滙豐每月專訊： 廣泛的盈利增長抵銷債券收益率波動

• 近期債券收益率波動主要受市場對美國政府及超大規模雲端服務供應商增加債券供應的憂慮所致。同時，霍爾木茲海峽未完全解決的局勢繼續引致油價波動，為債券市場帶來雙向風險。儘管能源引發的通脹並未如預期嚴重，但聯儲局主席沃什在積遜霍爾（Jackson Hole）會議的演說中重申了 2% 的通脹目標。雖然我們維持利率將於 2027 年底前保持不變的基本情境，但進一步收緊政策的上行風險已有所增加，這將取決於未來的通脹數據。
• 儘管這些憂慮不太可能迅速消失，但目前的實質收益率甚具吸引力，平衡通脹預期受控，而信貸息差亦未面臨太大壓力。短期收益率上升的幅度較長期收益率為少，導致收益率曲線陡峭。對於投資期較長的投資者而言，我們繼續認為優質債券在創造收益方面提供良好的價值，尤其是投資級別債券。
• 短期波動可能持續，但對股票市場造成重大及持久破壞的機會較低，因股票仍受廣泛的盈利勢頭所支持。

• 環球經濟的韌性及人工智能帶動的創新，為股票市場提供良好的支持，兩者均有助推動穩健及更廣泛的盈利增長。此外，利好的結構性趨勢，例如製造業回流、國防開支增加、追求能源自主推高電力的需求，以及持續的人工智能資本開支（預計到 2027 年將達至 1 萬億美元），均帶來提振作用。
• 這解釋了美國第二季度業績帶來許多正面驚喜的原因，其範圍從資訊科技業擴展至工業、金融及其他行業，使市場升勢減少依賴少數超大型科技股。我們對美國股票，當中包含這些行業，連同材料、能源及通訊服務均維持看好的觀點。
• 盈利勢頭亦在地域上擴展。雖然科技業在歐洲佔比較小，但採用人工智能的企業正經歷生產力及盈利改善，加上持續的財政支出及優於預期的經濟活動數據，均支持我們將歐洲（英國除外）股票上調至中性。同樣地，亞洲亦受惠於其首屈一指的半導體產能，尤其是北亞市場。

• 過去數月，市場對日圓波動及債券收益率上升的憂慮為日本市場帶來挑戰。然而，情況已經改善。近期美日聯合干預匯市有助穩定日圓，為該貨幣帶來一定支持，並有助提振風險胃納。
• 人工智能創新依然是日本盈利增長的主要動力，加上工資增長及企業管治改革，令盈利勢頭擴展至不同行業，帶動估值倍數回落。日本在科技及先進製造業領域提供吸引的機遇，而金融業亦有望受惠於近期收益率曲線陡峭。
• 我們看好的科技、金融及工業板塊，是日本股票指數的重要組成部分。在這些正面因素的支持下，我們將日本股票上調至偏高，它們在環球股票投資組合中往往能發揮多元化的作用。 

▲ 偏高

穩健的企業盈利、商業活動改善及對能源供應的憂慮放緩，均支持市場的風險胃納。儘管美國及亞洲依然是我們的首選，我們仍會透過跨行業的多元化配置策略，以應對市場的波動。

▲ 偏高

美國股票受惠於穩健的經濟增長、強勁的企業盈利及持續保持人工智能領先地位。第二季度的盈利增長已從超大型科技股擴展至其他領域，增強了我們透過多元化策略在各行業中捕捉機遇的方針。

