滙豐每月專訊： 持續投資人工智能：品質與精選策略成關鍵

• 市場對半導體企業未來盈利潛力的憂慮，觸發 自 10 月初以來環球晶片股票回落。雖然半導體企業可能面對訂單增長放緩及競爭加劇，但其目前盈利及訂單量依然強勁，而新晶片供應增加的步伐或被高估。與此同時，人工智能的應用正在加速及擴闊， 預期將透過運算成本下降、生產力提升及新收入來源，令超大規模雲端服務商及應用者受惠。
• 人工智能將繼續推動盈利增長，當中美國第三季盈利預計按年上升約 30%，主要由科技、能源及通訊服務帶動。大型股以外的盈利改善支持更廣泛的市場參與； 差異化是區分贏家與落後者的關鍵。
• 雖然我們在各地區均看好科技板塊，但我們的首選策略是維持人工智能生態系統的均衡配置，放眼於晶片以外更廣泛的基礎建設及應用者，同時在環球資訊科技、材料、能源及金融行業進行多元化的配置。

• 亞洲繼續提供具吸引力的人工智能增長及結構性機遇，但由於經濟增長動力、估值及市場優勢存在差異，投資者需要採取選擇性策略。南韓及日本均受惠於其在全球人工智能供應鏈中的角色，加上吸引的估值及企業管治改革。香港則獲強勁資金流入、首次公開招股活動回暖及房地產市場前景改善所支持。
• 新加坡股票年初至今已上升約 17%，受惠於其具韌性的銀行業及穩健的基本因素。然而，估值日益偏高促使我們鎖定部分利潤及將其觀點下調至中性。我們繼續把握中國 「K 型」 的經濟軌跡所帶來的機遇 ， 專注於增長型及優質高息股 。
• 在歐洲，選擇性的投資策略同樣重要。能源安全及基礎建設的投資支持長期需求，令能源、材料及金融行業，以及工業板塊中提供電力設備、電力系統及建築服務的企業受惠。然而，鑑於高昂的資本開支需求及借貸成本高企，我們將環球及歐洲公用事業的板塊下調至中性。

• 七國集團（G7）的債券收益率維持高企，主要受通脹憂慮、財政壓力，以及為支持人工智能融資需求而增加債券供應所帶動。實際收益率處於高位，通常反映長遠國內生產總值增長更為強勁及中性政策利率上升的預期。
• 由於美國聯儲局不太可能將利率上升至超出市場預期的水平，因此我們認為國債收益率或已接近頂峰。債券質素至關重要，因為在利率長期維持高企的環境下，信貸評級較低的借款人將面對更大的財務壓力。市場數據亦顯示交易所買賣基金、退休基金及保險公司均已在現水平鎖定優質債券收益率。在歐洲，雖然對法國財政風險的憂慮收緊了金融狀況，但我們認為對市場基本面並未帶來重大影響，因為大多數法國銀行持有的政府債券相對於其股本規模並不算高。
• 近期部分人工智能股票遭到拋售令債券市場反彈，再次突顯債券在投資組合中的分散風險角色；我們繼續看好 5 至 7 年期限的投資級別信貸。

