汇丰投资展望：2025 年第三季度

预计美国 2025 年经济增长将维持正面但缓和至 1.6% 的水平。随着和关税相关的整体风险有所缓和，我们预计资金由美国资产流出的速度将减慢。企业盈利增长预期较低带来上行惊喜，而潜在的减税也可能成为市场乐观情绪的另一个推动因素。尽管美国的前景较为乐观，但不确定性依然存在，突显出多元化投资的重要性。

亚洲拥有稳健的结构性增长及多元化的本土机遇吸引资金流入，有望抵销部分关税所带来的影响。我们预计中国可能会推出更多针对性的刺激政策以提振内需；而即使我们认为印度是供应链重组的赢家，但地缘政治冲突可能会导致印度股市短期内波动加剧。尽管如此，长期结构性增长动力仍然存在。

对美国的前景更为乐观将会缓和资金流向欧洲，我们因此将欧洲股票的观点调整至中性。在其他地区，阿联酋也提供结构性的投资机遇，且关税压力的影响相对较少。

• 我们已将环球及美国股票的观点重调至偏高，并持续分散投资于亚洲及阿联酋。
• 在亚洲，我们看好中国、印度及新加坡，并专注于本地市场的韧性。

虽然评估关税对经济的全面影响仍需时间，但我们不应忽视创新和长期结构性趋势的潜力，它们在降息及税务宽减的支持下更具优势。

在美国，以人工智能为主导的创新热潮并未冷却，第一季盈利报告显示云端收入稳健，并且公布了 2025 年主要的资本支出计划。整体盈利增长预期已被下调，为出现预期之外的上行提供了空间。我们的行业策略倾向大型企业的优质股票，尤其看好服务业多于商品。科技变革、就业回流及美国​​再工业化持续为各行业提供结构性机遇。

经过长期投资不足，欧洲目前视国防和自动化为策略重点，将推动更多的工业活动和研发。在亚洲，人工智能主题利好通讯多于科技行业，因前者包含更多和人工智能应用有关的企业；非必需消费品行业也因政策支持而表现优于其他地区。我们把握由关税带来的策略性机遇，以捕捉长远的结构性增长潜力。

• 在美国，我们持续作出多元化投资，从“七大科技企业”扩展至科技、通讯、金融及工业；欧洲的工业、金融及医疗保健行业则被看高一线。
• 在亚洲，我们看好以本地市场为主的通讯、工业、非必需消费品及金融企业。

虽然增长放缓被视为首要忧虑，但政策及地缘政治风险依然较高，任何进一步的冲击，都会令投资者措手不及。虽然我们预计美元走弱的趋势将减缓，但在贸易动荡发生之初，美元作为避险货币的吸引力暂时减弱，表明在管理投资组合时，货币风险也不容忽视。

多元资产策略可通过配置不同资产类别、市场和货币，加强投资组合的抗压能力；配合主动型及选择性的管理，多元资产策略可灵活应对政治及金融环境迅速的变化，个别投资策略甚至可进一步涉足私募市场以把握新兴机会。

债券策略也同样专注于优质、多元化和主动型管理。随着多个成熟市场的央行将经济增长放在通胀的担忧之上，息率有望继续下调，有利债券的表现；大宗商品价格走低也为新兴市场提供进一步降息空间。

• 多元资产策略提供多元化优势及专业管理，从而减轻和经济增长、货币波动及久期相关的风险。
• 我们偏好 7 至 10 年长久期的英国国债，以及欧元和英镑计值的投资级别企业债券，藉此在美国以外寻求具吸引力的收益及多元化机遇。

在市场波动加剧时，通过相关性较低的资产来实现进一步多元化的配置尤其重要。资金涌入避险资产、今年迄今美元走弱及央行持续买入，均有助支持金价维持高企。目前投资者可通过多种渠道投资黄金，包括以商品为主的交易所买卖基金，或作为多元资产组合的一部分。

随着各国政府积极推动城市化和国家安全，基础建设投资持续吸引资金流入。数字经济的增长也推动云端运算、数据中心及网络设备的庞大需求，以支持人工智能的应用。

人工智能的应用需要耗费大量能源，对稳定电力供应的依赖也需要额外的电力装置，促使数据中心寻求替代方案以降低对环境的影响；配合政策推动能源安全和独立，将进一步加强对能源转型的投资。以德国为例，它们正提出设立一个 5,000 亿欧元基建和气候项目的新基金，而“下世代欧盟”设施计划也专注于数字化和能源安全的投资。

• 鉴于黄金历来在市场波动中表现稳健，我们仍然看好黄金，并视为对冲突发风险的避险工具。
• 我们预计基础建设能带来相对稳定的现金流，同时专注于可再生能源，以把握日益扩大的投资机遇。

美国而言，贸易关税的未来动向尤其重要，因其可能导致通胀上升，限制降息空间，从而拖累经济增长。因此，政策转向、关税减免和贸易协议均属利好因素，有助降低经济衰退的风险。市场将密切关注企业在美国进行大型投资的消息，以评估制造业能否迅速回暖。同时，由人工智能主导的创新可望惠及美国科技行业及众多人工智能的应用。鉴于市场信心回升及尾部风险下降，我们对美股的观点重调至偏高。

环球关税压力及提升防卫能力的迫切需求，促使欧洲采取行动。虽然德国修宪以提高财政支出曾为市场带来希望，但最新的联合政府协议缺乏改革雄心。欧盟能否真正推动市场改革、放宽监管并提升竞争力，仍有待观察。英国和美国及印度签订的贸易协议属于正面因素，但若能和欧盟达成协议，将带来突破性局面。目前，我们对欧元区及英国股市持中性看法。

若欧洲边境的长期军事冲突得以解决，将利好整体地区，但这被欧盟面临日益增加的内部挑战及和俄罗斯的紧张关系所抵销。

在拉丁美洲，巴西通胀再度上升，迫使央行加息，导致消费信心受压并拖累经济增长前景。墨西哥高度依赖对美贸易，双方均认同需要寻求解决方案。目前投资活动偏向低迷，但服务业表现稳健，降息的可能性仍然存在。因此，我们看好墨西哥股市多于巴西股市。

尽管面对关税阻力，但亚洲在多种增长动力的支持下，整体增长前景相对稳健。多个亚洲市场的内需强劲，而中国也准备在内需转弱时加大刺激措施。科技创新和制造业领先地位互相推动，打造另一股增长势头。随着企业调整及分散供应链，我们认为印度制造业将从中受益。最后，亚洲通胀展望稳定，为进一步降息提供空间。因此，我们看好中国、印度及新加坡股市

虽然日本经济和股市去年受益于日元疲弱，但先前因美元走弱，这个优势已部分逆转，对日本市场带来阻力。尽管不少投资者相信日本有望很快达成贸易协议，但包括汽车制造商在内的部分大型出口企业仍面临美国加征关税的风险。与此同时，工资持续稳步上升，有助支持内需。鉴于基本因素好坏参半，我们对日本股市维持中性观点。