外匯導航(10月)：美聯儲鷹派立場支撐美元走強

• 我們預計未來數周美元將溫和走強。隨著週期性、政治和結構性因素逐漸更為有利，或對美元構成的逆風減弱，美元有望逐步改善，而非出現劇烈或無序的升值。核心問題在於，美國利率預期相對其他經濟體能否維持堅挺。
• 兩年期利差對美元整體走勢的解釋力依然最強，而9月美聯儲會議釋放了足夠的鷹派信號，為該利差框架中的美元端提供了支撐。此次25個基點的加息符合市場普遍預期，但最新預測顯示，年內可能還會再次加息，而委員會中仍有相當一部分成員預計明年將進一步收緊政策。
• 能源價格可能成為主要的傳導管道。由於其他央行同樣釋放出鷹派信號，相對利率可能只能為美元提供溫和支撐。憑藉更強的國內能源供應能力以及對能源進口的較低依賴，美國相比許多其他經濟體更有能力應對能源成本持續高企。

• 我們預計未來數周美元兌在岸人民幣將維持區間震盪。近期美元兌在岸人民幣中間價下調，釋放出政策層面再度強力支撐人民幣的信號，但美聯儲較為鷹派的立場或將削弱這一效果。
• 儘管人民幣存在負利差，但國內需求疲軟和人民幣貿易結算因素使得淨結匯規模保持強勁。
• 我們認為，儘管主要央行紛紛加息、核心債券收益率上行，但政策制定者仍力圖確保持有人民幣對市場參與者具有吸引力。推進人民幣國際化和穩定貿易關係，是中期層面的結構性與政治訴求。

• 我們認為未來數周歐元兌美元將呈現溫和下行傾向。美元整體走勢仍將是主導驅動因素，聯邦公開市場委員會最近釋放的信號表明，美國貨幣政策對美元的支撐力度，將強於歐洲央行對歐元的支撐力度。美聯儲9月加息的同時明確強調，通脹水平依舊過高，並且如有必要將再度收緊貨幣政策。
• 歐洲央行採取謹慎且依賴數據的政策路徑，使10月加息的可能性降低，而12月似乎更有可能進一步收緊政策。歐洲天然氣價格高企、庫存水平偏低以及潛在的供應中斷風險，也可能拖累歐元區經濟增長並令歐元受壓。
• 美國勞動力市場和通脹數據若保持韌性，將進一步強化美元走勢；與此同時，近期歐元區經濟活動數據表現不及預期，可能限制歐元表現超預期空間。隨著主權債券收益率維持高位，市場關注點也可能轉向歐洲的財政壓力，從而令歐元兌美元呈現漸進而非劇烈的下行走勢。

• 受財政與政策不確定性影響，歐元兌英鎊可能在當前窄幅區間內震盪。
• 歐元面臨與英鎊相似的挑戰，包括能源價格高企、庫存水平偏低，以及下月艱難的法國預算談判。債券收益率上升，尤其是法國國債收益率走高，也可能成為歐元的利空因素。
• 歐元區數據在9月重新走弱，此前5月至8月下旬的數據表現均強於預期。英國方面，經濟內在動能仍然疲弱，私人部門活動表現低迷，就業自2024年10月以來持續下降。

• 未來一個月英鎊兌美元面臨下行壓力。美國經濟保持韌性，而英國經濟表現疲弱，兩者之間的差距正在擴大。勞動力需求疲弱、金融環境收緊以及能源成本上升，都將對英鎊構成挑戰。儘管英格蘭銀行態度偏謹慎，但市場已計入一輪幅度較大的緊縮週期。
• 近期經濟活動表現好於悲觀預期，但內在動能仍然脆弱。能源成本上升也是一大風險。這使政策面臨一個棘手的組合：通脹風險正在上升，而經濟增長動能卻面臨嚴峻的前景。
• 10月28日公佈的預算案也是需要保持謹慎的另一個原因。即使是較為樂觀的投資者，在這一可能引發市場波動的財政事件之前，也可能對增持英鎊多頭頭寸持謹慎態度。英鎊表現不僅取決於預算案中的具體措施，還取決於市場如何評估英國國債收益率和財政可信度。

