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2025年8月11日
近年，环球股市总是在8月初呈现波动的趋势。近日便再次出现这种情况，贸易政策不确定性加剧，加上美国劳动数据疲弱，拖累股市下跌。但今年夏天，美股以接近史上最快的速度反弹。第二季盈利超出预期，科技股带领市场走势。股价距离历史高位只有一步之遥。但市场真的只有好消息吗？
市场暗涌可能预示着未来更加动荡。再前一周的就业数据令人失望，而前月数据被大幅下调，最新数据亦可能向下修正。另一方面，经济活动放缓。随着关税期限过去，进口至美国的商品平均关税目前达到19%，远高于先前所预期。深入而言，企业利润面对阻力。关税增加意味企业将需要就上调价格或失去顾客作出取舍，尤其是消费行业。
不过从表面看，市场表现平静。除前一周一度短暂下跌外，股市波幅普遍降低，信贷息差接近十年低位，实际上分析师甚至在7月上调标普500指数企业的利润预测。债券息率下降发挥了一些作用。短期美国国库券息率已降至3.7%，长期债券息率则降至4.2%。资金成本降低，令投资者可以承受低微信贷息差和较高市盈率倍数。同样地，美元转弱亦构成支持——不但有利从美国出口的大型公司提高贸易利润，同时令有意入市的外国投资者受惠。
一些多元资产分析师探讨资产回报对气候风险的反应——包括自然气候事件和媒体关注日增——以及这对建立多元资产投资组合的启示。
研究运用崭新的”极端天气指数”（以气温、风力和降雨数据为基础），并以气候相关新闻指数作为辅助，将股票、债券以至商品、房地产和基建等一系列资产类别的气候敏感度量化（或称为”贝他系数”）。
其中一个重点为气候风险应获视为资产配置议题，而非只是证券筛选问题。债券一般对气候冲击表现出较低甚至负向敏感度，而股票、商品和房地产则拥有较高的正面贝他系数。侧重这些气候敏感型资产的投资组合，在面对气候压力时期表现较佳，但代价一般是波幅偏高及出现追踪误差。
据研究显示，对跨资产类别进行多元化配置，并调整当中的组合（例如运用绿色债券或侧重气候的股票），将有助投资者更有效对冲气候相关风险，同时无需牺牲长远投资组合的稳健性。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年8月8日（英国时间上午7时30分）。
过去十年，投资者聚焦于美国增长，但可能忽略了股息的力量。
股息的重要性在于它在长远回报占重要比重。据耶鲁大学的学术研究*显示，1926年至2000年间，股息占总回报约60%（计及通胀后）。股息派付亦往往比盈利表现更可靠。利润容易大幅波动，尤其是在经济低迷时期，但股息则相对稳定。以欧洲为例，历史显示自1970年以来，盈利下降平均只会导致股息减少四分之一——这包括金融危机期间曾大幅削减股息，原因在于公司管理层对改变为应付下行而设的股息政策态度审慎。
目前，美国和非美国市场之间的股息收益率差距异常大。美国股息收益率约1.3%（MSCI），而美国科技股只有0.6%。对比之下，欧洲（英国除外）为3.1%，而英国为3.5%。这可为长线投资者提供理想的入市机会。
2025年新兴市场股票的表现领先成熟市场——相关MSCI指数的美元净回报分别为17%及11%。背后原因为”美国优越论”减退——美元转弱和增长放缓，促使投资者将目光投向美国以外市场。新兴市场的估值可能更低，此吸引力亦发挥作用，同时中国经济有回稳迹象，政策支持正在支撑信心。
新兴市场整体表现领先，但基于其本身的特点，不应视之为一个整体。据新兴市场股票回报之间的关连性显示，一些主要市场的表现往往并不相同。中国和印度便是好例子。两者仅呈非常微弱的正回报关连性（只有0.1）。这可见于两个市场今年的不同表现：中国引领新兴市场升势，而印度表现落后，进一步扭转2021至2023年期间的趋势。
英国央行在8月会议上宣布鹰派的减息政策，九名货币政策委员会成员中有四人投票支持维持政策不变。是次分歧反映英国央行面对的困境，但与政府的决策相比可能不足为道。据NIESR智库的政策专家表示，英国面临500亿英镑财政”黑洞”。如此说属实，财政大臣在秋季的财政预算将需作出一些艰难抉择。
生产力增长乏力、债务利息开支增加、社会福利开支急升，及国防开支上涨均构成挑战。政治因素已限制削减开支的空间，控制预算赤字的责任便落在提高税项。但加税可能使本来已见疲弱的增长受压，造成恶性循环风险。投资者目前或暂时相信英国政府，但这种”陌生人的善意”可能有其局限性，尤其若经济或遭受进一步负面冲击。美元疲弱掩饰了部分英国相关忧虑，但即使欧洲央行立场趋向鸽派，英镑兑欧元今年仍然受压。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及*Ibbotson， Chen， “Stock Market Returns in the Long Run” （2002）.。数据截至2025年8月8日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年8月8日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
近日风险市场表现稳健，未有受环球贸易紧张局势持续影响，以及美国就业报告令人失望，市场日益预期联储局将提前放宽政策。美元指数转弱，而美国国库券息率从近期的急跌温和反弹，拍卖结果疲弱。另一方面，美国和欧元区的信贷息差收窄。成熟市场方面，美股普遍上行，道琼斯欧洲50指数和日本日经225指数亦向上。多数亚洲主要股市高收，受科技股的强势推动。南韩Kospi指数领涨，其次为中国内地上证综合指数和香港恒生指数，印度Sensex指数则有别于区内走势轻微向下。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指数亦上扬。商品方面，油价下跌，而金价本周收市略升。
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