2026年10月21日
要點
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中國第三季經濟增速加快至4.5%，但投資和國內需求疲軟仍是隱憂
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消費表現不均衡，消費支出繼續從商品轉向服務
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出口保持韌性，定向財政支持預計將重點投向基建和戰略性行業
中國數據回顧（2026年9月及第三季） [@source-wind-hsbc]
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國內生產總值第三季按年增速小幅回升至4.5%，處於4.5%-5.0%全年目標區間下限，而前三季增速達到4.6%。9月，固定資產投資與社會消費品零售總額等經濟活動數據超出預期，對國內生產總值數據形成支撐。
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社會消費品零售總額9月按年增長1.1%，主要受到非可選消費及通訊器材拉動。後者在國慶黃金周期間表現尤為亮眼，但部分增長動能或來自新品發佈以及人工智慧相關成本上升。與此同時，服務類社會消費品零售總額繼續跑贏商品銷售，國慶黃金周數據顯示文化、旅遊和體育相關消費支出走強。
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固定資產投資9月下滑7.2%，但年初至今降幅收窄至10.5%。這可能反映出8月以來專項債發行提速，以及極端天氣影響消退。房地產仍是最大拖累項，全國新建商品住宅銷售、新屋開工及土拍市場持續疲弱。
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工業增加值保持韌性，9月按年增長5.5%，支撐來自出口、全球人工智慧資本支出週期以及國內推動產業升級的政策導向。高科技製造業、電腦及通信設備、運輸設備仍是主要亮點。
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貿易勢頭9月進一步增強，出口按年增長36.3%，進口按年增長31.0%。在全球及國內人工智慧上行週期帶動下，高科技產品需求仍是關鍵驅動因素。中國在其他主要出口品類中的定價優勢與供應鏈競爭力，同樣支撐了貿易勢頭。
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通脹進一步反彈，主要由與中東衝突有關的能源成本上漲推動。整體消費價格指數按年升至0.9%，生產價格指數按年大幅走高至5.0%。數據表明，本輪通脹以成本推動型再通脹為主，消費者信心低迷持續拖累核心消費價格指數，也阻礙了上游成本上升向下游行業的順暢傳導。
國內壓力凸顯，亟需針對性政策支持
中國第三季國內生產總值增速從第二季的4.3%回升至4.5%。儘管高科技產業和對外部門表現出相對韌性，但近期數據仍持續反映出國內經濟面臨下行壓力。固定資產投資持續收縮尤為值得關注。對此，7月中央政治局會議採取了更為積極的政策基調。
政策制定者要求加快財政支出進度，包括加快專項債發行與資金落地；同時，若經濟活動未能企穩，仍有進一步出台配套舉措的空間。通脹延續反彈，但本輪回暖仍以成本推動為主。上游和中游行業利潤率改善是積極信號，但終端需求疲軟限制了這種改善向下游行業的傳導。
消費復甦不均衡
消費呈現K型分化。政策制定者政策重心正從依賴短期、週期性消費刺激轉向解決更深層次的結構性問題（國家發改委，4月13日）。
旨在提高家庭收入和增強消費者信心的舉措包括：完善公共服務供給、擴大社會保障兜底覆蓋面，以及推動農民工融入新型城鎮化體系。中長期來看，這些舉措有望支撐消費實現更可持續的復甦。但短期而言，消費支出預計繼續從商品轉向服務。
出口仍是重要支撐
全球宏觀環境依然充滿不確定性。貿易發揮了重要的緩衝作用，但中東地區衝突的持續仍對全球需求構成風險。中國與主要貿易夥伴的關係依舊複雜：中美正致力於構建「建設性戰略穩定關係」，而中歐貿易緊張局勢也持續受到市場關注。儘管如此，仍有一些明顯的利好因素。半導體和綠色科技出口持續受益于全球旺盛需求，中國的出口結構也仍與這些趨勢高度契合。
政策展望
雖然近期增速放緩，但中國仍有望達成全年增長目標。這有可能降低2026年出台新一輪全面刺激政策的預期。政策制定者更有可能優先動用現有政策儲備，以財政支持為主、准財政工具為輔，尤其是8,000億元人民幣新型政策性金融工具。與此同時，在「十五五」規劃框架下，推進「六張網」建設有望穩定基礎設施投資。
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