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聚焦中国：中国放松政策：出台一系列刺激措施

2025年5月20日

概要

  • 中国官员在最近的新闻发布会上宣布了一揽子政策措施，凸显出政府的稳增长立场……
  • ……包括降息、支持中央汇金发挥平准基金作用，以及提振实体经济的政策。
  • 中美贸易谈判点燃了紧张局势缓和的希望，如果谈判取得成功，将给经济增长带来上行风险。

中国经济数据回顾（2025 年 4 月）[@source-wind-hsbc]

  • 4 月社会消费品零售总额按年增长 5.1%，这得益于以旧换新计划的资金规模增加（年初至今为 1,620 亿元人民币，对比去年为 1,500 亿元人民币）。该计划所涵盖产品的零售额在 4 月录得两位数增长，包括通讯设备（按年增长 19.9%）及家电（按年增长 38.8%）。根据乘用车市场信息联席会的数据，汽车销量依然强劲，按年增长 15%，而电动汽车销量增长 34%。
  • 4 月工业增加值按年增长 6.1%，反映出在贸易结构调整的推动下，出口增长强于预期。推动大规模设备升级（2,000 亿元人民币的资金支持）和培育科技创新的政策激励措施也有助于提振工业增加值。然而，由于外部不确定性上升，一些劳动密集型行业，比如纺织品（按年增长 2.9%）或已受到打击。
  • 4 月，房地产行业仍是拖累经济的主要因素，投资（按年下降 11.3%）、一手房销售（销量按年下降 2.4%）和房价（二手房价格按月下降 0.4%）均出现了更大幅度的下滑。政府可能需要加大支持力度以帮助扭转低迷局面，而且在我们看来仍有充足的工具来做到这一点。
  • 通胀数据暗示，4 月消费价格疲软，消费价格指数按年下降 0.1%，而生产价格下行压力加大，生产价格指数按年下降 2.7%。猪肉等价格波动较大的项目仍拖累整体消费价格指数，而核心消费价格指数继续受到消费政策的支撑。尽管 4 月出口强劲增长，但增长趋势可能在未来几个月放缓，因此国内需求需要抵消出口增长疲软的影响，同时帮助稳定价格。
  • 尽管美国在月初对中国商品征收了禁止性关税，但 4 月出口按年增长 8.1%。这得益于基数较低，以及在贸易结构调整步伐加快、相关“抢出口”和中美直接贸易路线改变的推动下，对第三国（尤其是东盟）出口强劲增长。同时，进口按年下降 0.2%，但好于市场预期，原因是进料加工有所改善，可能与向第三国出口有关。

中国放松政策：出台一系列刺激措施

继 4 月政治局会议表明稳增长立场后，中国人民银行、国家金融监督管理总局和中国证券监督管理委员会的负责人于 5 月 7 日召开了新闻发布会，推出了金融市场稳定措施（表 1）。然而，刺激计划不包括对国内消费的直接财政支持，这与我们的观点一致，即中国将重点实施 3 月初全国人民代表大会期间宣布的各种财政宽松政策。

货币宽松措施

中国人民银行或将在下半年宣布进一步降息

中国央行推出了一系列货币宽松措施，包括政策利率下调 10 个基点，结构性再贷款利率下调 25 个基点（从 1.75%降至 1.5%），抵押补充贷款利率下调 25 个基点（从 2.25%降至 2%）。注入流动性的措施包括直接下调存款准备金率 50 个基点（相当于注入 1 万亿元人民币的流动性），以及创设多项新的货币政策工具。如果这些新工具得到充分利用，将为实体经济额外注入 2.1 万亿元人民币的流动性。我们认为接下来会有更多的宽松政策出台，可能是下半年进一步降息，以及中国人民银行恢复从二级市场购买国债。

股市稳定

中央汇金将继续发挥市场稳定器的作用

中国证监会强调，股市稳定关乎经济社会大局、关乎亿万投资者切身利益，同时承诺支持中央汇金发挥市场稳定器的重要作用。自 2024 年 9 月 24 日以来，对股市的政策立场发生了实质性变化，“稳住楼市、股市”被写入了今年的目标。事实上，当贸易战升级的消息震惊市场时，中央汇 金在 4 月初宣布购买 A 股 ETF（《证券时报》，4 月 8 日）；然而，这是中国证监会首次将其称 为类平准基金。

支持实体经济

科技创新是主要重点

三部委承诺支持实体经济。中国人民银行推出新货币工具，旨在引导新资金用于科技创新、扩展养老服务和支持小型企业。中国证监会正在优先推进改革，为科技创新提供资金支持，同时加强对投资者的保护，以提高市场的可靠性。此外，国家金融监督管理总局正致力于为房地产开发商、出口商和进口商提供融资支持，并调整监管规定以帮助产业转型升级。

提振消费

采取短期和结构性措施提振消费

虽然这不是新闻发布会的重点，但我们认为，提振消费仍是今年的主要政策目标。劳动节假期数据显示经济活动有所改善，但我们仍持谨慎态度，因为关税谈判结果仍高度不确定，而负面影响可能刚刚开始显现。中央政府可能会出台一系列短期措施，比如以旧换新计划和服务消费补贴，以及结构性措施，比如扩大社会保障体系的覆盖面、养老金改革和稳定房地产行业。

中美贸易谈判

关税下调给经济增长带来上行风险

中国和美国于 5 月 12 日在日内瓦宣布暂时贸易休战，同意暂停征收新关税 90 天，并削减现有关税（中国面临 30%关税，美国面临 10%关税）。双方同意建立“经贸磋商机制”，为未来的高层对话奠定基础。此次关税下调预计会给经济增长带来上行风险，并颇受中美企业界欢迎，因对等关税为部分企业带来压力。

资料来源：中国国务院新闻办公室、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

*过往表现不代表未来回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2025 年 5月 16 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2025 年 5 月 19 日。

2. 除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2025 年 5 月 19 日收市时间。

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