外汇导航(8月)： 美元上行逻辑依然成立

• 联邦公开市场委员会会议后，美元承压并以疲弱走势结束7月：市场此前一度押注美联储加息，因此维持利率不变的决定促使市场重新计价，预期转向鸽派；与此同时，美联储主席沃什（Warsh）在新闻发布会上未提供明确的政策指引，进一步助推美元抛售行情。但这两项利空因素可能都只是 暂时性的。
• 我们预计，美联储——尤其是在新一届领导层的带领下——将重申其遏制通胀的政策公信力。偏鹰派的政策沟通，以及即将公布的通胀和就业数据，均有望重新推动市场计入9月加息预期。利差重新成为驱动美元走势的主导因素，影响力已超越风险偏好与大宗商品价格。
• 美国经济活动今年以来整体表现好于预期（第二季国内生产总值增速放缓主要受石油储备减少因素影响），而第三季国内生产总值增长预测依然强劲。因此，相较于其他十国集团经济体，美联储若进一步收紧货币政策，对美元的利好作用将更加明显。地缘政治因素或可阶段性支撑美元，但预计难以持续推动美元走强。

• 美元兑在岸人民币中间价持续缓步下调，但自6月17日联邦公开市场委员会会议之后，下行速度已然放缓；此次会议过后，美元指数步入更高的震荡区间运行。
•  受人民币国际化、生产率提升以及贸易联系不断深化等结构性因素支撑，人民币将延续整体走强趋势。不过，由于美国和中国经济数据表现分化，以及中美利差进一步扩大等周期性因素影响，人民币兑美元的升值速度可能放缓。
• 中国外汇交易中心人民币汇率指数已出现回升，但即便后续转入盘整，人民币在一篮子货币中的相对表现仍可能发生变化。人民币兑美元、日元和韩元的升值幅度明显高于兑多数欧洲货币。我们估计，人民币兑欧元实际汇率仍可能较历史平均水平低8%至14%。

• 过去一个月，欧元兑美元整体走势相对平稳，但月末快速上扬并突破 1.15。8月份的走势很大程度上仍将取决于市场对美元的情绪变化，而美元仍是主导欧元兑美元走势的核心因素。我们预计美元将逐步回升，并推动欧元兑美元回落至此前的交易区间。
• 欧洲央行于7月23日将政策利率维持在2.25%不变，并继续坚持“依赖数据、逐次会议决策”的政策立场。由于未提供前瞻性指引，且对第二轮通胀效应的担忧有限，仅凭政策信号不足以推动欧元兑美元持续上涨。 
• 我们预计未来一个月欧元兑美元将趋于走弱，因为市场叙事将从高收益率 支撑，转向担忧贸易条件冲击与经济增长乏力，能源价格驱动的利率支撑 也将因此减弱。相比之下，美联储保持谨慎的政策立场以及美国经济韧性 较强，预计将继续为美元提供支撑。

• 我们预计，未来几周欧元兑英镑将维持区间震荡走势，收益率上升正日益对欧元和英镑构成挑战。 
• 欧元在7月底的强劲表现预计难以延续至8月。能源价格上涨仍将拖累经济增长，而进一步收紧货币政策对欧元而言，也可能由此前的利好因素转变为利空。
• 高收益率一直为英镑提供支撑，但随着英国国内鹰派信号有所减弱，且地缘政治和财政风险依然存在，市场或将再度聚焦经济增长疲软问题。与此同时，在缺乏更明确的第二轮通胀效应证据之前，英国央行货币政策委员会似乎仍不愿进一步加息。

• 未来一个月，英镑仍将面临一系列熟悉的不利因素。英国经济数据显示通胀持续回落、劳动力市场逐步降温，同时地缘政治和政策不确定性仍使英国资产维持风险溢价。近期英镑表现出一定韧性，但这一走势建立在利率支撑和财政政策公信力的基础之上，而随着8月到来，这两方面的支撑都显得愈发脆弱。
• 英国6月消费者价格指数放缓幅度超过预期，表明通胀继续回落；与此同时，能源成本上升的影响仍主要局限于交通运输等直接受影响的行业。这意味着，现阶段英格兰银行没有充分理由采取更激进的措施应对通胀风险。
• 在秋季预算公布前，新政府各项新政的资金筹措方案细节尚不明确，或将推高英国财政风险溢价。随着英镑近期强势表现逐渐消退，我们预计未来一个月英镑走势将更趋谨慎，除非财政前景更加明朗或英国经济数据重新走强，否则英镑反弹行情将难以持续。

• 7月底的市场变化再次为美元兑日元的走势带来不确定性，此前市场普遍认为该货币对将延续缓步上行走势。日本财务省干预汇市，以及美国财政部据路透社报道对汇率进行“询价”，共同推动美元兑日元大幅回落，并使该货币对重新面临明显的双向波动风险。
• 除日本财务省采取干预行动外，日本银行也进一步强调日元疲软及其对通胀的影响。尽管日本银行7月如市场预期维持利率不变，但指出日元贬值是推升通胀的因素之一。
• 美元兑日元持续下行的逻辑仍不充分。市场似乎倾向于在日本财务省干预引发汇率回落后逢低买入，而我们预计美元整体仍将收复近期部分跌幅。这意味着，后续若再度干预汇市，可能需要应对美元需求回升，而难以像此前那样受益于美元抛售。 

• 未来几周欧元兑日元或将缓步走低，因为日本当局进一步干预汇市以支撑日元的可能性较高，而能源价格上涨仍对欧元构成拖累。
• 预计日本财务省将继续积极采取措施支持日元，日本银行也更加重视日元疲软对通胀的影响，并进一步将这一因素纳入货币政策考量。
• 欧元区经济增长疲弱，仍对欧元构成制约：尽管第二季国内生产总值数据好于预期，但投资仍在下滑，而欧元区主要经济体的就业持续减少，使该地区更容易受到能源成本再度波动的冲击。

