弱势是由美国增长忧虑、高赤字及美国优越论终结所造成。但美国乐见美元贬值并非甚么秘密，因可借此提高贸易竞争力。在1980年代，美国便曾经通过《广场协议》的多边协议来让美元转弱。现时可能无法达成类似的“海湖庄园协议”，但拥有庞大对外顺差的市场可能会让其外汇兑美元走强，从而为达成新的贸易协议铺路。
持续的顺差导致庞大的正数“净国际投资部位（NIIP）”，此乃衡量一个经济体的净对外财富的指标。日本、中国内地、台湾和韩国等亚洲主要市场的NIIP规模庞大，应会持续为其货币造成上行压力。但近年众多亚洲货币实际上一直转弱。上周初，新台币录得史上最大单日升幅，这可能并非由政策驱动。是次升势的时机和幅度引发市场揣测，其他外围盈余货币可能亦会受到影响。日圆和韩元等货币大幅升值会否成为外汇市场下一个重要走势？
墨西哥的增长引擎因高度政策不确定性而停滞，美国经济放缓亦加剧了阻力。前周公布的第一季国内生产总值勉强录得正数增长，而上一季数字曾大幅收缩。
但好消息是这些增长风险，加上通胀稳定地低于4%，意味墨西哥央行似乎将维持其宽松立场。市场预期央行将在来年减息逾1.75%。此外，今年墨西哥比索兑美元的表现相对较佳，有助遏止通胀。这反映了墨西哥的宏观基本因素强劲，财政和外部平衡稳健，且近岸外判带来外国直接投资流入（随着企业撤离中国，流入速度可能加快）。
一些人士担心关税问题，惟应该紧记墨西哥对美国的出口大部分受到USMCA条约所涵盖，而目前的谈判旨在降低不符合USCMA规定商品的25%税率。一些墨西哥城的分析师认为，关税影响有限、实际息率高企、大幅减息，以及国内投资者基础扩大，可为当地货币政府债券进一步获取强劲表现奠定基础。
日本股市年初至今以美元计跑赢环球市场5个百分点，但在过去10年落后30个百分点（MSCI日本对比ACWI指数）。不过，巴菲特作为巴郡行政总裁的第60次（亦是最后一次）年度股东大会上重申看好日本市场，其优势在于估值吸引，且政策有利股东，可望增加股息和回购。
巴菲特以仔细研究企业资产负债表寻找弱点而闻名，这亦解释了为什么他在1989年金融危机后未有投资日本。当时日本的杠杆率急升，在1989年至2010年期间平均达100%。在通缩持续下，日本企业陷入债务陷阱。直至去年，日本央行因应通胀和增长回升，终于改变超宽松政策的方向。另一方面，企业杠杆率已降至10%，新规则正鼓励企业回馈现金或投资。这令股本回报率升至约10%（2012年安倍经济学开始前，股本回报平均为4-5%）。此外，估值仍然偏低，MSCI市账率为1.4倍，不及环球股票3.1倍的一半。同时，平均股息收益率目前稳站于2.5%。由此可见，巴菲特心仪日本市场并不令人意外。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博、国际货币基金组织、IFS、MSCI及Datastream。数据截至2025年5月9日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年5月9日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
风险胃纳有改善，市场日益憧憬环球贸易紧张局势降温。美元兑一篮子主要货币保持稳定。美国国库券息率升幅温和，因一些经济数据公布稳健，包括供应管理协会服务业和失业救济数据等。联储局维持利率不变，主席鲍威尔强调当经济形势进一步明朗化，政策已准备好作出回应，当局亦留意失业和通胀上升的风险。另一方面，英国央行将利率下调0.25%。股市方面，美股在上两周报升后表现横行。道琼斯欧洲50指数大致变动不大，第一季盈利表现参差; 日本日经225指数上扬，本周因假期缩短交易日数。其他亚洲市场普遍上行，中国新一轮政策刺激措施提振上证综合指数和恒生指数，而印度Sensex指数回软，受地缘政局不确定性拖累。商品方面，油价回升，金价本周表现波动但录得可观升幅。
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