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聚焦中国：中国刺激政策：不急于一时

2025年7月16日

概要

  • 本年度经济增长开局稳健，但外部和国内的不利因素仍构成挑战。
  • 政策宽松可能侧重于促进消费和就业，而房地产市场尚未完全企稳。
  • 中国将于第四季发布下一个五年规划，政策重心预计将放在推动经济向高质量增长转型。

中国经济数据回顾（2025 年 6 月和第二季）[@source-wind-hsbc]

  • 第二季国内生产总值按年增长提速，升至 5.2%，上半年整体增长 5.3%。这一表现使中国经济更有望实现今年“5%左右”的增长目标，但 6 月份数据显示，一些不利因素仍未消退。
  • 固定资产投资增速 6 月放缓至-0.1%，自 2021 年 11 月以来首次按年收缩。房地产行业放缓继续拖累经济增长，房地产投资按年下降 12.9%；尽管政府债券发行量高企，表明财政支持持续推进，但基础设施投资和制造业投资增速均有所放缓。
  • 工业增加值 6 月按年增长 6.8%，主要受益于中美相互暂停加征关税带来的外部环境阶段性趋稳，以及国内培育新增长动能、推进消费品以旧换新及设备更新的持续政策支持。其中，高技术制造业仍维持领先增势，当月按年增长达 9.7%。
  • 社会消费品零售总额 6 月按年增速从 5 月的 6.4%回落至 4.8%，原因在于部分以旧换新补贴政策到期，抑制了家电及消费电子的采购。但是，尽管部分地方政府表示若干资金已拨付完毕，但近半数以旧换新补贴资金仍待下半年发放。
  • 消费价格指数通胀 6 月按年增长 0.1%，核心消费价格指数稳步回升（按年增长 0.7%）带来积极提振，得益于持续的消费刺激政策对耐用品价格的有力支撑。但生产价格指数按年跌幅扩大至-3.6%，主因油价相对疲软、部分行业产能过剩及终端需求不足，尤以房地产供应链为甚。
  • 出口 6 月按年增长 5.8%，得益于近期中美相互暂停加征关税带来的利好。对美出口降幅收窄至-16.1%，较 5 月-34.5%的低点有所改善。进口按年增长 1.1%，为 2 月以来首次出现正增长，财政支持加码带动基建相关建设及设备升级需求，成为关键拉动因素。

中国刺激政策：不急于一时

中美关税博弈持续占据新闻头条。尽管双边谈判仍在进行，但我们认为中美贸易关系面临双向风险。中国对美出口的贸易加权平均关税依然维持在约 50%的高位，其中约 20%在特朗普第二任期前就已实施。

然而，在关税大幅提升的背景下，近期贸易数据仍具韧性，提前出货与贸易结构重组有效抵消了部分冲击。国内经济数据也呈现相对稳健态势。

稳增长政策路径

增长压力趋缓但仍存隐忧

虽然部分下行风险有所缓和，但经济增长依旧承压。外部方面，中美能否在 8 月 14 日（日内瓦会谈达成的 90 天关税暂停期截止日）前达成协议仍存变数。国内方面，今年逾 1,200 万高校毕业生将会加剧就业市场压力，而部分行业仍处于整合阶段。消费持续复苏，但房地产行业的疲弱态势仍未缓解。

政策重心锚定消费与就业支持

我们预计中国将推出已在酝酿中的一系列稳增长举措，但出台“大水漫灌”式强刺激政策可能性较低。鉴于政策制定者倾向以结构性方案破解结构性难题，支持政策预计将聚焦于提振消费与稳定就业市场。消费政策既包括耐用品补贴等短期措施，也涵盖扩大社会保障网络、推进养老金制度改革等长期激励手段。

房地产保持支撑

房地产刺激措施仍在持续落实

房地产业虽仍受关注，但已非政府首要政策焦点。只要风险可控，恐难出现"大水漫灌"式刺激政策。近期于 7 月 14 日至 15 日召开的中央城市工作会议强调新型城镇化模式，重点推进城中村改造与城市群建设。与此同时，各地公布政策持续落地，例如浙江省近期宣布将使用地方政府专项债收购商品房。然而，全国整体疲软态势下或暗藏显著分化——人口净流入的大型城市显现的复苏势头更为强劲。

迈向高质量增长

下一个五年计划将聚焦高质量增长

《十五五规划纲要》预计将于 2025 年第四季发布。《纲要》将聚焦推动中国经济向高质量增长的长期转型，政策方向有望延续近年重点布局领域，包括前沿科技产业、新型消费模式以及绿色低碳发展。

资料来源：万得资讯、汇丰银行

资料来源：万得资讯、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

*过往的表现并不代表未来的回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2025 年 7月 14 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2025 年 7 月 15 日。

2. 除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2025 年 7 月 15 日收市时间。

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