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2025年8月4日
上周有多项经济数据公布，而美国第二季财报季度公布亦受关注。整体而言，虽然受到政策和关税不确定性困扰，但增长依然平稳，公司表现亦优于相对较低的预期。另一个重要主题是人工智能对市场和宏观环境的影响。
标普500指数“七大科技股”是其中一些利润较预期佳的公司，而这些公司将加倍投资人工智能。人工智能今年初波动过后，市场重拾热情，此推动了美国科技企业上扬，使指数重上历史高位。但当中存在一些担忧。其中之一是即使有迹象显示人工智能可加快获利，但这些企业在投入芯片和数据中心的数十亿美元资本开支后，有多快可以回本？ 从宏观角度看，市场忧虑人工智能怎样在不损害长远劳动市场的情况下，提升低迷的生产力。
这情况不仅是在美国市场发生。在亚洲，预期人工智能最终可部分扭转中国内地长达十年的生产力下滑趋势。中国内地在人工智能研究方面实力雄厚，一些分析师认为，中国内地可在工程优化、生产和大规模商业化方面继续引领环球。从地区看，台湾和韩国等出口导向型亚洲经济体已在环球半导体制造业占据重要地位，而人工智能蓬勃发展可进一步成为催化剂。就如美国一样，由人工智能驱动的需求推动了今年亚洲市场的强劲表现，MSCI亚洲科技指数年初至今升超过15%。即使在此轮升势过后，指数的12个月远期市盈率仅为16倍，对比美国科技股则高达29倍。随着人工智能主题发展，环球投资者应考虑人工智能利润扩大至亚洲的潜力，此将释放区内市场的科技股估值。
中国内地近期在西藏动工兴建水坝，有望落成世界最大规模的水力发电设施。这项计划将耗资人民币1.2万亿元（1,700亿美元），落成后每年可产生高达3亿兆瓦时的电力。
因应近期“反内卷”的政策讯号（目标为限制工业产能过剩的领域）及项目规模，可受惠于这两项政策的股票行业回升，其中包括能源（升6%，MSCI中国，美元）、工业（升5%）和材料（升7%）——而市场整体升幅为3%。计划是在2020年中国“十四五”规划首次提出，长远而言，印证了政府对碳中和的承诺。
据国际能源机构称，中国迄今为全球最大的能源投资国，占环球清洁能源开支近三分之一。在供电能力大幅扩张和绿色能源转型之后，电力安全可逐渐成为科技发展和高端制造领域的竞争优势，而中国已就此加强政策支持。例如数字化和人工智能科技日益普及，将继续推动数据存储、运算和传输方面的电力需求增长。电力领域方面，中国似乎已做好准备，可望迅速发展。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年8月1日（英国时间上午7时30分）。
联储局在7月会议上维持利率不变，但是次决定未有获一致通过──这是30多年来首次有两位委员持相反意见，支持减息0.25%。不过，主席鲍威尔在9月会议上没有发出任何强烈的减息讯号。市场将此解读为温和鹰派，这令9月减息的可能性降至低于50%，但预期未来12个月将减息3-4次。
联储局最终将以数据主导，并将需要进行大量判断。随着关税影响逐步浮现，通胀将在夏季回升，但增长和劳动市场可能降温。根据历史表现，增长放缓期可能迅速演变为更急速的经济衰退。即使通胀正在上升，但相关风险可能促使联储局今年减息数次。我们的固定收益团队认为，5年期至30年期走向陡峭化最为符合这种观点。
政策不确定性和美国财政走向的担忧，促使环球投资者今年分散投资，减少以美元计价的资产。
市场信心复苏推动了欧元区主权债务流入回升，单计今年便有1,200亿欧元流入意大利债券。国内外投资者作出部署回应政策利率下降、信贷息差动态及欧洲央行管理市场波动的工具。
另一方面，新兴市场债务的基本因素在过去20年大有改善，受惠于财政纪律改善、公共债务比率下降，及人口趋势强劲。今年美元疲弱亦为利好因素。不过，新兴市场之间的情况却有着微妙差异。亚洲新兴市场（尤其是中国）面对赤字扩大，而拉丁美洲、新兴市场欧洲及中东和北非在新冠疫情后，财政状况逐步呈改善迹象。
近期日本资产持续受到国内和环球风险因素双重打击。虽然贸易政策不确定性在与美国达成协议后有所减退，但国内政局仍然是日本债券和日圆表现波动的根源。首相石破茂所属的自民党近期在参议院选举落败，这令他面对辞任压力。市场担心政局动荡可能导致新领袖采取更为鸽派的财政立场，加剧债务可持续性的忧虑。
核心通胀高于3%，对比政策利率为0.5%，这意味着实际政策利率处于深层负数。正常化之路可能需循序渐进。日本央行在上周会议上调通胀预期，但要实现通胀持续地平均达到2%的目标充满挑战。即使日本的公共债务主要由国内持有，其财政收支平衡不如全球其他国家般宽阔，但日本央行在作出决策时仍可能考虑债务可持续性。整体而言，政策不确定性可能导致其国内资产持续波动，而日本央行立场紧缩，意味押注日圆转强的人士可能感到意外。
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| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年8月1日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险气氛变动不大，投资者在8月1日关税限期前留意美国贸易协议的消息，并在主要央行政策会议后评估环球货币前景。美元转强，美国国库券息率维持窄幅波动，欧洲息率略降。欧元信贷息差收窄，而美国高收益息差则温和地扩大。股市方面，美股普遍向下：标普500指数走低，小型股罗素2000指数跌幅较大，但纳斯达克指数录得轻微升幅，受部分科技企业第二季业绩利好支持。欧洲股市个别发展，德国DAX指数和法国CAC指数表现落后。日本日经225指数和其他亚洲股市普遍下跌，受区内货币转弱影响。商品方面，油价在地缘政治担忧持续之下上涨，金价和铜价则走低。
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