汇丰每月专讯：市场转向科技驱动的结构性机遇

• 中东冲突自 2 月下旬至 3 月下旬爆发期间，能源价格上升及风险偏好转弱，一度拖累股市并支持美元走强。然而，自 4 月初以来，停火进展及潜在谈判为市场带来较为乐观的前景。
• 目前能源股已回升至冲突前的水平。尽管市场的表现一向反映前瞻性的预期，风险偏好亦有所改善，但我们认为霍尔木兹海峡的运输及石油供应复常并非一朝一夕的事，这意味能源价格短期内或会维持高位。整体而言，供应限制、具韧性的需求及估值吸引，均为能源板块带来支撑。
• 因此，我们认为市场在 4 月回调后，能源股出现战术性潜在机会，支持我们上调各地区能源板块的观点至偏高水平。能源板块具备产生相对稳健现金流的能力，有助对冲油价波动。在市场不确定性仍然存在的情况下，我们认为持续通过优质债券、黄金及多元资产配置，构建具韧性的投资组合仍属审慎之举。

• 在短期市场仍具不确定性的前景下，我们更着眼于长期结构性的机遇。市场增长仍由成长型板块驱动，当中以科技行业引领。近期美国第一季度业绩表现再次印证了科技资本开支周期的延续，带动半导体的需求，并推动自动化、机器人、无人机及个人化医疗等多个领域的发展。同时，税务优惠等政策亦提供额外的支持。
• 2026 年初科技板块表现落后，主要受过度投资及人工智能或会冲击软件企业的担忧所拖累，令估值回落至多年低位。
• 随着相关的忧虑逐步消退，且美国科技板块 2026 年的盈利前景依然乐观（预计按年增长 38%，相对标普 500 约 18%），加上估值显著下调，令我们进一步增加策略中对环球及美国科技板块的布局比例。同时，盈利增长势头上升，亦支持我们上调欧洲信息科技板块的观点至偏高水平。亚洲继续呈现具吸引力的机遇，当中以韩国尤其突出。

• 中国第一季的国内生产总值按年增长 5%，主要受制造业表现强劲及出口稳健所支持，同时政策偏向支持内需及创新发展。
• 在能源结构多元化（约 50% 煤炭、20% 石油、10% 天然气，其余为可再生能源）的背景下，中东冲突对中国的影响似乎有限。3 月工业生产按年增长 5.7%，当中以电子产品及运输设备表现最为突出。零售业销售则表现分化，通信器材及服务消费依然是亮点，但家电销售则转为下滑。
• 我们预期政府将延续宽松的财政及货币政策，包括将存款准备金率下调 0.5%，以提升市场的流动性。我们继续看好中国股票，在创新科技股与优质高息股之间取得平衡。MSCI （明晟）中国指数的盈利预计增长约 10%，估值约 11 倍，与历史平均水平大致相当，并低于区内其他市场。亚洲其他市场方面，鉴于日本对油价上升较为敏感，加上估值及盈利预测相对其他成熟市场的吸引力不足，令我们对日本股票转为中性。

▲ 偏高

尽管市场的不确定性挥之不去，但环球股票的基本面前景依然受到支撑。随着人工智能为不同板块及地区带来更广泛的机遇，我们继续分散布局于美国及科技以外的领域，以降低集中风险。

