2026年8月19日
概要
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中国虽未出台新的刺激措施，但在逆周期调节和增量政策支持方面释放了更为积极的政策信号
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在贸易摩擦有所升级的背景下，政策制定者释放出促进贸易平衡、增强服务业发展的信号，并支持对外投资
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消费支持政策向服务业倾斜，福祉与民生保障措施助力需求更可持续增长
中国数据回顾（2026 年 7 月）[@source-wind-hsbc]
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社会消费品零售总额7月按年增长0.6%（较6月1.0%的增长率有所回落），其中汽车销售按年下降17%，拖累了整体增长。这种疲软可能反映了此前以旧换新政策带来的需求透支，以及新能源汽车购置税减免政策调整导致的需求下降。通讯器材销售表现亮眼，按年增长20%，但部分原因或是人工智能相关需求引发的价格上涨。
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工业增加值7月按年增长4.5%，其中高技术制造业表现领先，按年增速达16.9%（6月为14.1%），主要受人工智能驱动的需求和国内创新发展推动。出口导向型行业同样表现出色，但面向消费者的下游行业以及建筑相关的材料行业依然疲软。煤炭开采行业的增加值也大幅下滑，7月按年下降10.8%。
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固定资产投资7月按年下降12.9%。受油价上涨带来的成本传导压力及部分面向消费者的下游行业定价能力偏弱等影响，制造业投资按年下降4.4%。基建投资依然疲弱（按年下降14.7%），部分受极端天气影响；房地产投资同比下跌27%，尽管大城市房地产销售温和改善。
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整体消费价格指数按年涨幅7月回落至0.5%（6月为1.0%），主要受交通工具燃料价格走弱（按年上涨0.8%）影响。耐用品通胀表现分化：通讯器材价格因人工智能相关成本向下游传导而上涨，而其他大额耐用品价格仍面临压力。生产价格指数按年涨幅回落至3.5%（前值4.1%），主要受石油相关行业跟随布伦特原油价格走低拖累。
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出口7月按年增长23.9%，主要由绿色科技产品和半导体出口带动。受区域人工智能供应链合作推动，对东盟出口按年增长约38%；对美出口则在低基数基础上按年增长17%。进口保持强劲，按年增长27.5%，主要受人工智能相关需求、国内产业升级及大宗商品进口支撑。
中共中央政治局会议：稳中求进，留有空间
7 月30日，决策层审议了上半年经济运行情况，并部署了下半年的经济和政策工作重点。
转变增长模式；加大逆周期调节力度
决策层总体上维持当前政策立场，重申实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，同时指出经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。会议还指出，经济仍面临困难挑战，并再次提出要“加大逆周期调节力度”——这一表述在4月会议上并未出现——反映出近期国内增长动能有所减弱。出口为增长提供了缓冲，但进一步加大政策支持的必要性正在上升。
财政政策发挥主导作用；支持力度仍有加码空间
政治局会议要求加快财政支出和债券资金使用进度，首先要加快使用现有额度。今年债券发行进度落后于去年同期：地方政府专项债券发行进度年初至今为55%（万得资讯），而去年同期（1至7月）为63%；再融资债券发行量则已达到全年额度的84%，或指向部分地方财政仍存约束，政策更多倾向于再融资，而非新增投资。
与此同时，我们认为，货币政策基调表明，全面降息或降准（存款准备金率）的紧迫性并不高。政策支持更可能通过定向的结构性工具和流动性操作（如公开市场操作和买入国债）来实现。
通过“六张网”推动基础设施建设
预计财政支出加快将支持“六张网”建设投资，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，这也是“十五五”规划的一部分。国家发展和改革委员会曾提到，今年相关投资规模或超过7万亿元人民币（新华社，5月25日），但具体方案尚未公布。加大基建投资力度应能提供所需的逆周期支持，从而提振内需。
贸易再平衡，以缓解外部摩擦
尽管出口仍是经济增长的重要支柱，但贸易摩擦持续存在，包括与欧盟的紧张关系以及美国出台的新限制措施（例如针对电力逆变器和机器人进口的限制）。政治局提出“要拓展国际经贸互利合作空间”，政策重点或将转向服务业和直接投资。创新能力增强正在支持高技术领域外商投资流入（上半年高技术领域外国直接投资按年增长33.2%），而持续强调吸引外资可能有助于稳定对外经济联系。
消费：短期由服务业带动，中期依靠民生支持
政策继续将扩大内需置于优先位置，并重点支持服务消费和“投资于人”，这与“十五五”规划的方向一致，例如旅游、医疗、体育、养老和托育等领域。这表明，与耐用品相比，政策支持可能更多转向服务业；对于耐用品，此前的以旧换新等政策支持在前期集中释放后，力度正在减弱。
预计民生措施将重点惠及特定群体，包括加强对灵活就业人员的保障、支持农村老年群体以及开展职业技能培训。中期来看，按常住地提供基本公共服务的改革，有望降低约1.7亿农民工的预防性储蓄，从而释放消费潜力。
全国统一大市场建设仍是重点
政策制定者重申将推进《全国统一大市场建设指引》，使地方政府行为更加规范化、制度化。绿色发展目标也在进一步强化，例如扩大碳排放权交易市场覆盖范围和推进能效提升；与此同时，还将通过行业专项措施遏制内卷式竞争，包括在部分新能源领域，例如调整新能源汽车税收优惠、出口增值税退税以及电池/太阳能电池板相关税收政策。
解决地方保护主义以及企业支付链条中存在的“三角债”问题，对于恢复现金流传导、提振企业信心依然至关重要。在对外层面，遏制内卷式竞争或许也有助于缓解贸易紧张局势。
资料来源：LSEG Eikon（伦敦证券交易所集团旗下一个金融数据终端）
*过往的表现并不代表未来的回报
资料来源：LSEG Eikon。截至2026年8月18日收盘
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1.本报告发布日期为 2026 年 08 月 18 日。
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