汇丰每月专讯：更广泛的盈利增长抵消债券收益率波动影响

• 近期债券收益率波动主要受市场对美国政府及超大规模云服务供货商增加债券供应增加的担忧所驱动。同时，霍尔木兹海峡未完全解决的局势继续引致油价波动，为债券市场带来双向风险。尽管能源引发的通胀并未如预期严重，但美联储主席沃什在积逊霍尔（Jackson Hole）上重申了2%的通胀目标。我们的基本预期仍然是美国政策利率在2027年底前保持稳定，但进一步收紧货币政策的风险有所增加，这取决于即将公布的通胀数据。
• 虽然这些担忧不太可能很快消失，但目前实际收益率处于颇具吸引力的水平，盈亏平衡通胀预期仍然可控，信用利差也未承受太大压力。短期收益率的涨幅低于长期收益率，导致收益率曲线更加陡峭。我们仍然认为，对于长期投资者而言，优质债券，尤其是投资级债券，具有良好的收益价值。
• 短期波动可能持续，但不太可能对股市造成重大和持久的损害，因为企业盈利增长势头正在扩大，股市因此得到支撑。

• 全球经济韧性和人工智能驱动的创新为股市提供了强有力的支撑，这两方面都促进了强劲且不断扩大的盈利增长。此外，利好的结构性趋势，例如制造业回流、国防开支增加、追求能源自主推高电力的需求，以及持续的人工智能资本支出（预计到 2027 年将达至 1 万亿美元），共同推动了盈利增长。
• 这解释了美国第二季度业绩带来许多正面惊喜的原因，其板块范围从信息科技业扩展至工业、金融及其他行业，使市场升势减少依赖少数超大型科技股。我们维持对美国股票的偏高观点，覆盖上述板块以及材料、能源和通信服务。
• 盈利动能同时在地域上扩展。尽管欧洲科技板块规模相对较小，但人工智能应用者的生产力和盈利能力正在改善，叠加持续的财政支出和强于预期的经济活动数据，支持我们将欧洲（除英国）股票观点上调至中性。亚洲同样有望受益于其首屈一指的半导体产能，尤其是北亚市场。

• 过去几个月，日元波动和债券收益率上升的担忧给日本市场带来了挑战。然而，情况已有所改善。近期美日干预有助于稳定日元汇率，提振了货币信心，并支撑了市场风险偏好。
• 人工智能创新仍是日本盈利增长的关键驱动力，叠加薪资增长和企业治理改革，推动各板块盈利动能扩大并拉低估值倍数。市场在科技和先进制造领域提供具吸引力的机会，而金融板块有望受益于近期收益率曲线的陡峭化。
• 科技、金融和工业——我们偏好的板块——是日本股票指数的核心组成部分。在所有积极因素支持下，我们将日本股票观点上调至偏高，其往往是全球股票组合中良好的分散工具。

▲ 偏高

稳健的企业盈利、商业活动改善及对能源供应的忧虑放缓，均支持市场的风险偏好。尽管美国及亚洲依然是我们的首选，我们仍会通过跨行业的多元化配置策略，以应对市场的波动

▲ 偏高

美国股票受惠于稳健的经济增长、强劲的企业盈利及持续保持人工智能领先地位。第二季度的盈利增长已从超大型科技股扩展至其他领域，增强了我们通过多元化策略在各行业中捕捉机遇的方针。

