外汇导航(10月)：静待催化信号

• 我们预计未来数周美元将温和走强。随着周期性、政治和结构性因素逐渐更为有利，或对美元构成的逆风减弱，美元有望逐步改善，而非出现剧烈或无序的升值。核心问题在于，美国利率预期相对其他经济体能否维持坚挺。
• 两年期利差对美元整体走势的解释力依然最强，而9月美联储会议释放了足够的鹰派信号，为该利差框架中的美元端提供了支撑。此次25个基点的加息符合市场普遍预期，但最新预测显示，年内可能还会再次加息，而委员会中仍有相当一部分成员预计明年将进一步收紧政策。
• 能源价格可能成为主要的传导渠道。由于其他央行同样释放出鹰派信号，相对利率可能只能为美元提供温和支撑。凭借更强的国内能源供应能力以及对能源进口的较低依赖，美国相比许多其他经济体更有能力应对能源成本持续高企。

• 我们预计未来数周美元兑在岸人民币将维持区间震荡。近期美元兑在岸人民币中间价下调，释放出政策层面再度强力支撑人民币的信号，但美联储较为鹰派的立场或将削弱这一效果。 
• 尽管人民币存在负利差，但国内需求疲软和人民币贸易结算因素使得净结汇规模保持强劲。 
• 我们认为，尽管主要央行纷纷加息、核心债券收益率上行，但政策制定者仍力图确保持有人民币对市场参与者具有吸引力。推进人民币国际化和稳定贸易关系，是中期层面的结构性与政治诉求。

• 我们认为未来数周欧元兑美元将呈现温和下行倾向。美元整体走势仍将是主导驱动因素，联邦公开市场委员会最近释放的信号表明，美国货币政策对美元的支撑力度，将强于欧洲央行对欧元的支撑力度。美联储9月加息的同时明确强调，通胀水平依旧过高，并且如有必要将再度收紧货币政 策。 
• 欧洲央行采取谨慎且依赖数据的政策路径，使10月加息的可能性降低，而12月似乎更有可能进一步收紧政策。欧洲天然气价格高企、库存水平偏低以及潜在的供应中断风险，也可能拖累欧元区经济增长并令欧元承压。 
• 美国劳动力市场和通胀数据若保持韧性，将进一步强化美元走势；与此同时，近期欧元区经济活动数据表现不及预期，可能限制欧元表现超预期空间。随着主权债券收益率维持高位，市场关注点也可能转向欧洲的财政压力，从而令欧元兑美元呈现渐进而非剧烈的下行走势。

• 受财政与政策不确定性影响，欧元兑英镑可能在当前窄幅区间内震荡。
• 欧元面临与英镑相似的挑战，包括能源价格高企、库存水平偏低，以及下 月艰难的法国预算谈判。债券收益率上升，尤其是法国国债收益率走高， 也可能成为欧元的利空因素。
• 欧元区数据在9月重新走弱，此前5月至8月下旬的数据表现均强于预 期。英国方面，经济内在动能仍然疲弱，私人部门活动表现低迷，就业自 2024年10月以来持续下降。

• 未来一个月英镑兑美元面临下行压力。美国经济保持韧性，而英国经济表现疲弱，两者之间的差距正在扩大。劳动力需求疲弱、金融环境收紧以及能源成本上升，都将对英镑构成挑战。尽管英格兰银行态度偏谨慎，但市场已计入一轮幅度较大的紧缩周期。
• 近期经济活动表现好于悲观预期，但内在动能仍然脆弱。能源成本上升也是一大风险。这使政策面临一个棘手的组合：通胀风险正在上升，而经济增长动能却面临严峻的前景。
• 10月28日公布的预算案也是需要保持谨慎的另一个原因。即使是较为乐观的投资者，在这一可能引发市场波动的财政事件之前，也可能对增持英镑多头头寸持谨慎态度。英镑表现不仅取决于预算案中的具体措施，还取决于市场如何评估英国国债收益率和财政可信度。

• 我们预计美元兑日元将逐步走高，这主要源于我们对美元的判断，同时日元本身也缺乏明确的走强驱动因素。近期协调干预汇市以及随后全球投资者平仓日元空头头寸，降低了再度出现大规模头寸挤压的风险。
• 货币政策短期内难以支撑日元，下一次央行会议还有六周才召开。当前市场计入日本银行在10月30日加息的概率约为20%，而投资者因9月会议措手不及，可能不愿采取过于鹰派的立场。
• 国内财政政策或将成为更关键的本土驱动因素。国会即将审议为期两年的食品消费税减免提案、2027财年预算以及下一个五年防务计划，或加剧市场对日本财政可信度的担忧。如果投资者要求更高的财政风险溢价，导致长期国债收益率上升，日元可能不会像通常情况下那样受益。

• 我们预计未来数周欧元兑日元整体维持盘整。 
• 随着欧洲央行似乎不愿急于进一步加息，欧元仍面临压力；与此同时，能源成本高企和欧洲债券收益率上升，也加剧了市场对欧元区部分经济体增长、贸易条件和财政状况的担忧。
• 日本银行的政策前景缺乏亮点，加之缺乏推动日元持续走强的明确催化因素，日元同样面临压力。财政政策方面的担忧可能进一步令日元承压，但外汇干预的潜在威胁将抑制日元出现大幅走弱。

