外汇导航(11月)：美元将在高点附近整固

• 我们预计美元指数未来一个月将在近期高点附近整固，风险倾向于进一步走强，而非明显转跌。突破近期高点需要有全新利好催化，但目前暂无足够有说服力的信号。美国经济韧性、美联储鹰派立场，以及其他货币面临的挑战，应会限制美元下行空间，但未必会推动美元开启新一轮上涨。
• 如果市场对后续收紧政策的预期维持不变，美联储暂停加息并不一定会拖累美元。美联储10月意外加息将利好美元，但我们认为加息概率较低。从历史上看，11月中期选举对美元走势的影响并无明显规律可循，而市场预期的政府僵局会限制出台超预期政策的空间。
• 经济应该能够提供缓冲，但增长势头并不均衡，因此不宜预判再次加速上行。9月非农就业人数仅增加2.9万人，失业率为4.2%，但亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型预计美国第三季国内生产总值年化增速达3.5%，显示整体经济具备韧性，并未出现下行。

• 自中国人民银行10月8日发布关于人民币汇率的政策立场以来，美元兑在岸人民币中间价几乎逐日下调，累计下调幅度为151个点子（年化变动 6.5%）。中国当局似乎有意推动人民币升值，部分目的在于推进人民币国际化并降低对美元的依赖。2026年第二季，境外央行增持人民币储备1,040 亿元人民币。
• 过去六周人民币是亚洲表现第三强的货币，延续年初至今的出众表现。我们维持对人民币的乐观看法，预计年底前人民币兑美元继续走强。
• 央行希望人民币走强的政策取向正在获得在岸市场参与者的响应。受1,340亿美元巨额贸易顺差（2025年1月以来最高值，其中880亿美元完成结汇）带动，9月外汇净卖出规模升至630亿美元，为1月（890亿美元）以 来最高。

• 尽管欧洲经济形势充满挑战，但我们预计欧元兑美元未来一个月将横盘整理。货币政策的相对差异、日益显现的滞胀风险以及法国财政紧张局势，均对欧元构成拖累。然而，投机卖盘规模较大以及空头头寸持续累积表明，市场已经计入明显的悲观预期。
• 除了占据主导地位的美元（我们预计美元将保持稳定），利差是下一个核心变量。市场定价显示，未来一年欧洲央行将加息约70个基点，美联储将加息约80个基点。若欧洲央行对能源驱动型通胀表态趋于谨慎，而美联储维持立场稳定，欧元兑美元或将走弱。
• 法国财政与政治不确定性带来另一重风险。未来数周的预算谈判，将考验法国政府能否在社会动荡的背景下落实财政整固。法德国债利差走阔，表明投资者要求更高的风险补偿。倘若局势进一步失序、财政可信度下滑，或是风险外溢至欧洲大类资产，将成为新的利空因素。

• 我们预计欧元兑英镑将在未来几周横盘整理。
• 该货币对面临法国财政不确定性带来的下行风险，不过欧元已消化大量利空消息。相较于法国的政治与财政不确定性，英国的财政问题尚在可控范围。
• 英格兰银行加息已被市场完全定价，英镑上行空间有限；如果英格兰银行未像市场预期的那样连续加息，也不太可能是英国独有的情况。

• 由于国内下行风险不太可能立即成为现实，英镑兑美元未来几周将陷入横盘整理。过去一个月英镑表现优于多数十国集团货币，表明国内的脆弱性尚未转化为新的疲软走势。因此，需要出现英镑特定的催化因素，英镑兑美元才会走出明确的趋势。
• 10月28日预算案仍属于风险事件，但政府当前倾向恪守财政纪律，或推迟重大决策，避免扰动市场。若预算声明不及预期，或是英国国债市场出现负面反应，英镑恐会承压，但这并非我们的基准情景。
• 英格兰银行11月5日加息的可能性持续上升，并且已基本被市场定价。更大的风险在于英格兰银行未能兑现市场对连续加息的预期，而能源价格高企也可能挤压家庭收入；不过，上述风险或许已经反映在英镑汇率中。

• 我们预计美元兑日元未来一个月将维持区间震荡，与我们对美元保持稳定的判断一致。9月美元兑日元短暂回落至153附近，随后走势出现逆转。在美债收益率上行以及日本银行政策不及预期的推动下，该货币对重回熟悉的155–160交易区间。日本政策推进以及外汇干预风险将限制美元兑日元的上行空间。
• 日元持续升值所需的条件——实际利率为正、财政可信度以及更广泛的国内资本留存尚未全部满足。日本银行可能会在10月30日维持利率不变，但受高油价持续带来的压力影响，该央行或上调2027年通胀预测。12月加息已基本反映在市场定价中。
• 有关日本政府养老投资基金调整资产配置的猜测，仍是日元的一个潜在催化因素。若资产配置重点从外国资产转向国内债券，将利好日元。日本政府养老投资基金将于11月6日公布第三季业绩；关键问题在于其是否已在允许的区间内上调日本国债配置比例。

• 欧元兑日元未来几周料将维持区间震荡。
• 欧元面临不利的环境，但欧元不一定会再度持续下跌。进一步下跌可能需要不一样的利空消息，而非熟悉的脆弱性。
• 日本渐进式的政策调整以及外汇干预风险，将限制欧元兑日元上行空间。不过日元要实现持续升值，有赖于更高的实际利率、稳固的财政可信度以及国内资本留存，上述条件短期内均难以满足。 