▶ 中性

英國股票的價值型投資風格能提供多元化效益，但疲弱的經濟增長及本土政治仍然是阻力。我們維持中性看法，並採取審慎的選股策略。

▶↑ 中性

我們將歐洲（英國除外）股票上調至中性，主要是受到穩健的經濟活動數據，以及採用人工智能帶動生產力與盈利改善所支持；國防開支增加及基建投資亦有助推動盈利增長。

▲↑ 偏高

我們將日本股票上調至偏高，因為科技及工業板塊受惠於人工智能趨勢，而較陡峭的收益率曲線則有利金融業，支持了盈利增長及估值；對日圓匯率的干預亦有助改善市場的穩定性。

▶ 中性

美元走強及油價高企將加劇區內經濟增長的分化。由於新興亞洲市場在環球人工智能供應鏈中扮演戰略性的角色，展現出較強的韌性。

▶ 中性

雖然南非受惠於黃金的樂觀前景，但中東衝突懸而未決，令該地區仍然面臨挑戰。

▶ 中性

選舉繼續帶來雙向風險，但商品價格走強及與中國貿易往來為市場提供支持。

▲ 偏高

我們採取選擇性的投資策略來捕捉該地區的多元化投資機遇，當中北亞市場因人工智能的勢頭而處於較有利的位置。

▲ 偏高

政策支持有利服務消費與基建行業，而科技及製造業龍頭則受惠於推動科技自主政策及對人工智能的興建需求；我們繼續平衡創新與優質高息股的投資策略。

▼ 偏低

估值偏高、通脹壓力不均及對人工智能主題的參與度有限，依然是印度股票面臨的阻力。我們偏好大型股以本土為主的行業，例如金融及工業。

▲ 偏高

香港受惠於穩健的貿易流及消費與房地產活動改善，而資訊科技與綠色相關行業亦有助增添增長動力。我們偏好銀行、保險、電訊、公用事業及優質發展商。

▲ 偏高

雖然市場被視為相對具防守性，但它提供了涉足人工智能、國防及金融領域的機遇，強勁的市場表現令估值上升。

▲ 偏高

南韓繼續受惠於環球記憶體及人工智能的投資週期推動需求上升，支持了盈利前景。

▶ 中性

雖然人工智能的結構性機遇繼續為主要科技推動者帶來盈利勢頭，但目前估值的吸引力相對較低。2027 年推行的現金發放計劃預料將有助刺激私人消費。

▶ 中性

供應憂慮引發的市場波動，推高收益率至吸引水平；我們專注於賺取票息以捕捉吸引的收益機會。 

▶ 中性

聯儲局主席在積遜霍爾會議發表的鷹派言論，表明若通脹超出目標，將進一步收緊政策利率，這對美國國債構成壓力。我們預期聯儲局將於 2027 年底前維持利率不變，但上行風險已有所增加。

