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2025年6月23日
如预期所料，美国联邦储备局上周维持利率稳定，当局将继续应付贸易政策变化、增长和就业降温，及油价上涨的冲击。反映未来政策路向的”点阵图”仍然预测年底前将减息两次，但2026年只会减息一次（而非两次）。
早在上周召开会议前，政策不确定性已明显为美国和环球增长预测带来压力，经济师纷纷下调2025年的增长数据，其中美国预期的下调幅度最大。预期下调为合理之举，因美国消费者和企业目前面对高度不确定性，且关税造成的通胀打击怎样影响消费者的可支配收入和联储局政策决定仍属未知之数。重点是美国增长似乎跟随其他成熟市场”顺势向下”。
“美国优越论”的减退催生出了另一种新经济环境 ─被称为”G零经济”。旧有的美国霸权或十国集团（G10）模式已由新的”G零”模式取而代之，即没有单一经济体愿意或有能力引领环球秩序。在这种经济环境下，供给冲击更为重要、增长受到更大限制、通胀上升，同时波幅增加。
投资者必须意识到不确定性不再是短暂的市场特征，而是结构特征。随机应变、灵活变通及在建立环球投资组合时采取多元化方针，将会是成功安渡未来数月以至数年的关键。
西方经济体的周期增长趋向一致，经济实力正逐步转移至亚洲。
这种新的多极世界对投资有着深远影响。随着美国优越论减退，”G零”经济模式将成为主导（见上文），多年来未获青睐的资产类别将有机会大放异彩。美元结构性地走弱，让各大新兴市场央行得以采取积极主动，支持新兴市场股票和本币债券的回报。近期市场走势亦显示美国债券息率、股票和美元之间的关连性失去平衡。此情况促使投资者考虑新的资产类别作为投资组合的潜在避险资产。
在多极世界之中，新兴市场国家的关连性亦可能降低 – 这可见于近年中国和印度市场的表现并不一致。此情况有力地证明了新兴市场配置应反映国家效应的重要性与日俱增，而配置于新兴市场可为投资组合提供有力的多元化来源。
整体而言，投资者必须接受不确定性是经济体系固有的特点，而非缺陷。这种特点会令波幅高企不下，并拖累回报，同时突显了有必要加入其他资产，建立投资组合稳健度。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博，数据截至2025年6月20日（英国时间上午7时30分）。
今年亚洲经济体的增长受阻，受环球贸易政策转变、地缘政局紧张，及市场波动加剧影响。但在支持政策和保障宏观金融稳定性的策略帮助下，对外宏观基本因素有改善，令亚洲的韧性得以增强。长远而言，一些宏观策略师认为亚洲区有望从环球贸易秩序重塑获益。
近年多数亚洲经济体已达致贸易联系多元化，并重建供应链。这些经济体现时可从地区经济合作更紧密、新科技推动产品进步，及新贸易协定之中找到机遇。结构性的改革复苏亦可成为增长催化剂。
这可能有利亚洲股市。例如中国股市的交易价较成熟和其他新兴市场存在折让。今年盈利调整向好，贸易紧张局势缓和或可推动数字回升，目前12个月的预测盈利增长为9%。
美国公共财政受压及增长放缓，促使债市卫士今年一直让美国息率处于高位。
继穆迪决定取消美国的AAA评级后，其他环球机构亦下调评级，造成投资者转投其他避险资产的风险。中国逐步减少美国资产追求多元化，趋势在过去3-4年有所加快。日本的持有量与长期平均水平相若，而欧元区甚至有所增加，但欧洲和日本息率上升，可能令投资者转投德国和日本政府债券。美元进一步疲弱，加上七国集团破裂，亦可能降低投资者持有国库券的意愿。
环球投资者减少持有国库券而追求多元化，可能形成恶性循环：美国息率上升、债务可持续性的忧虑加剧，继而导致更多评级下调。不过，这难以在短期内成真。全球最安全的债券仍然由美国国库券主导，其未偿还债务规模为德国政府债券约14倍。日本本身亦面对财政问题，这可见于其A级评级。
多年来，投资者已习惯看到股票和债券回报呈负关连性。但这种一度可靠的关系近期已被打破，损害了传统60/40投资组合的表现。情况巩固了建立投资组合稳健性的必要性，选择之一是将另类资产类别视作多元化工具和差异化回报的来源。
尤其是配置于对冲基金策略，其与大市指数的关连性较低，可为投资组合带来优势。这种部署可改善传统投资组合的风险/回报状况，同时具潜力提供下行保障。常见的平衡对冲基金投资组合在2025年第一季抵御了高达90%的市场弱势。
事实上，市场不确定性可成为一些对冲基金策略的催化剂。在波动时期，股市中性策略可表现良好，而环球宏观策略可从利率变动和商品市场机会受惠。基于市场环境波动为目前经济体系的特征，对冲基金可提供市场急需的多元化投资需求。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年6月20日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年6月20日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周地缘政治紧张局势加剧，使风险市场受压，油价则进一步上涨。美元兑主要货币略为反弹，金价则由近期的升幅回落。美国国库券息率大致保持稳定（上周交易日数因假期缩短），投资者已消化新一轮FOMC会议，联储局主席鲍威尔于会上指不确定性”减弱，但仍然处于高位”。美股在首三个交易日变动不大。道琼斯欧洲50指数报跌，日本日经225指数则上扬。其他亚洲市场个别发展：香港恒生指数和中国内地上证综合指数向下; 南韩Kospi指数急升至2021年底以来的最高水平，延续大选后升势。
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