• 我们预计美元兑瑞士法郎短期内维持盘整。若油价进一步上涨并引发阶段性避险情绪，可能强化瑞士法郎的避险地位。反之，若油价持续下跌，则将缓解利差因素对瑞士法郎造成的压力。
• 9月24日瑞士国家银行会议前后存在事件风险，但我们认为其政策前景面临的风险较为均衡。整体通胀已回落至目标区间中值附近，且近几个交易日，瑞士法郎利率相对多数十国集团国家利率再度上行。
• 外汇干预风险似乎也较为有限，瑞士国家银行行长施莱格尔（Schlegel）在近期的发言中，已不再提及干预相关表述（彭博资讯，9 月11日）。

• 我们预计未来一个月欧元兑瑞士法郎将下跌。近几个月瑞士法郎有所走弱，源于其收益率偏低，以及市场对瑞士国家银行政策的重新定价相对不那么偏鹰派，尤其是在油价高企的背景下。不过，近期油价在100美元/桶附近徘徊，利差对欧元兑瑞士法郎走势的驱动作用已明显减弱。 
• 因此，我们认为瑞士法郎仍有回升空间。如果高油价引发阶段性避险情绪，将增强瑞士法郎的避险吸引力。反之，若油价进一步下跌，则将缓解利差因素对瑞士法郎造成的压力。
• 基本面层面，瑞士贸易差额改善同样支撑瑞士法郎走强；此外，与欧元区相比，瑞士对能源的依赖程度较低，这也是利好瑞士法郎的因素。

• 未来几周加元兑美元仍面临进一步小幅走弱的风险。油价能够提供一定支撑，但政策分化、持续的贸易摩擦以及市场已计入的加拿大银行鹰派立场，都限制了加元持续回升的空间。 
• 目前市场定价显示，10月28日加拿大银行加息的概率约为60%，因此如果市场预期降温，加元将面临压力。尽管8月整体通胀达到3%，但核心通胀仍处在1.9%–2.0%附近，经济闲置产能问题依然存在。10月19日公布的消费价格指数报告将成为一项重要考验。
• 受中东局势影响，油价可能继续大幅波动，而美加贸易谈判陷入停滞也难以在短期内为加元提供支持。若要推动加元明显回升，需要美国经济数据走弱、加拿大核心通胀走强或关税谈判取得突破——目前这些都不是我们的基准情景。

• 我们预计澳元兑美元未来数周将维持盘整。市场近期重新调整了对澳大利亚储备银行利率路径的预期，为澳元提供支撑，且第二季国内生产总值数据强劲，叠加7月核心通胀具有粘性，强化了市场对于进一步收紧货币政策的预期。
• 不过，市场似乎仍低估后续加息的可能性。汇丰经济研究部预计今年还将有两次加息（包括9月29日议息会议），而当前市场定价隐含的加息幅度比该预期低约10个基点。这意味着利率因素仍有进一步推升澳元的空间。 
• 这将持续提升澳元的利差吸引力，因为目前现金利率为十国集团经济体中最高的政策利率，且澳大利亚政府债券收益率仍高于其他经济体。但尽管国内基本面向好，我们仍预计澳元兑美元难以摆脱美元整体走强的影响，美元走势仍主导这一货币对。

• 澳元兑新西兰元未来一个月或将维持区间震荡。 
• 澳大利亚现金利率处于相对高位、澳大利亚储备银行可能进一步加息以及较强的利差吸引力，应能为澳元提供一定支撑。
• 由于新西兰石油消费占国内生产总值比重较高，若油价再度上涨，新西兰元仍容易承压；不过，国内经济数据依然保持韧性，且市场预期新西兰储备银行将大幅加息。

• 我们预计新西兰元兑美元在未来数周保持平稳。尽管美元整体走势仍对该货币对具有较强的主导作用，但这种影响正在减弱。取而代之的是，利差因素开始对汇率走势具有更强的解释力。 
• 市场开始质疑新西兰储备银行能否达到当前市场定价所反映的加息幅度——目前市场定价显示，未来一年新西兰储备银行的加息幅度仍将为十国集团央行中最大。不过，市场已计入未来两次会议累计加息40个基点（彭博全球利率概率），新西兰储备银行想要超出这一预期难度较大。
• 尽管受到中东冲突带来的冲击，国内经济数据依然具有韧性——第二季国内生产总值增速有所放缓，但放缓幅度小于市场预期，同时经济活动调查报告数据持续向好。时效性较强的指标显示第三季经济增长强劲。鉴于新西兰石油消费占国内生产总值比重较高，若油价再度上涨，新西兰元仍将面临压力。

现货价：现货价是货币对的当前市场价格，它对即时交易很重要的。

50 日均线：50 日简单移动平均线是指数或货币对过去 50 天的平均价格。

支持位（S）、阻力位（R）：基于指数或货币对的历史价格形态，支持位和阻力位是过去的重要低点和高点以及回撤点。 支持位是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第一种货币的需求增加了，货币对的下跌趋势因而暂停。阻力位也是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第二种货币的需求增加了，货币对的上涨趋势因而逆转。

汇丰头寸指数：旨在通过观察多个不同时间期限的数百种不同交易策略，追踪趋势交易者的净头寸。该指数考虑的时间期限为 5 天到 260 天。如果指数为+10，则表明数百个不同策略都开始做多（即买入货币对的第一种货币）。同样，指数为-10 表明所有策略都在做空（即卖出该货币对中的第一种货币）。

货币对（如美元兑日元）的战术观点：上涨（⬆）/下跌（⬇）/持平（➡）箭头显示，汇丰环球投资研究部 预计，未来几周，货币对中的第一种货币相对于第二种货币将会升值/贬值/盘整。例如，欧元兑美元的上 涨箭头意味着，未来几周欧元相对于美元将会升值。