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聚焦中国：2026 年中国五大宏观主题

2026年1月20日

概要

  • 在新一轮政府资金投放和项目推进的支持下，投资反弹已近在眼前。
  • 在中国持续聚焦创新的背景下，其他领域有望出现类似“DeepSeek 时刻”的突破。
  • 另一方面，再通胀进程及房地产市场预期仍取决于政策力度与执行情况。

中国经济数据回顾（2025 年 12 月、第四季和全年）[@source-wind-hsbc]

  • 中国国内生产总值在 2025 年增长 5.0%，达到了政府“5%左右”的目标。然而，年末经济增速有所走弱，第四季国内生产总值按年增长 4.5%，部分受到高基数影响。底层数据表明，国内经济面临的压力有所加大，2025 年全年投资支出下降 3.8%；与此同时，贸易持续展现韧性，令工业生产保持相对强劲。
  • 固定资产投资在 2025 年下降 3.8%，创下数十年来最大降幅。数据全面走弱，12 月房地产（按年下降 36%）、制造业（按年下降 11%）和基建（按年下降 10%）领域投资均大幅下滑。基建领域可能因项目资本金不足而受创，而关税不确定性以及企业信心疲弱则对制造业形成拖累。
  • 社会消费品零售总额在 2025 年增长 3.7%，略高于 2024 年的 3.5%。然而，12 月按年增速放缓至 0.9%，部分源于某些商品的以旧换新补贴导致基数较高。12 月分项数据显示，这些消费品以旧换新补贴仍产生了积极影响，其中通信设备销售额按年增长 21%。
  • 出口在年末表现强劲，12 月按年增长 6.6%。贸易结构调整的趋势仍在持续，对美出口降幅进一步扩大，而对欧盟、东盟等其他市场的出口仍保持两位数增长。与此同时，12 月进口按年增长 5.7%，主要受到高科技产品（增长 13.5%）及基建相关大宗商品（例如铜）的支撑。
  • 消费价格指数在 12 月按年上涨 0.8%，核心消费价格指数保持稳定（按年上涨 1.2%），其中食品价格有所上涨（按年上涨 1.1%），尤其是蔬菜价格（按年上 涨 18.2%）。在生产端，生产价格指数按年降幅收窄至 1.9%，这得益于有色金 属制造业价格上涨（按年上涨 10.8%），尤其是铜价在 12 月创下历史新高。

2026 年中国五大宏观主题

中国的“十五五”规划将于今年正式启动，为中国直至 2030 年的发展设定战略方向。总体框架已在 2025 年 10 月 23 日召开的四中全会闭幕后公布，更多细节预计将在 3 月两会期间陆续披露。我们梳理了马年值得重点关注的五大宏观主题。

1. 我们预计固定资产投资将出现反弹

进入 2026 年，新增政府资金和项目审批有望推动基建和制造业投资增长。政府加快清偿拖欠企业款项将缓解流动性压力、提振企业信心，而更加稳定的中美贸易关系也可能进一步鼓励资本开支。

2. 创新驱动增长

继中国在通用人工智能和生物科技领域出现“DeepSeek 时刻”之后，未来有望迎来更多突破。“十五五”规划强调推进产业体系现代化和创新发展，这是多年持续投资和人才积累的成果。由于中国作为创新枢纽的地位不断提升，跨国企业也在加大投资力度。

3. 从货物出口转向产能输出

中国出口的韧性超出预期。2025 年，受价格竞争力、强大性能和可靠性支撑，货物贸易顺差攀升至创纪录的 1.2 万亿美元。不过，中国制造企业正日益通过对外直接投资来优化供应链、应对贸易不确定性。这一趋势仍处于早期阶段。尽管对外直接投资可能在一定程度上替代货物出口，但更有可能推动服务出口增长。

资料来源：CEIC、经合组织、汇丰银行

资料来源：CEIC、汇丰银行

4. 再通胀预期

尽管部分人士仍对反内卷行动的影响持怀疑态度，但该行动是中国推进全国统一大市场的重要组成部分。针对地方保护主义、促进公平竞争的新规正在出台，其成效将影响行业整合的推进速度。

5. 房地产企稳

主动权在政府手中。房地产调整已进入第五年，当前仍面临新的下行压力。近期官方渠道释放的政策信号提升了市场对更有力干预的预期。一种可行的做法是采用资产管理公司模式，在维护金融稳定的同时，将收购的住房用于保障性住房建设，以支持城镇化进程。

资料来源：LSEG Eikon

*过往表现不代表未来回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2026 年 1月 19 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2026 年 1 月 20 日。

2.除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2026 年 1 月 19 日收市时间。

3. 汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

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