2026年10月21日
概要
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中国第三季经济增速加快至4.5%，但投资和国内需求疲软仍是隐忧
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消费表现不均衡，消费支出继续从商品转向服务
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出口保持韧性，定向财政支持预计将重点投向基建和战略性行业
中国数据回顾（2026年9月及第三季）[@source-wind-hsbc]
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国内生产总值第三季按年增速小幅回升至4.5%，处于4.5%-5.0%全年目标区间下限，而前三季增速达到4.6%。9月，固定资产投资与社会消费品零售总额等经济活动数据超出预期，对国内生产总值数据形成支撑。
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社会消费品零售总额9月按年增长1.1%，主要受到非可选消费及通讯器材拉动。后者在国庆黄金周期间表现尤为亮眼，但部分增长动能或来自新品发布以及人工智能相关成本上升。 与此同时，服务类社会消费品零售总额继续跑赢商品销售，国庆黄金周数据显示文化、旅游和体育相关消费支出走强。
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固定资产投资9月下滑7.2%，但年初至今降幅收窄至10.5%。这可能反映出8月以来专项债发行提速，以及极端天气影响消退。房地产仍是最大拖累项，全国新建商品住宅销售、新屋开工及土拍市场持续疲弱。
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工业增加值保持韧性，9月按年增长5.5%，支撑来自出口、全球人工智能资本支出周期以及国内推动产业升级的政策导向。高科技制造业、计算机及通信设备、运输设备仍是主要亮点。
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贸易势头9月进一步增强，出口按年增长36.3%，进口按年增长31.0%。在全球及国内人工智能上行周期带动下，高科技产品需求仍是关键驱动因素。中国在其他主要出口品类中的定价优势与供应链竞争力，同样支撑了贸易势头。
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通胀进一步反弹，主要由与中东冲突有关的能源成本上涨推动。整体消费价格指数按年升至0.9%，生产价格指数按年大幅走高至5.0%。数据表明，本轮通胀以成本推动型再通胀为主，消费者信心低迷持续拖累核心消费价格指数，也阻碍了上游成本上升向下游行业的顺畅传导。
国内压力凸显，亟需针对性政策支持
中国第三季国内生产总值增速从第二季的4.3%回升至4.5%。尽管高科技产业和对外部门表现出相对韧性，但近期数据仍持续反映出国内经济面临下行压力。固定资产投资持续收缩尤为值得关注。对此，7月中央政治局会议采取了更为积极的政策基调。
政策制定者要求加快财政支出进度，包括加快专项债发行与资金落地；同时，若经济活动未能企稳，仍有进一步出台配套举措的空间。通胀延续反弹，但本轮回暖仍以成本推动为主。上游和中游行业利润率改善是积极信号，但终端需求疲软限制了这种改善向下游行业的传导。
消费复苏不均衡
消费呈现K型分化。政策制定者政策重心正从依赖短期、周期性消费刺激转向解决更深层次的结构性问题（国家发改委，4月13日）。
旨在提高家庭收入和增强消费者信心的举措包括：完善公共服务供给、扩大社会保障兜底覆盖面，以及推动农民工融入新型城镇化体系。中长期来看，这些举措有望支撑消费实现更可持续的复苏。但短期而言，消费支出预计继续从商品转向服务。
出口仍是重要支撑
全球宏观环境依然充满不确定性。贸易发挥了重要的缓冲作用，但中东地区冲突的持续仍对全球需求构成风险。中国与主要贸易伙伴的关系依旧复杂：中美正致力于构建“建设性战略稳定关系”，而中欧贸易紧张局势也持续受到市场关注。尽管如此，仍有一些明显的利好因素。半导体和绿色科技出口持续受益于全球旺盛需求，中国的出口结构也仍与这些趋势高度契合。
政策展望
虽然近期增速放缓，但中国仍有望达成全年增长目标。这有可能降低2026年出台新一轮全面刺激政策的预期。政策制定者更有可能优先动用现有政策储备，以财政支持为主、准财政工具为辅，尤其是8,000亿元人民币新型政策性金融工具。与此同时，在“十五五”规划框架下，推进“六张网”建设有望稳定基础设施投资。
资料来源：万得资讯、汇丰银行
资料来源：万得资讯、汇丰银行。注：1-2月合并数据。
资料来源：LSEG Eikon（伦敦证券交易所集团旗下一个金融数据终端）
*过往表现不代表未来回报
资料来源：LSEG Eikon。截至2026年10月20日收盘。
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