▲ 偏高

美国凭借强劲的盈利增长、相对稳健的国内基本面及在科技领域的结构性领导地位，继续领先其他股票市场。此外，美国的能源独立性有助降低外部冲击的影响。

▶ 中性

英国股市的防御性特质可提供环球分散效益，但增长前景仍面临挑战，我们维持中性观点。

▼ 偏低

虽然盈利增长势头有所改善，且估值相对具吸引力，但欧洲作为能源进口地区，加上宏观环境依然受限，整体表现容易受到影响；科技板块的盈利增长势头则相对较佳。

▶↓ 中性

能源价格高企令日本企业的利润率盈利增长受压，而估值相对其历史水平及其他成熟市场的吸引力较弱。我们将日本股票下调至中性观点。

▶ 中性

尽管基本面保持稳健，但能源价格高企对石油进口市场而言仍是逆风，我们维持中性观点。

▶ 中性

该地区的结构性基本面正在改善，但短期前景仍深受中东局势影响；南非市场受益于金价中长期的正面支持。

▶ 中性

选举因素带来双向风险，但大宗商品价格走强为市场提供支持。受益于进一步的降息空间，拉丁美洲的前景乐观。

▲ 偏高

利好的政策措施、人工智能生态系统扩张及结构性改革，均提供具吸引力的分散风险及创新机会，但由于区内的增长势头不一，我们继续保持谨慎选择。

▲ 偏高

我们预期政府继续推行支持性策略，主要通过财政措施及开拓支出渠道，以缓和地缘政治风险的影响。我们采取“杠铃策略”，在创新科技板块及优质高息板块之间取得平衡。

▼ 偏低

考虑到持续性的能源冲击，可能会令印度面临财政赤字扩大及经济增长放缓的风险，我们对印度股票维持偏低观点，但偏好金融及工业板块中具防御性的大型股。

▲ 偏高

尽管中东局势引发全球波动，但中国香港股市的表现相对稳健。强劲的资金流入、房地产市场回稳及活跃的并购活动继续提供支持。

▲ 偏高

合理的估值与具吸引力的收益率支持新加坡的防御特性，加上大型银行盈利丰厚、股东回报改善及监管机构对股市的政策支持，均利好市场的前景。

▲ 偏高

虽然能源价格长期高企或令通胀前景趋于复杂，但韩国与人工智能及科技大趋势的高度相关性应能支持盈利的表现，而企业治理改革亦是股市的重要推动力。

▶ 中性

人工智能的趋势推高对高智能芯片的强劲需求，但与区内同业相比，目前的估值依然稍为逊色。

▶ 中性

随着石油及天然气价格上升推高短期通胀预期，市场对降息空间有所收窄，并预期成熟市场政府债券收益率将于多年区间内波动。

▶ 中性

我们预期利率波动将会持续，而美国国债收益率则在其两年区间内波动；我们对 5 至 7 年久期的偏好维持不变。

▲ 偏高

虽然依赖进口石油及天然气令英国国债的表现受压，但市场并未完全将能源冲击推断为持续性的通胀问题。我们将评估收益率的上行风险，目前估值依然吸引。

▶ 中性

尽管能源价格高企或令短期通胀走高，但中长期通胀应能受控，我们仍然预期今年政策利率将维持在 2%水平不变。

▶ 持平

国内实际工资增长动力及未来数月的政策发展，将决定紧缩的步伐。我们维持第三季或加息25个基点的预期，令政策利率升至 1%。然而，6 月份加息的风险可能上升。

▲ 偏高

部分新兴市场仍有选择性降息的空间。美元对部分新兴市场货币或会转弱；目前该类债券的收益率甚具吸引力，且存在观点上调的机会。

▶ 中性

美元或维持波动；收益率仍具吸引力，但我们专注优质债券。

▲ 偏高

企业债券对外部能源冲击展现了一定韧性，我们继续聚焦投资级别企业债券，以捕捉具吸引力的收益率，同时看好新兴市场本地货币债券的分散配置效益。

▲ 偏高

整体收益率仍具吸引力，我们维持中等久期（5 至 7年）的偏好。

▲ 偏高

中至长久期的欧元投资级别债券在平衡风险与回报依然较为吸引。

▲ 偏高

我们看好 7 至 10 年久期的英镑投资级别债券，因其整体收益率具吸引力。

▲ 偏高

凭借具吸引力的收益率、分散效益及强劲的本地需求，我们继续看好亚洲投资级别债券，并偏好澳洲投资级别债券、亚洲金融债券及中国美元债券。

▼ 偏低

信贷市场出现压力迹象，加上股市波动性上升，令信贷息差受压，吸引力减弱。

