汇丰每月专讯：持续布局人工智能：质量与精选策略成关键

• 自 10 月初以来，由于市场对半导体公司未来盈利潜力的担忧，全球芯片股出现回调。尽管半导体公司可能面临订单增长放缓和竞争加剧的挑战，但它们目前的盈利水平和在手订单依然稳健，且市场对于新芯片供应速度的预期或许存在高估。与此同时，AI 应用的加速普及与深化，有望通过降低算力成本、提升生产效率以及创造新的收入来源，使超大规模云服务商及AI技术应用方从中受益。
• 人工智能有望成为推动盈利增长的动力；受科技和通信服务板块的带动，美国第三季度企业盈利预计将同比增长约 30%。除了超大型科技股之外，其他领域盈利能力的改善，有助于带动更广泛的市场参与。在这一过程中，区分 “赢家”与 “落后者” 的关键在于能否识别出企业间的差异化优势。
• 尽管我们看好各地区的科技板块，但我们更倾向于在整个 AI 生态系统中保持均衡布局——不仅关注芯片领域，还将视野拓展至更广泛的基础设施及 AI 技术应用方；同时，在全球范围内，通过配置信息技术（IT）、材料、能源和金融等行业，实现投资组合的多元化。

• 亚洲市场持续提供由 AI 驱动的强劲增长及结构性机遇，但鉴于各国经济动能、估值水平和竞争优势各不相同，投资者需采取精选策略。韩国和日本均受益于其在全球人工智能供应链中的地位，且具备估值优势，并正积极推进公司治理改革。中国香港市场则得益于充裕的流动性流入、日益活跃的 IPO 活动，以及房地产市场前景的改善。
• 新加坡股市今年迄今已上涨约 17%，这主要归功于其稳健的银行业和稳定的国内基本面。然而，鉴于估值已变得相当昂贵，我们下调观点至“中性”。我们继续把握中国经济呈现 “K型” 发展轨迹所带来的机遇，重点关注成长型股票和优质高股息股票。
• 在欧洲市场，精选策略同样至关重要。欧洲在能源安全和基础设施方面的投资支撑了长期需求，使能源、材料和金融行业的企业，以及工业领域中提供电气设备、电力系统和建筑服务的公司从中受益。不过，考虑到高昂的资本支出需求和借贷成本，我们将全球及欧洲公用事业板块的观点下调至“中性”。

• 受通胀担忧、财政压力以及为满足 AI 领域日益增长的资金需求而增加的债券供应影响，G7 的债券收益率持续处于高位。实际收益率也维持在高水平，这通常反映出市场对长期国内生产总值（GDP）实现更强劲增长以及中性政策利率处于较高水平的预期。
• 鉴于美联储不太可能在市场预期之外进一步加息，我们认为美国国债收益率可能已接近峰值。在利率长期维持高位的环境下，评级较低的借款人面临更大的财务压力，因此 “质量”至关重要。市场数据也显示，交易所交易基金（ETF）、养老基金和保险公司正纷纷锁定当前水平的优质债券收益率。在欧洲，尽管对法国财政风险的担忧导致金融环境收紧，但我们认为这对市场基本面并未产生实质性影响，因为法国多数银行持有的政府债券规模相对于其股本而言并不算过高。近期，部分AI 相关股票遭到抛售，带动了债券价格上涨，这进一步凸显了债券在投资组合多元化中的作用。我们依然看好期限在 5 至 7 年之间的投资级信贷资产。

▲ 偏高

尽管近期市场出现抛售，但环球股票仍获人工智能、能源自主及政府重点策略提供有力支持；我们维持跨地区及跨行业的广泛配置。

▲ 偏高

我们继续看好美股，并偏向成长型和优质型股票；这一立场得到以下因素的支撑：稳健的企业盈利、更广泛的市场参与度，以及包括 AI、能源安全、基础设施和再工业化在内的结构性主题。

