滙豐每月專訊：市場升勢延續 分辨資產優勢成關鍵

• 雖然外界對美伊持續停火的預期及強勁的盈利表現推動大市在 4 月份反彈，但我們仍將密切注意部分疲弱市場。與此同時，衝突對經濟增長與通脹的全面影響也尚待觀察。
• 儘管如此，我們認為政府與企業在人工智能、國防及能源自主方面的重大資本開支，應能帶動環球經濟，並對企業利潤及盈利帶來支持。然而，在達成最終協議之前，市場整固（特別是週期性板塊）可能持續。高資本開支的承諾及該等投資迅速帶來的經濟效益，應能為市場的長遠前景注入樂觀情緒。
• 我們的多元資產策略有助在不同資產類別、板塊、地區及貨幣之間進行分散配置。雖然在複雜的市況下，債券與黃金並非完美的分散投資工具，但它們在多元化投資組合中對於管理下行風險依然十分重要。鑑於另類資產與傳統資產的相關性較低，加入另類資產在我們的投資組合有助提升表現。

• 自 3 月份中東衝突升溫以來，能源價格攀升，帶動通脹預期及債券收益率上升，投資者需審慎區分受惠與受壓的資產。
• 從地域角度來香，我們較看好美國多於歐洲，並偏好北亞多於南亞，主要由於美國為能源出口國，而中國內地一直審慎管理能源儲備，香港亦因此受惠。行業方面，我們繼續看好能源板塊，並對必需消費品維持看淡觀點。
• 債券市場方面，供應鏈受阻帶動油價高企，限制了英倫銀行放寬貨幣政策的空間。同時，英國政府領導層及財政公信力相關的不明朗因素，亦進一步對英國國債構成壓力。因此，我們將英國國債的觀點下調至中性，並將英鎊投資級別債券的存續期
  下調至中等（5 至 7年），與基準指數看齊。我們亦預期，歐元區政策制定者將要面對類似的風險。因此，我們目前預期歐洲央行於 2026 年底前將三度加息 0.25%，而英倫銀行則兩度加息 0.25%（我們預期聯儲局不會加息）。我們繼續看好歐元投資級別債券，並偏好中至長存續期的配置。

• 美中峰會後，雙方提出有意下調「非關鍵及非戰略」領域的關稅，相關範疇佔美國入口中國貨品約一成。同時，中國亦承諾購入飛機、能源產品及農產品。此外，市場預期投資委員會的成立，將有助推動中國在美國的海外直接投資。峰會有助恢復部分商界信心，亦與中國支持增長的政策方向一致。雙邊關係得到改善，進一步鞏固我們看好中國股票。
• 香港亦有望受惠於中國內地的樂觀前景。在消費及投資活動的帶動下，香港的首季本地生產總值按年增長 5.9%，創 2021 年第二季以來最快增長。香港經濟持續展現韌性，受其主要來由中國內地的能源供應、政府推動人工智能發展，以及北部都會區等大型項目所支持。估值吸引、資金持續流入、新股上市活動回暖，加上消費及樓市前景改善，均繼續利好香港股市的表現。