▲ 偏高

儘管近期市場出現拋售，但環球股票仍獲人工智能、能源自主及政府重點策略提供有力支持；我們維持跨地區及跨行業的廣泛配置。

▲ 偏高

我們繼續看好美國股票，並偏向增長潛力強勁及優質企業。企業盈利穩健、市場参與度擴大，以及人工智能、能源安全、基礎建設與再工業化等結構性趨勢，均為美股提供支持。

▶ 中性

英國股市的價值型風格有助分散投資，但受惠於科技帶來的上升潛力有限。在經濟增長與通脹充滿挑戰的環境下，我們傾向現金流穩健及可持續派息的企業。

▶ 中性

雖然國防開支及財政支持屬正面推動力，而人工智能應用加速可提供額外動力。然而，債務及與選舉相關的挑戰可能構成下行風險。

▲ 偏高

人工智能帶來的機遇、企業管治改革、工資增長及財政支持仍屬利好因素。我們看好科技、先進製造及金融板塊。

▶ 中性

油價高企仍是區內的不利因素。新興亞洲市場憑藉其在全球人工智能供應鏈中的策略性角色展現韌性，但我們已變得更具選擇性。

▶ 中性

黃金的樂觀前景對南非有利，但地緣政治不確定性繼續拖累區內市場。

▶ 中性

強勁的大宗商品盈利被人工智能業務佔比較低的因素所抵銷。在巴西，出乎意料的選舉結果可能令股票走弱及波動加劇，因為市場已預期政府在應對財政問題方面不會太過進取。

▲ 偏高

我們採取選擇性而非廣泛的地區偏高配置策略，以捕捉多元化的增長機遇，偏好基本因素穩健、涉足人工智能及獲政策支持的市場。

▶ 中性

「K 型」的經濟反映創新及先進製造業強勁，但消費及房地產市場仍然疲弱。我們繼續在創新與優質高息股之間取得平衡，以捕捉上升空間。

▼ 偏低

雖然製造業出口及消費支持較強的經濟增長前景，但對人工智能的有限配置、持續的資金外流及相對偏高的估值仍然令市場情緒受壓。

▲ 偏高

持續的資金流入、首次公開招股活動回暖及房地產市場活動改善，均支持香港的經濟前景向好，我們維持對香港股票的偏高配置。

▶↓ 中性

受政局穩定、具防守特性及穩健的銀行業所支持，新加坡股市年初至今表現強勁，但估值水平已偏高。我們鎖定部分利潤並調低觀點至中性。

▲ 偏高

科技及先進製造業的優勢為盈利前景提供持久性支持，加上持續的人工智能相關投資、企業管治改革及吸引的估值。

▶ 中性

雖然人工智能投資的長遠前景樂觀，但估值偏高仍屬隱憂。

▶ 中性

市場已反映過多加息預期，而實際收益率依然偏高。我們繼續專注於賺取票息以捕捉吸引的收益機會。

▶ 中性

我們認為美國國債收益率可能已見頂，並為投資者提供合理的價值。我們預期聯儲局在年底前再加息一次，其後於 2027 年全年將利率維持在 4.00-4.25% 水平。

▶ 中性

英國預算案將財政緩衝空間縮減，加上我們認為貨幣政策收緊力度較市場預期減少，支持英國國債收益率向下的走勢；我們預期英倫銀行將於2027年第一季把政策利率調整至 4.25%。