▶ 中性

英国股票市场的价值投资风格提供了多元化投资的机会，但对科技股上涨潜力的把握有限。在增长承压且通胀高企的复杂环境下，我们更青睐那些现金流稳健、股息可持续的企业。

▶ 中性

国防支出和财政支持是积极的驱动因素，而人工智能应用的加速普及则有望提供进一步助力。不过，债务及与选举相关的挑战可能会带来下行风险。

▲ 偏高

AI 相关机遇、公司治理改革、工资增长以及财政支持，依然是利好因素。我们看好科技、高端制造和金融行业。

▶ 中性

高企的油价仍是该地区面临的逆风因素。鉴于亚洲新兴市场在全球人工智能供应链中的战略地位，其展现出了较强的韧性，但我们在投资选择上已变得更加审慎。

▶ 中性

南非受益于黄金市场的看涨前景，但地缘政治的不确定性依然对该地区构成拖累。

▶ 中性

大宗商品收益强劲，但人工智能领域的比例较低，抵消了这一利好因素。在巴西，出人意料的选举结果可能会削弱股市表现并加剧波动，因为市场此前并未预期会有相应的政策举措来解决财政问题。

▲ 偏高

我们采取精选策略，而非在区域层面进行广泛的布局，旨在把握多元化的增长机遇；我们更青睐那些基本面稳健、具备 AI 相关敞口且享有政策支持的市场。

▶ 中性

“K 型” 经济格局反映出创新与高端制造业表现强劲，而消费和房地产领域则持续疲软。我们坚持在创新型资产与优质高股息股票之间保持平衡，以把握上行机遇。

▼ 偏低

尽管制造业出口和消费支撑了更强劲的经济增长前景，但 AI 相关敞口有限、资金持续外流以及估值相对偏高，依然对市场情绪构成压力。

▲ 偏高

得益于持续的流动性流入、强劲的 IPO 储备项目以及不断改善的房地产市场活动，我们对中国香港股票维持偏高观点，并看好其经济前景。

▶↓ 中性

得益于政治稳定、防御性特征以及银行业展现出的韧性，新加坡市场今年以来的表现强劲，但也导致其估值变得更为高企。我们决定将新加坡市场的观点下调至“中性”。

▲ 偏高

该市场在技术和高端制造领域的优势，连同持续的人工智能相关投资、公司治理改革以及具有吸引力的估值，为其盈利前景提供了持久支撑。

▶ 中性

尽管人工智能领域的长期投资前景依然向好，但高企的估值仍构成了一重阴影。

▶ 中性

市场已计入过多的加息预期，而实际收益率依然处于高位。我们继续侧重于获取票息收益，以捕捉具有吸引力的潜在收益机会。

▶ 中性

鉴于收益率仍处于高位，美国国债对投资者而言具有合理的投资价值。我们预计美联储在今年年底前还会再加息一次，随后将利率维持在 4.00% 至 4.25% 的水平，直至 2027 年全年保持不变。

▶ 中性

英国预算案将财政缓冲空间缩减，加之我们预计货币紧缩程度将不及市场预期，这些因素均支持英国国债收益率在未来趋于下行。我们预计，到第一季度，英国央行基准利率将达到 4.25%。

