汇丰每月专讯： 市场升势延续，差异化布局成关键

• 虽然外界对美伊持续停火的预期及强劲的盈利表现推动大市在4月份反弹，但我们仍将密切注意部分疲弱市场。与此同时，冲突对经济增长与通胀的全面影响也尚待观察。
• 尽管如此，我们认为政府与企业在人工智能、国防及能源自主方面的大量资本开支，或能继续推动环球经济增长，并对企业利润及盈利带来支持。然而，在达成最终协议之前，市场调整（特别是周期性板块）可能持续。
• 高额资本支出的承诺及这些投资或可迅速带来的经济效益，预期能提振市场对于长期市场前景的乐观情绪。我们的多元资产策略有助在不同资产类别、板块、地区及货币之间进行分散配置。虽然在复杂的市况下，债券与黄金并非完美的分散投资工具，但它们在多元化投资组合中对于管理下行风险依然十分重要。鉴于另类资产与传统资产的相关性较低，加入另类资产在我们的投资组合有助提升表现。

• 自3月份中东冲突升温以来，能源价格攀升，带动通胀预期及债券收益率上升，投资者需审慎区分受惠与受压的资产。
• 从地域角度来香，我们较看好美国多于欧洲，并偏好北亚多于南亚，主要由于美国为能源出口国，而中国内地一直审慎管理能源储备，中国香港亦因此受惠。行业方面，我们继续看好能源板块，并对必需消费品维持偏低观点。
• 债券市场方面，供应链受阻推高油价，限制了英国央行放宽货币政策的空间。同时，英国政府领导层及财政公信力相关的不明朗因素，也进一步对英国国债构成压力。因此，我们将英国国债的观点下调至中性，并将英镑投资级别债券的久期偏好
  下调至中等（5至7年），与基准指数看齐。我们亦预期，欧元区政策制定者将要面对类似的风险。因此，我们目前预期欧洲央行于2026年底前将三度加息25个基点，而英国央行则可能两度加息 25个基点（我们预期美联储不会加息）。我们继续看好欧元投资级别债券，并偏好中至长久期的配置。

• 美中峰会后，双方提出有意下调“非关键及非战略”领域的关税，相关范畴占美国进口中国货品约一成。同时，中国也同意购入飞机等产品。此外，市场预期投资委员会的成立，将有助推动中国在美国的海外直接投资。峰会有助恢复部分商界信心，也与中国支持增长的政策方向一致。双边关系得到改善，进一步巩固我们看好中国股票的观点。
• 中国香港也有望受惠于中国内地的乐观前景。在消费及投资活动的带动下，香港的首季本地生产总值按年增长5.9%，创 2021年第二季以来最快增长。香港经济持续展现韧性，受其主要来由中国内地的能源供应、政府推动人工智能发展，以及北部都会区等大型项目所支持。估值具吸引力、资金持续流入、新股上市活动回暖，加上消费及房地产行业前景改善，均继续利好中国香港股市的表现。