• 我們預計美元兌日元將逐步走高，這主要源于我們對美元的判斷，同時日元本身也缺乏明確的走強驅動因素。近期協調干預匯市以及隨後全球投資者平倉日元空頭頭寸，降低了再度出現大規模頭寸擠壓的風險。
• 貨幣政策短期內難以支撐日元，下一次央行會議還有六周才召開。當前市場計入日本銀行在10月30日加息的概率約為20%，而投資者因9月會議措手不及，可能不願採取過於鷹派的立場。
• 國內財政政策或將成為更關鍵的本土驅動因素。國會即將審議為期兩年的食品消費稅減免提案、2027財年預算以及下一個五年防務計劃，或加劇市場對日本財政可信度的擔憂。如果投資者要求更高的財政風險溢價，導致長期國債收益率上升，日元可能不會像通常情況下那樣受益。

• 我們預計未來數周歐元兌日元整體維持盤整。
• 隨著歐洲央行似乎不願急於進一步加息，歐元仍面臨壓力；與此同時，能源成本高企和歐洲債券收益率上升，也加劇了市場對歐元區部分經濟體增長、貿易條件和財政狀況的擔憂。
• 日本銀行的政策前景缺乏亮點，加之缺乏推動日元持續走強的明確催化因素，日元同樣面臨壓力。財政政策方面的擔憂可能進一步令日元受壓，但外匯干預的潛在威脅將抑制日元出現大幅走弱。

• 我們預計美元兌瑞士法郎短期內維持盤整。若油價進一步上漲並引發階段性避險情緒，可能強化瑞士法郎的避險地位。反之，若油價持續下跌，則將緩解利差因素對瑞士法郎造成的壓力。
• 9月24日瑞士國家銀行會議前後存在事件風險，但我們認為其政策前景面臨的風險較為均衡。整體通脹已回落至目標區間中值附近，且近幾個交易日，瑞士法郎利率相對多數十國集團國家利率再度上行。
• 外匯干預風險似乎也較為有限，瑞士國家銀行行長施萊格爾（Schlegel）在近期的發言中，已不再提及干預相關表述（彭博資訊，9 月11日）。

• 我們預計未來一個月歐元兌瑞士法郎將下跌。近幾個月瑞士法郎有所走弱，源於其收益率偏低，以及市場對瑞士國家銀行政策的重新定價相對不那麼偏鷹派，尤其是在油價高企的背景下。不過，近期油價在100美元/桶附近徘徊，利差對歐元兌瑞士法郎走勢的驅動作用已明顯減弱。
• 因此，我們認為瑞士法郎仍有回升空間。如果高油價引發階段性避險情緒，將增強瑞士法郎的避險吸引力。反之，若油價進一步下跌，則將緩解利差因素對瑞士法郎造成的壓力。
• 基本面層面，瑞士貿易差額改善同樣支撐瑞士法郎走強；此外，與歐元區相比，瑞士對能源的依賴程度較低，這也是利好瑞士法郎的因素。 

• 未來幾周加元兌美元仍面臨進一步小幅走弱的風險。油價能夠提供一定支撐，但政策分化、持續的貿易摩擦以及市場已計入的加拿大銀行鷹派立場，都限制了加元持續回升的空間。
• 目前市場定價顯示，10月28日加拿大銀行加息的概率約為60%，因此如果市場預期降溫，加元將面臨壓力。儘管8月整體通脹達到3%，但核心通脹仍處在1.9%–2.0%附近，經濟閒置產能問題依然存在。10月19日公佈的消費價格指數報告將成為一項重要考驗。
• 受中東局勢影響，油價可能繼續大幅波動，而美加貿易談判陷入停滯也難以在短期內為加元提供支援。若要推動加元明顯回升，需要美國經濟數據走弱、加拿大核心通脹走強或關稅談判取得突破——目前這些都不是我們的基準情景。