▶ 中性

天然气价格上涨以及经济活动的韧性推动了收益率走高。对法国财政赤字的担忧导致该地区的金融环境趋紧。预计短期内利差仍将保持波动。

▶ 持平

鉴于通胀持续存在且工资增长处于高位，我们维持此前的预期，即 2027 年第一季度还将加息一次，此后将进入较长时期的暂停加息阶段。

▶ 中性

美国收益率走高对新兴市场债券构成压力，尤其是本币债券。

▶ 中性

尽管具有吸引力的收益率提供了支撑，但我们仍保持审慎，并侧重于质量。

▲ 偏高

尽管利差处于低位，但具有吸引力的整体收益率和稳健的资产负债表提供了坚实支撑。优质债券依然是实现投资组合多元化的有效工具。

▲ 偏高

金融环境和稳健的资产负债表依然提供支撑。超大规模企业持续发行债券，使收益率维持在高位，吸引投资者锁定当前的收益水平。

▲ 偏高

基本面保持韧性，且对法国企业的风险敞口有限。我们继续维持对欧元投资级信贷资产的偏高观点，并倾向于中长期久期。

▲ 偏高

财政敏感度可能会影响当地信贷环境及投资者情绪。我们更青睐中等久期的高质量债券。

▶ 中性

随着全球债券收益率上升，亚洲信贷利差近期有所走阔。我们看好澳大利亚投资级债券和亚洲金融债。

▶ 中性

尽管投资者仍在寻求可观的收益率，但当前的风险环境使得投资级债券比高收益债券更具吸引力。

▶ 中性

尽管市场风险偏好较强，但在利率波动加剧的背景下，我们认为高质量债券更具价值。

▶ 中性

我们认为中短久期（3-5 年）债券更具价值，因为这类债券对利率的敏感度较低。

▶ 中性

货币走软和增长前景放缓，抑制了市场对风险资产的热情。我们对英镑高收益债券持中性观点。

▲ 偏高

在违约率较低的背景下，亚洲高收益债券相较于投资级信贷资产，提供了更具吸引力的利差溢价。

▲ 偏高

美元汇率保持稳定，或有助于缓解黄金面临的风险；而央行购金带来的多元化配置需求，以及地缘政治和财政层面的不确定性，继续为黄金提供有力支撑。

▶ 中性

我们预期油价将因新闻消息而保持波动。

欧洲的消费者信心依然疲软，而美国和亚洲的情况则较为复杂。美国消费者正受益于美国经济及其劳动力市场的持续强劲表现。太阳能电池板、电池、电动汽车和空调的需求稳健，但亚洲市场对奢侈品的需求依然疲软。在美国以外地区，汽车行业仍面临压力，产能过剩进一步压缩了利润空间。

尽管企业咨询业务（并购和 IPO）已出现放缓迹象，但季度业绩依然稳健。股票交易活跃，而债券交易则有所回落。银行的净利息收入有望从潜在的利率上升中受益；但抵押贷款需求可能放缓，这或将对区域性贷款机构产生影响。受天气相关灾害及其他重大灾难事件增多的影响，保险行业的前景较为复杂。

尽管投入成本上升且面临贸易限制，但得益于多个工业领域强劲的需求，企业订单依然充足；电力、人工智能/数字化及其他基础设施建设的推进，也支撑了企业稳健的季度业绩。然而，国防类股票出现大幅下跌，原因包括政府采购合同的延迟或取消，以及产能瓶颈限制了销售增长。

高额的投资支出以及 AI 商业化前景的不确定性，持续加剧了市场波动。得益于强劲的季度业绩和增长预期，当前估值水平相对于历史水平及大盘而言仍具吸引力。市场对人工智能软件、相关硬件及半导体的需求依然旺盛。欧洲企业的盈利可见度持续改善。人工智能赋能的产品与服务的应用范围也在不断扩大。

媒体和娱乐行业持续录得高于平均水平的销售额与盈利增长，且估值处于合理区间。不过，物价及其他成本的上涨可能会对消费者需求构成压力。亚洲市场依然具有吸引力，但其相对估值的优势略有减弱。

随着全球电气化进程的推进，铜矿企业从过去 12 个月铜价的飙升中获益。与此同时，铁矿石、钢铁和镍等其他大宗商品价格的下跌则构成了不利因素。在化工行业，部分产品定价环境的改善抵消了原材料及原料成本上涨带来的压力。建筑材料行业的表现则参差不齐。

利率长期维持高位，导致再融资成本上升，这将压缩估值并削弱资产负债表。我们认为，该行业短期内尚无任何催化剂能使其表现优于大盘。

近期该行业的复苏，更多是源于市场从信息技术板块进行的轮动，而非基本面的改善；事实上，其基本面依然疲软。食品制造和零售细分领域持续面临成本通胀压力，且提价空间有限。当前的估值水平反映出该行业增长潜力有限。

该行业正受益于多重利好趋势，这些趋势推动了需求和价格的上涨。其估值处于各行业中的最低水平，许多大型企业现金流充裕，股息率也相对较高。地区冲突预计将在年内持续，受损的基础设施阻碍了社会生活迅速回归常态。

在欧洲，随着几款潜在新药的相关负面消息出炉，该行业估值似乎已触底；结合其强劲的现金流和高股息，目前已形成一个具有吸引力的入场点。大型制药公司为充实产品线，正加速推进并购活动，中国创新型生物科技公司尤其从中受益。

电力行业正处于一个多年增长周期之中，这主要得益于数据中心的扩张、向电动汽车的转型，以及空调使用量的增加。这一进程需要对新增发电能力和电力基础设施进行大规模投资。鉴于在利率上升、利润率承压的背景下，该行业需要投入更多资金，我们将全球及欧洲电力行业的观点下调至 “中性”。