• 我们预计，随着市场重新聚焦利差因素，未来几周美元兑瑞士法郎将进一步走高。 
• 我们认为，瑞士国家银行的干预风险将限制瑞士法郎的升值空间：一旦全球股市大幅下跌引发避险情绪升温，导致瑞士法郎过度升值，瑞士国家银行很可能再次释放干预信号，甚至采取进一步干预措施，以抑制瑞士法郎走强。
• 尽管如此，瑞士国家银行大规模干预汇市的必要性仍然有限，因为整体通胀水平似乎已稳定在其目标区间下限之上。

• 尽管近期股市波动加剧，瑞士法郎仍受到十国集团货币中最低收益率的拖累。市场消息称，瑞士国家银行愿意将政策利率维持在0%直至2027年底，这也反映出瑞士法郎与其他十国集团货币之间的利差仍然十分明显（彭博资讯，2026年7月27日）。
• 不过，我们认为，自3月以来，欧元兑瑞士法郎已基本反映利差扩大的影响。考虑到支撑欧元的利率优势正变得愈发脆弱，该货币对进一步上涨的空间预计有限。
• 在市场避险情绪升温时，瑞士法郎仍有望吸引避险资金流入；若全球股市走弱，瑞士法郎近期的跌势可能部分收复。目前干预风险较低，但通胀数据可能对这一判断构成考验。整体而言，我们预计未来几周欧元兑瑞士法郎将维持区间震荡走势。

• 过去几个月，美元因素对美元兑加元走势的主导作用有所减弱，利差、大宗商品价格和市场风险偏好等因素共同影响该汇率走势，目前尚无单一主导因素。 
• 我们仍然认为，未来一个月推动美元兑加元走势的最主要因素仍将是美元整体表现。市场普遍预期美联储将继续维持利率不变，同时预计加拿大银行9月也将按兵不动，因此利率因素对该货币对走势的推动作用预计有限。
• 尽管美元因素的主导作用有所减弱，但大宗商品价格和市场风险偏好的影响力并未明显增强。因此美元兑加元预计仍将维持区间震荡走势，未来几周更可能回升至6月高点附近，而非再次下探此前的支撑位。

• 澳元兑美元走势依旧主要受美元整体表现驱动，澳大利亚国内因素并未带来新的上行动能；此前第一季利好澳元的美澳利差，如今已然转为利空因素。 
• 此外，市场愈发认为澳大利亚储备银行收紧货币政策是以牺牲本国经济增长为代价（行长布洛克表态，彭博资讯，7月28日），因此加息对澳元的支撑作用正在减弱。
• 即使澳大利亚储备银行在8月11日会议上释放进一步加息仍在考虑范围内的信号，市场也已基本对此充分计价，而由此带来的滞胀风险反而可能对澳元构成压力。因此，我们预计，随着美元整体走强，未来几周澳元兑美元将进一步走低。 

• 我们预计短期内新西兰元表现将优于澳元，因为澳元兑新西兰元汇率相对于利差所隐含的合理水平仍显偏高。 
• 我们认为，新西兰储备银行的政策立场对新西兰元构成利好。未来一年，新西兰央行预计将成为十国集团中加息幅度最大的央行之一，同时市场越来越多地计入澳大利亚储备银行加息周期即将结束的预期。

• 7月8日新西兰储备银行实施鹰派加息，加之国内经济活动数据进一步改善，共同支撑了新西兰元走势。与此同时，市场认为新西兰央行有能力兑现当前激进的加息预期，也进一步提振了新西兰元表现。
• 尽管近期新西兰元表现相对较强，但其涨幅仍低于全球股市走势通常所隐含的水平。这表明仍有其他因素相互抵消，即使美元走强，新西兰元兑美元整体仍可能维持区间震荡走势。
• 由于新西兰储备银行下一次政策会议将于9月2日举行，在此之前，劳动力市场数据（8月4日）、采购经理人指数（8月13日和16日）以及商业信心指数（8月31日）等即将公布的国内经济数据，将成为维持市场对新 西兰央行加息预期并支撑新西兰元走势的关键。因此，我们预计新西兰元将保持韧性，兑美元走势以横盘震荡为主。

现货价：现货价是货币对的当前市场价格，它对即时交易很重要的。

50 日均线：50 日简单移动平均线是指数或货币对过去 50 天的平均价格。

支持位（S）、阻力位（R）：基于指数或货币对的历史价格形态，支持位和阻力位是过去的重要低点和高点以及回撤点。 支持位是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第一种货币的需求增加了，货币对的下跌趋势因而暂停。阻力位也是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第二种货币的需求增加了，货币对的上涨趋势因而逆转。

汇丰头寸指数：旨在通过观察多个不同时间期限的数百种不同交易策略，追踪趋势交易者的净头寸。该指数考虑的时间期限为 5 天到 260 天。如果指数为+10，则表明数百个不同策略都开始做多（即买入货币对的第一种货币）。同样，指数为-10 表明所有策略都在做空（即卖出该货币对中的第一种货币）。

货币对（如美元兑日元）的战术观点：上涨（⬆）/下跌（⬇）/持平（➡）箭头显示，汇丰环球投资研究部 预计，未来几周，货币对中的第一种货币相对于第二种货币将会升值/贬值/盘整。例如，欧元兑美元的上 涨箭头意味着，未来几周欧元相对于美元将会升值。