2026年7月16日
概要
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中东局势持续扰动，但油价回落有望缓解上游投入成本压力，并减轻下游利润率压力
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国内经济活动依旧疲软；改革持续推进，若经济活动未见改善，仍有进一步加大财政刺激力度的空间
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中美关系改善为出口提供支撑；若中东紧张局势缓和，出口有望进一步获得提振
中国数据回顾（2026 年 6 月和第二季）[@source-wind-hsbc]
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国内生产总值在第二季按年增长 4.3%，增速放缓至 2022 年底以来最低水平。尽管对外经济活动有所加快，为工业生产提供支撑（6 月工业增加值按年增长 5.3%），但国内需求有所放缓。
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固定资产投资继续拖累经济增长，6 月按年下跌 11.2%，主要受基建投资（下跌 10.2%）和房地产投资（下跌 24.4%）持续疲弱影响。基建投资已连续两个月录得两位数跌幅，部分反映地方政府财政约束加剧；房地产市场低迷进一步加深，尽管一线城市出现局部改善迹象。
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工业增加值在 6 月保持稳健，按年增长 5.3%。全球人工智能需求周期带动出口走强，加之国内持续推进产业升级，为工业生产提供支撑。计算机及通信设备制造业增加值按年比增长 15.7%，计算机及电子设备制造业投资年初至今增长 6.5%，尽管整体制造业投资仍在下滑。
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社会消费品零售总额在 6 月恢复增长，按年涨幅回升至 1.0%，主要受低基数效应支撑。然而，随着政策支持效应减弱，内生需求依然疲弱：汽车购置税由免征调整为减半征收后，汽车零售下降 16.1%；受此前以旧换新政策形成的高基数影响，家电零售下降 8.7%。相比之下，受人工智能相关产品价格上涨带动，通讯器材销售增长 16.5%。
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出口在 6 月按年增长 27%，主要受全球人工智能需求强劲（高技术产品出口增长 52%）、能源转型需求持续升温，以及中美关系趋稳（对美直接出口增长 26%）推动。进口按年大幅攀升 36%，反映科技相关零部件需求增加（高技术产品进口增长 58%）、自美国进口增长 35%，以及对全球石油替代品需求上升。
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中国 6 月通胀数据继续呈现分化态势。受汽车燃油价格回落、食品价格走弱（特别是猪肉价格下跌 15.9%）影响，6 月消费价格指数按年涨幅回落至 1.0%。与此同时，在低基数效应、反内卷政策以及全球人工智能相关资本开支保持强劲的共同推动下，生产价格指数按年涨幅进一步升至 4.1%，其中计算机行业价格涨幅尤为明显。
面临国内挑战，经济仍具韧性
中东局势持续动荡，全球供应链仍受扰动，但当前油价已较近期高点大幅回落。对中国而言，这有望缓解上游成本压力，并为中下游行业带来一定的利润率改善。由于消费需求仍然低迷，这些行业此前一直难以将投入成本上涨转嫁给下游。
国内不利因素
近期经济数据反映出消费和投资持续疲弱，国内经济仍面临挑战。当前政策仍以结构性措施为主，例如推进户籍制度改革，使流动人口能够按照常住地而非户籍所在地享有公共服务。若经济增长势头未见改善，我们预计将出台更多财政支持措施，包括加大基建投资力度，以推进“十五五”规划确定的重点项目。
经济韧性犹存
若中东冲突得到缓解，全球需求有望回升，从而进一步支撑中国出口，同时减少石化产业链扰动，并缓解下游行业利润率压力。即使冲突升级，凭借充足的石油储备及煤制化工产能，中国经济仍有望展现较强韧性，但也难以完全独善其身。4 月，以原油为主要原料的初级塑料产量环比下降 12%；鉴于中国供应全球约三分之一的初级塑料，若供应链扰动持续，全球供应及价格都可能受到影响。
出口迎来利好
出口面临的利好因素正在显现，主要来自中美关系改善。双方现阶段磋商内容包括下调非敏感商品关税（涉及规模约 300 亿美元），以及设立投资委员会，为中国企业在非敏感、非战略领域对美直接投资铺路。与此同时，全球人工智能相关需求保持强劲，能源转型产品（如电动汽车、太阳能及风电设备）需求持续增长，均将为中国出口提供支撑。预计今年净出口仍将是中国国内生产总值增长的重要贡献来源。
不过，短期内中国消费者仍不太可能明显改变谨慎消费的倾向。中期来看，完善社会保障体系覆盖范围及推动农民工在城镇落户等改革措施，有望同时提振消费和投资。短期而言，围绕潜在关税下调（预计主要涉及消费品）而展开的供应链重构，将有助于创造就业岗位并改善消费者信心。
资料来源：万得资讯、汇丰银行
资料来源：万得资讯、汇丰银行
资料来源：LSEG Eikon（伦敦证券交易所集团旗下一个金融数据终端）
*过往的表现并不代表未来的回报
资料来源：LSEG Eikon。截至 2026 年 7月 14 日收盘
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1.本报告发布日期为 2026 年 7 月 16 日。
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