▲ 偏高

尽管地缘政治局势及通胀忧虑持续，但我们预期环球股票继续受稳健的企业盈利增长及结构性增长动力所支持；我们偏好美国及亚洲市场。

▲ 偏高

宏观环境受稳健的经济、人工智能及创新带来的结构性增长动力，以及劳动市场保持稳定所支持。第一季企业盈利增长依然强劲，并由科技及通信板块驱动，为市场估值带来支持。

▶ 中性

英国股票偏向价值型，有助提供环球分散配置效益，但当地消费信心疲弱、房地产增长停滞及职位空缺减少，均对经济增长构成挑战，而政治不明朗因素亦进一步增添压力。

▼ 偏低

尽管盈利势头改善及估值具吸引力属利好因素，但欧洲作为能源进口市场，仍要面对与能源相关的多项挑战；相对大部分欧洲市场的前景，我们较为看淡法国。

▶ 中性

虽然刺激经济措施、企业治理改革及人工智能发展仍然为市场带来支持，但能源价格高企侵蚀企业利润，令盈利前景趋向审慎，估值吸引力亦有所减弱。

▶ 中性

虽然基本面仍具韧性，但能源价格高企持续对依赖能源进口的市场构成压力。

▶ 中性

尽管区内结构性基本面持续改善，但中东冲突为市场的短期前景增添不确定性。

▶ 中性

选举带来双向风险，但商品价格上升及与中国贸易往来增加，仍为市场提供支持。

▲ 偏高

亚洲继续提供强劲的结构性增长机遇。除了人工智能生态系统持续扩展及政策支持之外，区内亦受惠于贸易及投资活动增加带动供应链重新定位。

▲ 偏高

估值不高及持续性的增长政策支持我们继续看好中国股票。利好的财政政策、流动性支持及新融资政策工具，将继续推动创新及本土消费。

▼ 偏低

尽管估值已回落，但油价高企削弱投资气氛，加上对人工智能的投资周期的有限敞口，均拖累市场表现。我们偏好大盘股，并看好金融及工业板块。

▲ 偏高

第一季本地生产总值按年增长 5.9%，表现强劲，支持我们将 2026 年全年经济增长预测上调至 3.8% (此前为2.7%)。我们较看好提供稳定收益的银行、保险、电信及公用事业板块，同时偏好资产负债表稳健及竞争力较强的房地产开发商。

▲ 偏高

合理的估值及具吸引力的收益率，加上大型银行的盈利表现、股东回报改善及监管政策支持，继续成为股市的利好因素。

▲ 偏高

韩国提供丰富的科技与人工智能投资机会，而企业治理改革亦是另一股重要的推动力。

▶ 中性

尽管人工智能及半导体的相关比重较高，带动市场表现改善，但估值及盈利势头相对区内其他市场仍然稍为逊色。

▶ 中性

随着通胀预期升温，市场对降息的空间有所降温。我们预计政府债券收益率将维持区间波动，并将英国国债观点下调至中性。

▶ 中性

鉴于美联储需在控制通胀及维持充分就业之间取得平衡，我们预期联邦基金目标利率区间将于 2026 至 2027 年维持不变，而债券收益率预料短期内亦维持区间波动。

▶↓ 中性

在通胀风险升温下，我们目前预期英国央行或将于 2026 年两度加息25个基点。同时，英国政府领导层及财政公信力的不明朗因素，对英国国债构成压力，因此我们将其观点下调至中性。