▲ 偏高

儘管地緣政治局勢及通脹憂慮持續，但我們預期環球股票繼續受穩健的企業盈利增長及結構性增長動力所支持；我們偏好美國及亞洲市場。

▲ 偏高

宏觀環境受穩健的經濟、人工智能及創新帶來的結構性增長動力，以及勞動市場保持穩定所支持。第一季企業盈利增長依然強勁，並由科技及通訊板塊領先，為市場估值帶來支持。

▶ 中性

英國股票偏向價值型，有助提供環球分散配置效益，但當地消費信心疲弱、樓價增長停滯及職位空缺減少，均對經濟增長構成挑戰，而政治不明朗因素亦進一步增添壓力。

▼ 偏低

儘管盈利勢頭改善及估值吸引屬利好因素，但歐洲作為能源進口市場，仍要面對與能源相關的多項挑戰；相對大部分歐洲市場的前景，我們較為看淡法國。

▶ 中性

雖然刺激經濟措施、企業管治改革及人工智能發展仍然為市場帶來支持，但能源價格高企侵蝕企業利潤，令盈利前景趨向審慎，估值吸引力亦有所減弱。

▶ 中性

雖然基本因素仍具韌性，但能源價格高企持續對依賴能源進口的市場構成壓力。

▶ 中性

儘管區內結構性基本因素持續改善，但中東衝突為市場的短期前景增添不確定性。

▶ 中性

選舉帶來雙向風險，但商品價格上升及與中國貿易往來增加，仍為市場提供支持。

▲ 偏高

亞洲繼續提供強勁的結構性增長機遇。除了人工智能生態系統持續擴展及政策支持之外，區內亦受惠於貿易及投資活動增加帶動供應鏈重新定位。

▲ 偏高

估值不高及持續性的增長政策支持我們繼續看好中國股票。利好的財政政策、資金供應及新融資政策工具，將繼續推動創新及本土消費。

▼ 偏低

儘管估值已回落，但油價高企削弱投資氣氛，加上人工智能的投資週期仍然落後，均拖累市場表現。我們偏好大型股，並看好金融及工業板塊。

▲ 偏高

第一季本地生產總值按年增長 5.9%，表現強勁，支持我們將 2026 年全年經濟增長預測上調至 3.8% (此前為2.7%)。我們較看好提供穩定收益的銀行、保險、電訊及公用事業股，同時偏好資產負債表穩健及競爭力較強的地產發展商。

▲ 偏高

合理的估值及吸引的收益率，加上大型銀行的盈利表現、股東回報改善及監管政策支持，繼續成為股市的利好因素。

▲ 偏高

南韓提供豐富的科技與人工智能投資機會，而企業管治改革亦是另一股重要的推動力。

▶ 中性

儘管人工智能及半導體的相關比重較高，帶動市場表現改善，但估值及盈利勢頭相對區內其他市場仍然稍為遜色。

▶ 中性

隨著通脹預期升溫，市場對減息的空間有所降溫。我們預計政府債券收益率將維持區間波動，並將英國國債觀點下調至中性。

▶ 中性

鑑於聯儲局需在控制通脹及維持充分就業之間取得平衡，我們預期聯邦基金目標利率區間將於 2026 至 2027 年維持不變，而債券收益率預料短期內亦維持區間波動。

▶↓ 中性

在通脹風險升溫下，我們目前預期英倫銀行將於 2026 年兩度加息 0.25%。同時，英國政府領導層及財政公信力的不明朗因素，對英國國債構成壓力，因此我們將其觀點下調至中性。