• 我们认为美元兑瑞士法郎未来几周将陷入横盘整理。
• 鉴于瑞士法郎近几周大幅升值，且外汇干预风险可能再度显现，我们预计瑞士法郎本轮涨势将在当前水平止步，汇率大体保持平稳。
• 我们仍认为，瑞士法郎面临的利差压力正在缓解，因为欧元与瑞士法郎之间的利差难以获得新一轮上行催化。这应会限制瑞士法郎进一步受到利差劣势拖累。

• 我们预计欧元兑瑞士法郎未来一个月将陷入横盘整理。该货币对的驱动因素已经从利差转向财政政策差异，近几个月利率驱动瑞士法郎走弱的影响有所下降。  
• 考虑到瑞士法郎近期走强，11月3日的瑞士消费价格指数数据构成事件风险，特别是如果欧元兑瑞士法郎继续下跌的话。如果通胀数据显著低于9月1.0%的同比涨幅，或将再度引发市场对央行进行外汇干预的担忧。
• 不过，瑞士国家银行目前似乎并未干预外汇市场。2026年第二季央行购汇规模仅14亿瑞士法郎，低于第一季。活期存款总额变动也无明显趋势，同样指向瑞士国家银行并未出手干预。然而，干预风险依旧存在。

• 我们预计美元兑加元将在近期低点附近盘整，跌破1.40或只是短暂现象。加元本轮上涨得益于美元需求回落，因为市场对人工智能的担忧加剧，令油价高企转而支撑加元，而非主要强化美元的避险吸引力。
• 相对利率难以提供额外推动力。加拿大银行10月28日加息的预期几乎已被市场完全消化，因此后续政策指引才是更为关键的催化因素。这也意味着，如果加拿大银行意外维持政策不变，加元将面临非对称下行风险。
• 加拿大银行愈发关注通胀预期以及持续的能源价格压力，这支撑短期收紧政策，但硬数据依旧偏弱。就业萎缩、工资增速放缓，核心通胀低于目标。我们预计10月和1月将实施加息，之后长时间暂停加息，而非市场预期的未来一年加息约100个基点。

• 我们预计澳元兑美元将会在未来几周上涨。相较于2026年早些时候，美元整体趋势对澳元兑美元的解释力继续下降。这应会给澳元带来喘息空间，其走势将更多由国内因素主导，尤其是11月3日的澳大利亚储备银行会议。 
• 澳大利亚储备银行副行长豪泽（Hauser）发表鹰派评论称，自8月会议以来澳大利亚通胀前景趋于恶化（彭博资讯，10月21日），此后市场调整了对本次会议的预期。
• 尽管该表态推高了本次会议加息的概率，但市场仍未完全计入澳大利亚储备银行的潜在加息。因此我们认为，澳元仍有机会迎来另一轮利率驱动的上涨。

• 我们预计，澳元兑新西兰元未来几周将陷入横盘整理。
• 考虑到澳大利亚今年迄今的现金利率上升幅度，我们预计澳元仍将受益于相对利差优势。
• 新西兰储备银行的鹰派立场应会在10月28日会议前支撑新西兰元，而随着汇率与布伦特油价之间的相关性减弱，布伦特油价对新西兰元造成的压力应会减轻。

• 我们预计新西兰元兑美元未来几周将会上涨。和澳元不同，新西兰元再次主要受到美元整体走势驱动。即便如此，如果美元整体保持稳定，仍将有利于新西兰元兑美元进一步脱离低点。
• 新西兰第三季消费价格指数按年上涨3.7%，显著高于新西兰储备银行的目标区间上限。近几周新西兰储备银行表态保持鹰派，同时官方现金利率仍低于中性利率预测区间上限。我们预计，新西兰储备银行的鹰派立场将在10月28日会议前对新西兰元提供支撑。
• 新西兰元兑美元空头头寸规模庞大，若新西兰储备银行在10月28日释放鹰派信号，该货币对容易受到空头挤压。我们认为，11月7日的新西兰大选不会对新西兰元产生实质性影响。

现货价：现货价是货币对的当前市场价格，它对即时交易很重要的。

50 日均线：50 日简单移动平均线是指数或货币对过去 50 天的平均价格。

支持位（S）、阻力位（R）：基于指数或货币对的历史价格形态，支持位和阻力位是过去的重要低点和高点以及回撤点。 支持位是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第一种货币的需求增加了，货币对的下跌趋势因而暂停。阻力位也是货币对的一个历史价格水平，当时市场对货币对中的第二种货币的需求增加了，货币对的上涨趋势因而逆转。

汇丰头寸指数：旨在通过观察多个不同时间期限的数百种不同交易策略，追踪趋势交易者的净头寸。该指数考虑的时间期限为 5 天到 260 天。如果指数为+10，则表明数百个不同策略都开始做多（即买入货币对的第一种货币）。同样，指数为-10 表明所有策略都在做空（即卖出该货币对中的第一种货币）。

货币对（如美元兑日元）的战术观点：上涨（⬆）/下跌（⬇）/持平（➡）箭头显示，汇丰环球投资研究部 预计，未来几周，货币对中的第一种货币相对于第二种货币将会升值/贬值/盘整。例如，欧元兑美元的上 涨箭头意味着，未来几周欧元相对于美元将会升值。