▶ 中性

英国股票的价值型投资风格能提供多元化效益，但疲弱的经济增长及本土政治仍然是阻力。我们维持中性看法，并采取审慎的策略。

▶↑ 中性

我们将欧洲（英国除外）股票观点上调至中性，主要是受到稳健的经济活动数据，以及采用人工智能带动生产力与盈利改善所支持；国防开支增加及基建投资亦有助推动盈利增长。

▲↑ 偏高

我们将日本股票上调至偏高，因为科技及工业板块受惠于人工智能趋势，而较陡峭的收益率曲线则有利金融业，支持了盈利增长及估值；对日元汇率的干预亦有助改善市场的稳定性。

▶ 中性

美元走强及油价高企将加剧区内经济增长的分化。由于新兴亚洲市场在环球人工智能供应链中扮演战略性的角色，展现出较强的韧性。

▶ 中性

虽然南非受惠于黄金的乐观前景，但中东冲突悬而未决，令该地区仍然面临挑战。

▶ 中性

选举继续带来双向风险，但商品价格走强及与中国贸易往来为市场提供支持。

▲ 偏高

我们采取选择性的策略来捕捉该地区的多元化投资机遇，当中北亚市场因人工智能的势头而处于较有利的位置。

▲ 偏高

政策支持有利服务消费与基建行业，而科技及制造业龙头则受惠于推动科技自主政策及对人工智能的兴建需求；我们继续平衡创新与优质高息股的投资策略。

▼ 偏低

估值偏高、通胀压力不均及对人工智能主题的参与度有限，依然是印度股票面临的阻力。我们偏好大型股以本土为主的行业，例如金融及工业。

▲ 偏高

中国香港受惠于稳健的贸易流及消费与房地产活动改善，而信息科技与绿色相关行业亦有助增添增长动力。我们偏好银行、保险、电信、公用事业及优质开发商。

▲ 偏高

虽然市场被视为相对具防守性，但它提供了涉足人工智能、国防及金融领域的机遇，强劲的市场表现令估值上升。

▲ 偏高

韩国继续受惠于环球内存及人工智能的投资周期推动需求上升，支持了盈利前景。

▶ 中性

虽然人工智能的结构性机遇继续为主要科技推动者带来盈利势头，但目前估值的吸引力相对较低。2027 年推行的现金发放计划预料将有助刺激私人消费。

▶ 中性

供应忧虑引发的市场波动，推高收益率至吸引水平；我们专注于票息以捕捉具吸引力的潜在收益机会。 

▶ 中性

美联储主席在杰克逊霍尔的鹰派言论为通胀超目标时进一步收紧敞开了大门，压制美债。我们预计美联储在2027年底前维持利率不变，但上行风险增加。

▶ 中性

英国国债对通胀及财政政策保持敏感，中至长久期的国债提供较佳的价值。

▶ 中性

欧洲央行的审慎语调及近期能源价格反弹，令我们预期 9 月份或将会加息。

▶ 持平

日本央行持续购买债券抵销了财政忧虑，预期政策将继续逐步正常化。我们现时预期 9 月或将加息一次，期后明年第一季再加息一次，届时政策利率将达至 1.5%。

▶ 中性

美元走强可能带来一些挑战，而油价走势及科技板块的配置仍是区分市场优势的重要因素。

▶ 中性

虽然美元强势与吸引的收益率提供支持，但我们依然审慎选择，并遍向优质债券。

▲ 偏高

具吸引力的收益率及多元化效益继续支持环球投资级别债券的需求。短期回报将以票息收益为主，而非资本利得。

▲ 偏高

尽管供应量增加推高了长期收益率，但寻求吸引收益率的投资者需求依然殷切，令新增供应持续获市场有序消化。

▲ 偏高

我们继续偏好中至长久期的欧元投资级别债券，以获取票息收益为主。

▲ 偏高

我们偏好英镑投资级别债券以增强投资组合的韧性，同时维持中等久期（5-7 年）的偏好。

▲ 偏高

亚洲信贷结合具吸引力收益率、强劲流动性和可控再融资需求。我们偏好澳洲投资级别债券、亚洲金融债券及中国美元债券。

▶ 中性

风险偏好仍具支持，整体收益率具吸引力。鉴于宏观风险仍偏高且利差对信用风险补偿有限，我们继续维持审慎的策略。

▶ 中性

尽管风险偏好强劲，但我们在优质债券中看到更佳价值，尤其若利率波动持续高企。

▶ 中性

我们对欧元高收益持谨慎态度，聚焦短至中久期（3-5年），利率敏感度较低。

▶ 中性

货币疲弱和增长前景温和抑制风险资产热情。我们对英镑高收益维持中性观点。

▶ 中性

油价高企和地缘政治因素将继续对该地区金融条件构成挑战。我们维持中性立场，与环球高收益配置一致，偏好优质债券。

▲ 偏高

尽管对美元贬值担忧有所缓解，央行购金仍是核心支撑，持续地缘政治不确定性进一步支撑前景。我们长期看好黄金。

▶ 中性

即使局势出现降温的迹象，但供应中断的风险仍然存在；短期价格将受地缘政治的消息主导。我们预期油价将在波动区间内交易，并维持中性看法。

欧洲消费者的情绪疲弱，而美国及亚洲的情况则较为参差。定价环境依然充满挑战；美国消费者正受惠于经济持续强劲。太阳能板、电池、电动车及空调的需求强劲。奢侈品市场的需求则分化；美国以外的汽车行业依然处于危机中。

大部分地季度业绩在继续优于市场预期。交易业务持续录得强劲的订单流，而企业顾问业务（包括并购与首次公开招股）及债券发行业务依然蓬勃发展；行业势头仍然受到支持。由于与天气相关及其他灾难性事件增加，保险业的前景较为分化。

受惠于多个领域的强劲需求，包括人工智能及数字基建、能源产能升级、自动化、航空航天与国防，令工业板块的表现持续良好。订单增长及持续的需求正带动整个行业大幅扩展制造产能；有利的定价环境为利润及盈利提供支持。 

资支出继续驱动短期市场波动并可能拖累表现。估值相对历史水平和整体市场仍具吸引力，尤其考虑到强劲季度业绩和未来增长预期。对人工智能软件、相关硬件及半导体的需求尤其强劲；欧洲的盈利势头持续改善。

尽管消费者需求可能受能源价格上涨及其他成本影响，但媒体及娱乐业务继续录得高于平均水平的销售及盈利增长，且估值合理。亚洲市场仍然具吸引力，尽管相对估值优势略为收窄。我们下调了欧洲的观点，因为其权重较重的电信服务业盈利势头放缓。

矿业公司受益于多种大宗商品需求上升，价格温和上涨，尤其铜。化工业利润率因能源和原材料价格上涨受压。特种材料，包括用于高科技产品的稀土金属，需求强劲。

利率政策前景不确定性打压情绪。优质办公空间和高科技设施（包括数据中心和专业制造）需求稳健。零售房地产仍承压。美国市场尤其受益于产业回流趋势。

多数市场表现最弱板块之一，利润率持续受压。厄尔尼诺可能推升软性大宗商品价格，进一步挤压利润率，而消费者对涨价非常抗拒。估值反映板块增长潜力有限。

油气供应有所缓解，但价格仍处高位，因中东冲突持续且欧洲天然气库存处于季节性低位。全球能源供应链受损可能延迟供应快速恢复。能源生产商和炼油企业未来数季度可能继续受益于高能源价格。估值、自由现金流和股息率目前仍具吸引力。

前景改善，叠加美国定价担忧缓解、创新产品及并购回升，提振情绪。创新中国生物科技公司正帮助补充药物管线。人工智能亦有助于提高药物发现和测试效率。然而，医疗服务吸引力远不及此。

公用事业正应对多年电力需求激增，多领域经济转型脱离化石燃料，同时信息科技相关电力需求持续飙升。备用产能有限，需大规模资本投资升级发电和输电基础设施。我们下调美国公用事业板块观点，因尽管电力需求背景有利，但板块表现落后于整体市场，而其他板块盈利增长更强。受监管公用事业还面临定价限制。