外匯導航(11月)：美元將在高點附近整固

• 我們預計美元指數未來一個月將在近期高點附近整固，風險傾向于進一步走強，而非明顯轉跌。突破近期高點需要有全新利好催化，但目前暫無足夠有說服力的信號。美國經濟韌性、美聯儲鷹派立場，以及其他貨幣面臨的挑戰，應會限制美元下行空間，但未必會推動美元開啟新一輪上漲。
• 如果市場對後續收緊政策的預期維持不變，美聯儲暫停加息並不一定會拖累美元。美聯儲10月意外加息將利好美元，但我們認為加息概率較低。從歷史上看，11月中期選舉對美元走勢的影響並無明顯規律可循，而市場預期的政府僵局會限制出台超預期政策的空間。
• 經濟應該能夠提供緩衝，但增長勢頭並不均衡，因此不宜預判再次加速上行。9月非農就業人數僅增加2.9萬人，失業率為4.2%，但亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預計美國第三季國內生產總值年化增速達3.5%，顯示整體經濟具備韌性，並未出現下行。

• 自中國人民銀行10月8日發佈關於人民幣匯率的政策立場以來，美元兌在岸人民幣中間價幾乎逐日下調，累計下調幅度為151點（年化變動6.5%）。中國當局似乎有意推動人民幣升值，部分目的在於推進人民幣國際化並降低對美元的依賴。2026年第二季，境外央行增持人民幣儲備1,040億元人民幣。
• 過去六周人民幣是亞洲表現第三強的貨幣，延續年初至今的出眾表現。我們維持對人民幣的樂觀看法，預計年底前人民幣兌美元繼續走強。
• 央行希望人民幣走強的政策取向正在獲得在岸市場參與者的回應。受1,340億美元巨額貿易順差（2025年1月以來最高值，其中880億美元完成結匯）帶動，9月外匯淨賣出規模升至630億美元，為1月（890億美元）以來最高。 

• 儘管歐洲經濟形勢充滿挑戰，但我們預計歐元兌美元未來一個月將橫盤整理。貨幣政策的相對差異、日益顯現的滯脹風險以及法國財政緊張局勢，均對歐元構成拖累。然而，投機賣盤規模較大以及空頭頭寸持續累積表明，市場已經計入明顯的悲觀預期。
• 除了佔據主導地位的美元（我們預計美元將保持穩定），利差是下一個核心變數。市場定價顯示，未來一年歐洲央行將加息約70個基點，美聯儲將加息約80個基點。若歐洲央行對能源驅動型通脹表態趨於謹慎，而美聯儲維持立場穩定，歐元兌美元或將走弱。
• 法國財政與政治不確定性帶來另一重風險。未來數周的預算談判，將考驗法國政府能否在社會動盪的背景下落實財政整固。法德國債利差走闊，表明投資者要求更高的風險補償。倘若局勢進一步失序、財政可信度下滑，或是風險外溢至歐洲大類資產，將成為新的利空因素。

• 我們預計歐元兌英鎊將在未來幾周橫盤整理。
• 該貨幣對面臨法國財政不確定性帶來的下行風險，不過歐元已消化大量利空消息。相較於法國的政治與財政不確定性，英國的財政問題尚在可控範圍。
• 英格蘭銀行加息已被市場完全定價，英鎊上行空間有限；如果英格蘭銀行未像市場預期的那樣連續加息，也不太可能是英國獨有的情況。

• 由於國內下行風險不太可能立即成為現實，英鎊兌美元未來幾周將陷入橫盤整理。過去一個月英鎊表現優於多數十國集團貨幣，表明國內的脆弱性尚未轉化為新的疲軟走勢。因此，需要出現英鎊特定的催化因素，英鎊兌美元才會走出明確的趨勢。
• 10月28日預算案仍屬於風險事件，但政府當前傾向恪守財政紀律，或推遲重大決策，避免擾動市場。若預算聲明不及預期，或是英國國債市場出現負面反應，英鎊恐會受壓，但這並非我們的基準情景。
• 英格蘭銀行11月5日加息的可能性持續上升，並且已基本被市場定價。更大的風險在於英格蘭銀行未能兌現市場對連續加息的預期，而能源價格高企也可能擠壓家庭收入；不過，上述風險或許已經反映在英鎊匯率中。

• 我們預計美元兌日圓未來一個月將維持區間震盪，與我們對美元保持穩定的判斷一致。9月美元兌日圓短暫回落至153附近，隨後走勢出現逆轉。在美債收益率上行以及日本銀行政策不及預期的推動下，該貨幣對重回熟悉的155–160交易區間。日本政策推進以及外匯干預風險將限制美元兌日圓的上行空間。
• 日圓持續升值所需的條件——實際利率為正、財政可信度以及更廣泛的國內資本留存尚未全部滿足。日本銀行可能會在10月30日維持利率不變，但受高油價持續帶來的壓力影響，該央行或上調2027年通脹預測。12月加息已基本反映在市場定價中。
• 有關日本政府養老投資基金調整資產配置的猜測，仍是日圓的一個潛在催化因素。若資產配置重點從外國資產轉向國內債券，將利好日圓。日本政府養老投資基金將於11月6日公佈第三季業績；關鍵問題在於其是否已在允許的區間內上調日本國債配置比例。 

• 歐元兌日圓未來幾周料將維持區間震盪。
• 歐元面臨不利的環境，但歐元不一定會再度持續下跌。進一步下跌可能需要不一樣的利空消息，而非熟悉的脆弱性。
• 日本漸進式的政策調整以及外匯干預風險，將限制歐元兌日圓上行空間。不過日圓要實現持續升值，有賴於更高的實際利率、穩固的財政可信度以及國內資本留存，上述條件短期内均難以滿足。