▼ 偏低

尽管违约率低于平均水平，且经济前景具韧性，但信贷息差不足以补偿需承受的风险。

▼ 偏低

欧洲对进口石油的依赖，加上高收益债券市场中能源企业的比重偏低，令该资产类别容易受到冲击。

▼ 偏低

信贷息差因近期风险情绪转趋审慎而扩大；英镑投资级别信贷在平衡风险与回报方面，较高收益债券更具吸引力。

▼ 偏低

估值吸引力下降及息差波动增加，进一步确立了我们对亚洲高收益债券的审慎立场。

▲ 偏高

在美元潜在走势转弱及避险需求的支持下，我们预期金价仍有逐步上涨的空间，并视近期的回调为潜在机遇。

▶ 中性

中东冲突为油价提供支持，但相关谈判使前景面临双向风险。

中东冲突对宏观经济的影响，削弱了非必需消费品的开支。通胀压力持续升温，令多类商品及服务的价格明显上涨。航空及旅游公司已调高价格，以抵销燃油成本上涨，或会压抑需求；酒店业亦出现订单减少的迹象。相比之下，由于消费者寻求减轻高油价的负担，令电动车的需求在多个市场录得急剧增长。

金融服务板块应受益于交易、咨询（并购与首次公开招股）及发债活动保持强劲需求，有望迎来另一年相对稳健的表现。鉴于通胀压力持续，利率或将维持在较高水平，从而缓和净利息收入下降的影响。欧洲及亚洲的前景看来较为理想；保险业板块的前景则较为分化，因天气相关及其他灾难事件增加所影响。

工业板块正受益于新科技多年来不断推陈出新，涵盖基建、能源、数字及人工智能、航空航天、国防、电动运输、自动化以及机器人等领域。随着企业投入资本以增加或提升产能，订单持续增长。产能过剩有限，有利维持较佳的定价环境，而市场对关税的忧虑已显著降温。

尽管经历了一段较长期的表现落后，但美国科技股凭借强劲的季度业绩及增长预测，表现持续优于大市。目前该板块的估值吸引，已回落至与大市持平，而非处于历史溢价水平。随着各行各业部署 推出人工智能的产品及服务，推高对人工智能软件、相关硬件及半导体的强劲需求。由于盈利增长势头上升，我们将欧洲信息技术板块的观点上调至看好。

媒体及娱乐板块继续录得高于平均水平的销售及盈利增长，加上估值合理，然而消费者的需求可能受能源价格及其他成本上升所影响。亚洲依然具吸引力，虽然相对估值的优势略为收窄。基本面改善、估值偏低、高股息及受关税影响较低令通信服务板块具备较具吸引力的防御特质。

建筑、金属及采矿子行业在需求及价格方面的基本因素持续改善，即使不同商品的受益程度并不一致。铜、铝、镍、钴、锌、黄金及白银的价格近期均显著上升；相比之下，铁矿石的价格在过去 12 个月大致维持在区间波动。建筑材料的需求仍具支持力，而化工企业的利润及盈利表现则持续受压。

房地产的前景有所改善，主要受益于对优质办公室的需求上升，以及为满足科技行业的发展而带动新设施的需求增加。零售房地产依然面对考验，但似乎已经触底。在部分亚洲地区、北美及欧洲，办公室、仓库、制造设施及住宅的供求势头正逐步改善；美国则受益于产业回流的趋势。

鉴于精明的消费者持续转向性价比偏高的产品，同时削减购买利润较高的品牌商品，令企业于 2026 年的盈利前景欠缺吸引力；目前估值反映行业的增长潜力有限。

由于中东冲突扰乱各地区的能源供应链，我们预期能源价格将在高位维持较长时间，故上调该板块的观点至看好，预期这对综合产油商及炼油商的第二季度盈利带来正面的影响。目前行业的估值、现金流及股息依然吸引；能源服务企业受冲突的影响则相对较少。

美国政府的医疗政策仍存在变量，影响该板块的销售及盈利前景。随着企业寻求以创新产品来抵销旧药品面临的定价压力，并购活动回暖。在亚洲，尤其是中国市场，医疗保健企业正受益于新产品推出、需求动态改善及相对偏低的估值。与药物研发、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，加上科技产业对电力需求飙升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于备用产能有限，业界需要投入大量资本以提升发电能力及输电设施；估值及股息依然具有吸引力。