▶ 中性

天然氣價格上升及具韌性的經濟活動推高收益率。對法國財政赤字的憂慮令區內的金融狀況收緊，預期息差在短期內維持波動。

▶ 中性

鑑於通脹持續及工資增長高企，我們維持日本央行將於 2027 年第一季再加息一次，其後長時間暫停加息的預期。

▶ 中性

美國債券收益率上升對新興市場債券構成壓力，尤其是本幣計值債券。

▶ 中性

雖然吸引的收益率提供支持，但我們依然審慎選擇，並專注於優質債券。

▲ 偏高

儘管信貸息差偏窄，但整體收益率吸引及，加上企業資產負債表穩健，為債券提供支持；優質債券仍是有效的投資組合分散風險工具。

▲ 偏高

金融狀況及穩健的資產負債表繼續提供支持；超大規模雲端服務商持續發債令收益率維持高企，吸引投資者在現水平鎖定收益率。

▲ 偏高

基本面維持穩健，而對法國企業的配置有限。我們維持對歐元投資級別信貸的偏高配置，並偏好中至長存續期債券。

▲ 偏高

對財政的敏感度可能影響當地信貸狀況及投資者情緒；我們偏好中等存續期的優質債券。

▶ 中性

隨著環球債券收益率上升，亞洲信貸息差近期亦擴闊。我們偏好澳洲投資級別及亞洲金融業債券。

▶ 中性

雖然投資者繼續尋求吸引的收益率，但目前的風險環境較有利於投資級別債券，而非高收益債券。

▶ 中性

儘管市場風險胃納強勁，但在利率波動偏高的情況下，我們認為優質債券更具投資價值。

▶ 中性

我們認為短至中等存續期（3 – 5 年）的債券更具投資價值，因為其對利率變動的敏感度較低。

▶ 中性

英鎊走弱與經濟增長前景看淡，令投資者對風險資產的態度趨向審慎；我們對英鎊高收益債券維持中性看法。

▲ 偏高

亞洲高收益債券在違約率偏低的情況下，提供相對亞洲投資級別信貸具吸引力的信貸息差。

▲ 偏高

美元走勢穩定有助減低黃金的下行風險，而各國央行持續買入以分散資金，以及地緣政治與財政不確定性，繼續為金價提供支持。

▶ 中性

我們預期油價將受市場消息主導而持續波動。

歐洲消費者情緒疲弱，而美國及亞洲的情況則較為參差。美國消費者正受惠於穩健的經濟及勞動市場。太陽能板、電池、電動車及冷氣機的需求穩健，而亞洲奢侈品的需求則仍然疲弱。美國以外的汽車行業因產能過剩擠壓利潤而持續受壓。

季度業績在大部分地區繼續優於市場預期，儘管企業顧問（併購及首次公開招股）活動初現放緩跡象。股票交易流量保持暢旺，而債券流量則稍為緩和。銀行淨利息收入應受惠於潛在的利率上升，但按揭需求可能放緩，或會影響地區性的信貸機構。由於與天氣相關及其他災難性事件增加，保險業的前景較為參差。

儘管投入成本上升及貿易限制，但訂單繼續受多個工業領域的強勁需求所支持；電力、人工智能/數碼及其他基礎建設亦推動季度業績表現亮麗。然而，國防股因政府採購合約延誤或取消，以及製造產能限制拖累銷售增長而大幅下跌。

龐大的投資開支及人工智能轉化為盈利增長潛力的不確定性繼續引發市場波動。相對於歷史水平及大市而言，估值依然吸引，並受到強勁的季度業績及未來的增長預測所支持。對人工智能軟件、相關硬件及半導體的需求保持暢旺。歐洲的盈利勢頭持續改善，而人工智能產品及服務的應用亦不斷擴闊。

媒體及娛樂業務繼續錄得高於平均水平的銷售及盈利增長，估值合理。然而，能源價格及其他成本上升或會影響消費者需求。亞洲市場仍然吸引，但相對估值的優勢略為減弱。

過去 12 個月，銅礦公司受惠於全球電氣化進程加速令銅價急升。其他大宗商品，包括鐵礦石、鋼鐵及鎳在內的價格下跌仍是不利因素。化學品行業部分產品的定價環境改善，抵銷了能源及原料價格上升的影響；建築材料企業的業績則好壞參半。

利率長期維持高企的風險推高再融資成本，令估值受壓及削弱資產負債表。在亞洲，中國房地產市場仍然充滿挑戰，我們還未看到可令其跑贏大市的催化劑。

近期的反彈主要由於資金從資訊科技板塊輪動所致，而非基本因素推動，後者仍然疲弱。食品製造商及零售企業繼續面對成本上升及加價空間有限的問題；目前估值反映其增長潛力有限。

該行業正受惠於多個正面趨勢，令能源需求及價格上升。估值屬各行業中最低，許多大型企業錄得強勁現金流及提供相對高的股息。地區衝突可能持續至年底，而受損的能源基礎建設亦難以迅速恢復正常運作。

在歐洲，多項潛在新藥傳出負面消息後，估值似乎已見底，加上強勁的現金流及高股息率，為投資者提供吸引的入市良機。大型藥品企業尋求填補產品線，令併購活動持續加速，當中創新的中國生物科技企業尤其受惠。

受數據中心增長、電動車普及與冷氣使用量增加所推動，電力行業正處於多年的業務增長週期，這需要對新增發電產能及電力基礎建設投入大量資金。鑑於利率上升及利潤率受壓之際，我們將環球及歐洲公用事業板塊的觀點下調至中性。