▶ 中性

英國國債對通脹及財政政策保持敏感，中至長存續期的國債提供較佳的價值。

▶ 中性

歐洲央行的審慎語調及近期能源價格反彈，令我們預期 9 月份將會加息。

▶ 中性

日本央行持續購買債券抵銷了財政憂慮，預期政策將繼續逐步正常化。我們現時預期 9 月將加息一次，期後明年第一季再加息一次，屆時政策利率將達至 1.5%。

▶ 中性

美元走強可能帶來一些挑戰，而油價走勢及科技板塊的配置仍是區分市場優勢的重要因素。

▶ 中性

雖然美元強勢與吸引的收益率提供支持，但我們依然審慎選擇，並遍向優質債券。

▲ 偏高

吸引的收益率及多元化效益繼續支持環球投資級別債券的需求。短期回報將以票息收入為主，而非資本增值。

▲ 偏高

儘管供應量增加推高了長期收益率，但尋求吸引收益率的投資者需求依然殷切，令新增供應持續獲市場吸納。

▲ 偏高

我們繼續偏好中至長存續期的歐元投資級別債券，以獲取套息與收益為主。

▲ 偏高

我們偏好英鎊投資級別債券以增強投資組合的韌性，同時維持中等存續期（5-7 年）的立場。

▲ 偏高

亞洲信貸市場結合了吸引的收益率、強大的流動性及可控的再融資需求。我們偏好澳洲投資級別債券、亞洲金融債券及中國美元債券。

▶ 中性

雖然吸引的整體收益率為市場風險胃納帶來支持，但宏觀風險依然高企，且信貸息差提供的信貸風險補償有限，我們繼續採取審慎的選債策略。

▶ 中性

雖然風險胃納強勁，但我們認為優質債券更具投資價值，尤其是在利率波動仍然偏高的情況下。

▶ 中性

我們對歐元高收益債券採取審慎立場，專注於利率敏感度較低的短至中等（3-5 年）存續期債券。

▶ 中性

疲弱的貨幣與經濟增長前景抑制市場對風險資產的追求，因此我們對英鎊高收益債券維持中性看法。

▶ 中性

油價上升及地緣政治引發的市場波動可能會收緊區內的金融狀況。我們對亞洲高收益債券維持中性觀點，與我們對環球高收益債券的配置一致，並偏好優質發行商。

▲ 偏高

儘管對美元貶值的憂慮有所放緩，但各國央行買入仍然是重要的推動力，持續的地緣政治不確定性亦為黃金的前景帶來支持，我們維持長線看好黃金的觀點。

▶ 中性

即使局勢出現降溫的跡象，但供應中斷的風險仍然存在；短期價格將受地緣政治的消息主導。我們預期油價將在波動區間內交易，並維持中性看法。

歐洲消費者的情緒疲弱，而美國及亞洲的情況則較為參差。定價環境依然充滿挑戰；美國消費者正受惠於經濟持續穩健。太陽能板、電池、電動車及冷氣機的需求強勁。奢侈品市場的需求則好壞參半；美國以外的汽車行業依然面對困境。

季度業績在大部分地區繼續優於市場預期。交易業務持續錄得強勁的訂單流，而企業顧問業務（包括併購與首次公開招股）及債券發行業務依然暢旺；行業勢頭仍然受到支持。由於與天氣相關及其他災難性事件增加，保險業的前景較為參差。

受惠於多個領域的強勁需求，包括人工智能及數碼基建、能源產能升級、自動化、航空航天與國防，令工業板塊的表現持續良好。訂單增長及持續的需求正帶動整個行業大幅擴展製造產能；利好的定價環境為利潤及盈利提供支持。 

投資開支繼續引發短期的市場波動，並可能對表現構成壓力。相對於歷史水平及大市而言，估值依然吸引，特別是考慮到強勁的季度業績及對未來增長的預測。對人工智能軟件、相關硬件及半導體的需求尤其強勁；歐洲的盈利勢頭持續改善。

儘管消費者需求可能受能源價格上漲及其他成本影響，但媒體及娛樂業務繼續錄得高於平均水平的銷售及盈利增長，且估值合理。亞洲市場仍然吸引，儘管相對估值優勢略為收窄。我們下調了歐洲的觀點，因為其佔比較重的電訊服務業盈利勢頭放緩。

採礦企業正受惠於對多種商品不斷上升的需求，價格稍為上漲，特別是銅。化工業的利潤因能源及原材料價格上漲而受壓。專用材料，包括用於高科技產品的稀土金屬，需求依然強勁。

利率政策的不確定性及其潛在變數繼續對投資情緒構成壓力。優質辦公室及高科技設施，包括數據中心及專業製造設施的需求依然穩健，但零售房地產則持續受壓。美國市場繼續受惠於產業回流的趨勢，而中國的房地產則仍然處於困境。

由於利潤持續受壓，令該市場成為表現最弱的行業之一。「厄爾尼諾」現象可能推高軟性商品價格，進一步擠壓利潤率，因為消費者抗拒價格上漲；目前估值反映其增長潛力有限。

石油及天然氣的供應問題有所放緩，但隨著中東衝突持續及歐洲的天然氣儲存量處於季節性低位，價格依然高企。環球能源供應鏈加上能源基礎設施受損，可能延遲供應全面恢復正常。能源生產商及煉油企業預料可在未來數季繼續受惠於能源價格高企。目前行業估值、現金流及股息依然吸引。

前景改善，加上美國的定價憂慮有所緩解、創新產品推出及併購活動回升，均改善了市場情緒，而創新的中國生物科技企業亦正準備推出多款新藥；人工智能亦協助提升藥物研發及測試的生產力。與此同時，醫療保健服務的吸引力則減弱。

隨著經濟體系內多個領域逐步從化石燃料轉型，加上與資訊科技相關的電力需求持續飆升，公用事業正迎來多年的電力需求激增。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以擴充發電能力及提升輸電設施。我們下調了美國公用事業的觀點，因為儘管對電力的需求為行業提供有利的環境，但該行業的表現仍落後於美國大市，而其他行業的盈利增長則更為明顯；受規管的公用事業企業在定價方面亦受到限制。