• 我們認為美元兌瑞士法郎未來幾周將陷入橫盤整理。
• 鑒於瑞士法郎近幾周大幅升值，且外匯干預風險可能再度顯現，我們預計瑞士法郎本輪漲勢將在當前水平止步，匯率大體保持平穩。
• 我們仍認為，瑞士法郎面臨的利差壓力正在緩解，因為歐元與瑞士法郎之間的利差難以獲得新一輪上行催化。這應會限制瑞士法郎進一步受到利差劣勢拖累。 

• 我們預計歐元兌瑞士法郎未來一個月將陷入橫盤整理。該貨幣對的驅動因素已經從利差轉向財政政策差異，近幾個月利率驅動瑞士法郎走弱的影響有所下降。
• 考慮到瑞士法郎近期走強，11月3日的瑞士消費價格指數數據構成事件風險，特別是如果歐元兌瑞士法郎繼續下跌的話。如果通脹數據顯著低於9月1.0%的按年漲幅，或將再度引發市場對央行進行外匯干預的擔憂。
• 不過，瑞士國家銀行目前似乎並未干預外匯市場。2026年第二季央行購匯規模僅14億瑞士法郎，低於第一季。活期存款總額變動也無明顯趨勢，同樣指向瑞士國家銀行並未出手干預。然而，干預風險依舊存在。

• 我們預計美元兌加元將在近期低點附近盤整，跌破1.40或只是短暫現象。加元本輪上漲得益于美元需求回落，因為市場對人工智慧的擔憂加劇，令油價高企轉而支撐加元，而非主要強化美元的避險吸引力。
• 相對利率難以提供額外推動力。加拿大銀行10月28日加息的預期幾乎已被市場完全消化，因此後續政策指引才是更為關鍵的催化因素。這也意味著，如果加拿大銀行意外維持政策不變，加元將面臨非對稱下行風險。
• 加拿大銀行愈發關注通脹預期以及持續的能源價格壓力，這支撐短期收緊政策，但硬數據依舊偏弱。就業萎縮、工資增速放緩，核心通脹低於目標。我們預計10月和1月將實施加息，之後長時間暫停加息，而非市場預期的未來一年加息約100個基點。

• 我們預計澳元兌美元將會在未來幾周上漲。相較於2026年早些時候，美元整體趨勢對澳元兌美元的解釋力繼續下降。這應會給澳元帶來喘息空間，其走勢將更多由國內因素主導，尤其是11月3日的澳洲儲備銀行會議。
• 澳洲儲備銀行副行長豪澤（Hauser）發表鷹派評論稱，自8月會議以來澳洲通脹前景趨於惡化（彭博資訊，10月21日），此後市場調整了對本次會議的預期。
• 儘管該表態推高了本次會議加息的概率，但市場仍未完全計入澳洲儲備銀行的潛在加息。因此我們認為，澳元仍有機會迎來另一輪利率驅動的上漲。

• 我們預計，澳元兌紐西蘭元未來幾周將陷入橫盤整理。
• 考慮到澳洲今年迄今的現金利率上升幅度，我們預計澳元仍將受益於相對利差優勢。
• 紐西蘭儲備銀行的鷹派立場應會在10月28日會議前支撐紐西蘭元，而隨著匯率與布倫特油價之間的相關性減弱，布倫特油價對紐西蘭元造成的壓力應會減輕。

• 我們預計紐西蘭元兌美元未來幾周將會上漲。和澳元不同，紐西蘭元再次主要受到美元整體走勢驅動。即便如此，如果美元整體保持穩定，仍將有利於紐西蘭元兌美元進一步脫離低點。
• 紐西蘭第三季消費價格指數按年上漲3.7%，顯著高於紐西蘭儲備銀行的目標區間上限。近幾周紐西蘭儲備銀行表態保持鷹派，同時官方現金利率仍低於中性利率預測區間上限。我們預計，紐西蘭儲備銀行的鷹派立場將在10月28日會議前對紐西蘭元提供支撐。
• 紐西蘭元兌美元空頭頭寸規模龐大，若紐西蘭儲備銀行在10月28日釋放鷹派信號，該貨幣對容易受到空頭擠壓。我們認為，11月7日的紐西蘭大選不會對紐西蘭元產生實質性影響。

現貨價：現貨價是匯率的當前市場價格，它對即時交易很重要的。

50 日均線：50 日簡單移動平均線是指數或匯率過去50 天的平均價格。

支持位（S）、阻力位（R）：基於指數或匯率的歷史價格形態，支持位和阻力位是過去的重要低點和高位

以及回撤點。 支持位是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第一種貨幣的需求增加了，匯率的

下跌趨勢因而暫停。阻力位也是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第二種貨幣的需求增加

了，匯率的上升趨勢因而逆轉。

滙豐倉位指數：旨在通過觀察多個不同時間期限的數百種不同交易策略，追蹤趨勢交易者的淨倉位元元。

該指數考慮的時間期限為5 天到260 天。如果指數為+10，則表明數百個不同策略都開始做好（即買入匯

率的第一種貨幣）。同樣，指數為-10 表明所有策略都在做淡（即賣出該匯率中的第一種貨幣）。

匯率（如美元兌日圓）的戰術觀點：上升（⬆）/下跌（⬇）/持平（➔）箭嘴顯示，滙豐環球投資研究部

預計，未來幾星期，匯率中的第一種貨幣相對於第二種貨幣將會升值/貶值/盤整。

例如，歐元兌美元的上升箭頭意味著，未來幾星期歐元相對於美元將會升值。