• 我們預計澳元兌美元未來數周將維持盤整。市場近期重新調整了對澳洲儲備銀行利率路徑的預期，為澳元提供支撐，且第二季國內生產總值數據強勁，疊加7月核心通脹具有粘性，強化了市場對於進一步收緊貨幣政策的預期。
• 不過，市場似乎仍低估後續加息的可能性。滙豐經濟研究部預計今年還將有兩次加息（包括9月29日議息會議），而當前市場定價隱含的加息幅度比該預期低約10個基點。這意味著利率因素仍有進一步推升澳元的空間。
• 這將持續提升澳元的利差吸引力，因為目前現金利率為十國集團經濟體中最高的政策利率，且澳洲政府債券收益率仍高於其他經濟體。但儘管國內基本面向好，我們仍預計澳元兌美元難以擺脫美元整體走強的影響，美元走勢仍主導這一貨幣對。

• 澳元兌紐西蘭元未來一個月或將維持區間震盪。
• 澳洲現金利率處於相對高位、澳洲儲備銀行可能進一步加息以及較強的利差吸引力，應能為澳元提供一定支撐。
• 由於紐西蘭石油消費占國內生產總值比重較高，若油價再度上漲，紐西蘭元仍容易受壓；不過，國內經濟數據依然保持韌性，且市場預期紐西蘭儲備銀行將大幅加息。

• 我們預計紐西蘭元兌美元在未來數周保持平穩。儘管美元整體走勢仍對該貨幣對具有較強的主導作用，但這種影響正在減弱。取而代之的是，利差因素開始對匯率走勢具有更強的解釋力。
• 市場開始質疑紐西蘭儲備銀行能否達到當前市場定價所反映的加息幅度——目前市場定價顯示，未來一年紐西蘭儲備銀行的加息幅度仍將為十國集團央行中最大。不過，市場已計入未來兩次會議累計加息40個基點（彭博全球利率概率），紐西蘭儲備銀行想要超出這一預期難度較大。
• 儘管受到中東衝突帶來的衝擊，國內經濟數據依然具有韌性——第二季國內生產總值增速有所放緩，但放緩幅度小於市場預期，同時經濟活動調查報告數據持續向好。時效性較強的指標顯示第三季經濟增長強勁。鑒於紐西蘭石油消費占國內生產總值比重較高，若油價再度上漲，紐西蘭元仍將面臨壓力。

現貨價：現貨價是匯率的當前市場價格，它對即時交易很重要的。

50 日均線：50 日簡單移動平均線是指數或匯率過去50 天的平均價格。

支持位（S）、阻力位（R）：基於指數或匯率的歷史價格形態，支持位和阻力位是過去的重要低點和高位

以及回撤點。 支持位是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第一種貨幣的需求增加了，匯率的

下跌趨勢因而暫停。阻力位也是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第二種貨幣的需求增加

了，匯率的上升趨勢因而逆轉。

滙豐倉位指數：旨在通過觀察多個不同時間期限的數百種不同交易策略，追蹤趨勢交易者的淨倉位元元。

該指數考慮的時間期限為5 天到260 天。如果指數為+10，則表明數百個不同策略都開始做好（即買入匯

率的第一種貨幣）。同樣，指數為-10 表明所有策略都在做淡（即賣出該匯率中的第一種貨幣）。

匯率（如美元兌日圓）的戰術觀點：上升（⬆）/下跌（⬇）/持平（➔）箭嘴顯示，滙豐環球投資研究部

預計，未來幾星期，匯率中的第一種貨幣相對於第二種貨幣將會升值/貶值/盤整。

例如，歐元兌美元的上升箭頭意味著，未來幾星期歐元相對於美元將會升值。