▶ 中性

在通胀预期升温下，我们现预期欧洲央行今年将加息三次。

▶ 持平

在通胀预期高企及增长前景不明朗的情况下，日本国债的走势难以确定，短期内料维持区间波动，且收益率亦持续波动。

▲ 偏高

部分新兴市场仍有降息空间，而美元兑部分新兴市场货币或再度转弱。当地债券的收益率依然吸引，评级亦有上调空间。

▶ 中性

美元走势或持续波动。尽管收益率仍具吸引力，但我们专注优质债券。

▲ 偏高

相对资本增值，我们更重视票息收入，并继续看好投资级别债券，因其收益率甚具吸引力，同时有助提升投资组合的分散配置效果。

▲ 偏高

虽然整体收益率仍具吸引力，但我们继续偏好中等久期（5 至 7年）的配置。

▲ 偏高

中至长久期的欧元投资级别债券在平衡风险与回报依然较为吸引。

▲ 偏高

我们将久期配置偏好由中至长年期（7 至 10 年）下调至中等年期（5 至 7年），以反映对久期偏好维持中性的观点。

▲ 偏高

受主权资金及稳健的本地需求所支持，亚洲信贷市场展现韧性，并继续提供具吸引力的收益率。我们偏好澳洲投资级别债券、亚洲金融债券及中国美元债券。

▼ 偏低

信贷市场已开始浮现部分压力迹象，若股市波动加剧，信贷息差扩阔将为高收益企业债券构成逆风。

▼ 偏低

尽管违约率低于平均水平，且经济前景具韧性，但信贷息差不足以补偿需承受的风险。

▼ 偏低

欧洲高度依赖石油进口，而高收益债券市场中的能源企业的比重较低，令相关资产类别较易受冲击。

▼ 偏低

近期风险情绪转弱，令信用利差扩大。相比之下，优质信贷提供更具吸引力的风险回报。

▼ 偏低

估值吸引力下降，加上利差波动加剧，进一步支持我们对亚洲高收益债券维持审慎的立场。

▲ 偏高

黄金依然具备分散风险效益及潜在的上升空间，有助在不明朗市况下提升投资组合的抗逆力，因此仍然是重要的资产配置。各国央行持续增持黄金，以分散其货币储备。

▶ 中性

油价的走势受新闻主导，预期维持高企且显著波动。

非必需消费品板块正面对多重压力，包括地缘政治事件、能源及劳动力成本上升、市场竞争加剧，以及定价环境转弱。随着通胀压力升温，利率或进一步上升，令市场情绪雪上加霜。航空及旅游企业为抵销燃油成本上升而提高价格，或对需求构成压力；酒店及旅游业的预订亦开始出现放缓迹象。相比之下，消费者为了减轻燃油成本的负担，令多个市场的电动车需求显著增加。

尽管业绩普遍优于市场预期，但今年市场情绪表现不一。资本市场波动加剧，有利交易活动，同时企业顾问业务（包括并购及首次公开招股）及发债活动亦表现强劲。净利息收入或维持高位，但利率进一步上升以抑制通胀压力的风险亦不容忽视。保险业的前景更好坏参半，主要受到与天气相关及其他重大灾难事件增加所影响。

工业板块受惠于多年来崭新科技不断推陈出新，涵盖基建 (包括能源、数字化及人工智能)、航空航天、国防、电动运输、自动化及机器人等领域。随着企业投入资本以增加或提升产能，订单持续增长。产能过剩有限，有利维持较佳的定价环境，而市场对关税的忧虑已显著降温。

尽管经历了一段时期跑输大市，但美国科技股凭借强劲的季度业绩及增长预测，表现持续优于大市。目前该板块的估值具吸引力，已回落至与大市持平，而非处于历史溢价水平。随着各行各业部署推出人工智能的产品及服务，推高对人工智能软件、相关硬件及半导体的强劲需求。欧洲信息科技板块的盈利增长势头持续改善。

媒体及娱乐板块继续录得高于平均水平的销售及盈利增长，加上估值合理，整体吸引力仍在。然而，消费者的需求可能受能源价格及其他成本上升所影响。亚洲市场依然具吸引力，虽然相对估值的优势略为收窄。基本面改善、估值偏低、高股息及受关税影响较低令电信服务板块具备较具吸引力的防御性特质。

矿业板块继续受惠于有利的宏观经济环境、稳定需求及价格稳步上升。建筑材料行业亦开始出现初步改善迹象。相反，化工行业则受到能源及原材料价格上涨拖累，利润备受压力。至于专用材料及矿业，包括稀土及高科技产品所需金属，需求则持续强劲。

利率政策前景及未来调整方向仍存在不确定性，影响投资情绪。优质办公室及高科技设施，包括数据中心及专业制造设施的需求依然稳健，但零售房地产市场持续受压。美国市场则受惠于产业回流的趋势，以及住宅市场逐步改善。

成本上升(包括能源、劳动力及软性商品) 令企业利润受压，市场情绪疲弱。通胀改变消费模式，令定价环境充满挑战；行业估值亦反映其增长潜力有限。

地区性冲突严重扰乱全球能源供应链，能源基建受损，令供应回复正常的进程难以迅速推进。过去数季，能源生产商及炼油企业持续受惠于能源价格高企。行业估值、现金流及股息依然具吸引力；能源服务企业因冲突产生的实时影响相对较少。

美国政府的医疗政策仍存在变量，影响医疗保健板块的销售及盈利前景。随着企业寻求以创新产品来抵销旧药品面临的定价压力，并购活动有所回升。在亚洲，尤其是中国市场，医疗保健企业正受惠于新产品推出、需求势头改善及相对偏低的估值。与药物研发、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，加上科技产业对电力需求飙升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于备用产能有限，业界需要投入大量资本以提升发电能力及输电设施；行业估值及股息依然具吸引力。