▶ 中性

在通脹預期升溫下，我們現預期歐洲央行今年將加息三次。

▶ 中性

在通脹預期高企及增長前景不明朗的情況下，日本國債的走勢難以確定，短期內料維持區間波動，且收益率亦持續波動。

▲ 偏高

部分新興市場仍有減息空間，而美元兌部分新興市場貨幣或再度轉弱。當地債券的收益率依然吸引，評級亦有上調空間。

▶ 中性

美元走勢或持續波動。儘管收益率仍具吸引力，但我們專注優質債券。

▲ 偏高

相對資本增值，我們更重視票息收入，並繼續看好投資級別債券，因其收益率甚具吸引力，同時有助提升投資組合的分散配置效果。

▲ 偏高

雖然整體收益率仍具吸引力，但我們繼續偏好中等存續期（5 至 7年）的配置。

▲ 偏高

中至長存續期的歐元投資級別債券在平衡風險與回報依然較為吸引。

▲ 偏高

我們將存續期配置由中至長年期（7 至 10 年）下調至中等年期（5 至 7年），以反映對存續期維持中性的觀點。

▲ 偏高

受主權資金及穩健的本地需求所支持，亞洲信貸市場展現韌性，並繼續提供具吸引力的收益率。我們偏好澳洲投資級別債券、亞洲金融債券及中國美元債券。

▼ 偏低

信貸市場已開始浮現部分壓力跡象，若股市波動加劇，信貸息差擴闊將為高收益企業債券構成逆風。

▼ 偏低

儘管違約率低於平均水平，且經濟前景具韌性，但信貸息差不足以補償需承受的風險。

▼ 偏低

歐洲高度依賴石油進口，而高收益債券市場中的能源企業的比重較低，令相關資產類別較易受衝擊。

▼ 偏低

近期風險情緒轉弱，令信貸息差擴闊。相比之下，優質信貸提供更具吸引力的風險回報。

▼ 偏低

估值吸引力下降，加上息差波動加劇，進一步支持我們對亞洲高收益債券維持審慎的立場。

▲ 偏高

黃金依然具備分散風險效益及潛在的上升空間，有助在不明朗市況下提升投資組合的抗逆力，因此仍然是重要的資產配置。各國央行持續增持黃金，以分散其貨幣儲備。

▶ 中性

油價的走勢受新聞主導，預期維持高企且顯著波動。

非必需消費品板塊正面對多重壓力，包括地緣政治事件、能源及勞工成本上升、市場競爭加劇，以及定價環境轉弱。隨著通脹壓力升溫，利率或進一步上升，令市場情緒雪上加霜。航空及旅遊企業為抵銷燃油成本上升而提高價格，或對需求構成壓力；酒店及旅遊業的預訂亦開始出現放緩跡象。相比之下，消費者為了減輕燃油成本的負擔，令多個市場的電動車需求顯著增加。

儘管業績普遍優於市場預期，但今年市場情緒表現不一。資本市場波動加劇，有利交易活動，同時企業顧問業務（包括併購及首次公開招股）及發債活動亦表現強勁。淨利息收入或維持高位，但利率進一步上升以抑制通脹壓力的風險亦不容忽視。保險業的前景更好壞參半，主要受到與天氣相關及其他重大災難事件增加所影響。

工業板塊受惠於多年來嶄新科技不斷推陳出新，涵蓋基建 (包括能源、數碼及人工智能)、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人等領域。隨著企業投入資本以增加或提升產能，訂單持續增長。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境，而市場對關稅的憂慮已顯著降溫。

儘管經歷了一段時期跑輸大市，但美國科技股憑藉強勁的季度業績及增長預測，表現持續優於大市。目前該板塊的估值吸引，已回落至與大市持平，而非處於歷史溢價水平。隨著各行各業部署推出人工智能的產品及服務，推高對人工智能軟件、相關硬件及半導體的強勁需求。歐洲資訊科技板塊的盈利增長勢頭持續改善。

媒體及娛樂板塊繼續錄得高於平均水平的銷售及盈利增長，加上估值合理，整體吸引力仍在。然而，消費者的需求可能受能源價格及其他成本上升所影響。亞洲市場依然吸引，雖然相對估值的優勢略為收窄。基本因素改善、估值偏低、高股息及受關稅影響較低令電訊服務板塊具備較吸引的防禦性特質。

礦業板塊繼續受惠於有利的宏觀經濟環境、穩定需求及價格穩步上升。建築材料行業亦開始出現初步改善跡象。相反，化工行業則受到能源及原材料價格上漲拖累，利潤備受壓力。至於專用材料及礦業，包括稀土及高科技產品所需金屬，需求則持續強勁。

利率政策前景及未來調整方向仍存在不確定性，影響投資情緒。優質辦公室及高科技設施，包括數據中心及專業製造設施的需求依然穩健，但零售房地產市場持續受壓。美國市場則受惠於產業回流的趨勢，以及住宅市場逐步改善。

成本上升(包括能源、勞工及軟性商品) 令企業利潤受壓，市場情緒疲弱。通脹改變消費模式，令定價環境充滿挑戰；行業估值亦反映其增長潛力有限。

地區性衝突嚴重擾亂全球能源供應鏈，能源基建受損，令供應回復正常的進程難以迅速推進。過去數季，能源生產商及煉油企業持續受惠於能源價格高企。行業估值、現金流及股息依然吸引善；能源服務企業因衝突產生的即時影響相對較少。

美國政府的醫療政策仍存在變數，影響醫療保健板塊的銷售及盈利前景。隨著企業尋求以創新產品來抵銷舊藥品面臨的定價壓力，併購活動有所回升。在亞洲，尤其是中國市場，醫療保健企業正受惠於新產品推出、需求勢頭改善及相對偏低的估值。與藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，加上科技產業對電力需求飆升，公用事業正面對多年來的電力需求激增。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以提升發電能力及輸電設施；行業估值及股息依然吸引。