汇丰每月专讯： 结构性趋势支持股市韧性

• 美国中期选举将于 11 月 3 日举行。过往数据显示，选举前通常会出现一定程度的市场波动，因不确定性增加引致市场回落，但在结果确定后则通常会迎来反弹（1930 年代除外）。
• 然而，我们认为强劲且不断扩大的盈利增长或会持续，因为来自人工智能的生产力提升仍处于早期阶段，而人工智能的资本支出亦将继续提振市场情绪，并在各个行业中提供更广泛的机遇。此外，制造业回流及建立能源自主均具备结构性特质，或会持续为美国市场带来支持。
• 我们继续看好美国股票及科技板块，但采取更选择性的策略，放眼于大型科技企业以外，拥有稳健的资产负债表及受惠于结构性推动力的通信服务、材料、工业、金融及能源企业。我们的多元资产策略结合优质债券及基建作为潜在收益来源，并在适当时布局另类资产，以配合广泛的股票配置及增加多元化效益。

• 债券市场波动较大，10年期美债收益率达到5%水平。美联储主席采取了鹰派基调，重申对价格稳定的承诺，同时维持积极增长展望。这有助于提升美联储公信力，并缓解债券市场抛售。
• 目前收益率曲线的前端现已反映美联储至2027 年6 月将加息三次的预期，我们认为这些预期过高，因为即使油价高企且波动，但核心通胀率约为2.5%。
• 尽管核心通胀呈下行趋势，但由于政策制定者期望更快实 现2%的通胀目标，我们预期今年或将再加息一次，随后在2027 年则暂停加息。美国国债收益率可能已经见顶，并为投资者提供合理价值。虽然投资级别信贷的供应激增，且地缘政治局势持续紧张，但短期内利差大幅扩大的催化因素有限。我们偏好5-7年久期的发达市场投资级企业债券，其收益率仍具吸引力。

• 亚洲各地的前景更趋分化。中国的经济形势仍呈现不均衡的现象，在人工智能带动的创新支持下，强劲的科技与先进制造业正推动强韧的出口。然而，疲弱的房地产市场则继续对市场情绪、消费及投资构成压力。 
• 这种“K 型”的经济势头亦令股票市场的表现不一，取决于指数内的行业组成而定。 MSCI（明晟） 中国基准指数包含许多互联网平台企，其表现逊于较侧重硬件企业或人工智能应用端的指数。
• 我们将对中国内地股票的观点调整至中性，并将继续在创新与优质高息股之间取得平衡。中国香港股票受惠于强劲的资金流入、首次公开募股活动回暖、住宅房地产活动改善和政策支持。强劲的人工智能势头也将继续利好日本、韩国及新加坡市场。债券市场方面，亚洲投资级别信贷的表现或可优于美国同业，但偏窄的利差及相对昂贵的中国科技债券则削弱其吸引力。另一方面，估值改善、较短的久期风险及额外的利差溢价则支持我们将亚洲高收益债券的观点上调至偏高。

▲ 偏高

尽管油价高企且波动大，但具韧性的经济增长、强劲的企业盈利及人工智能带动的投资，继续支持正面的投资者情绪；我们维持广泛的股票配置策略。

▲ 偏高

人工智能的应用与投资加速，加上结构性趋势，正扩大各行各业的盈利增长，但中期选举及政府赤字或会带来不确定性。

▶ 中性

英国股市的价值型风格有助分散投资，但受惠于科技上升的潜力有限，而预算案公布前的不确定性继续影响前景。

▶ 中性

尽管部分经济数据及盈利表现胜过预期，但区内较易受到天然气风险的冲击，且对人工智能周期的较低参与度，支持我们维持中性观点。

▲ 偏高

人工智能带动的需求推动盈利前景改善，加上企业治理改革、工资增长、再通胀趋势及财政支持均属利好因素；对日元的干预有助维持市场稳定。

▶ 中性

油价高企仍是区内的不利因素。新兴亚洲市场凭借其在全球人工智能供应链中的战略性角色，展现相对较强的韧性，但我们偏向更具选择性的投资策略。

▶ 中性

黄金的前景对南非有利，但尚未解决的中东冲突仍对区内构成挑战。

▶ 中性

选举继续带来双向风险，而强劲的大宗商品盈利则受到人工智能相关配置有限所抵消。

▲ 偏高

我们继续选择性地捕捉区内的多元化机遇，偏好能受惠于人工智能周期及具备吸引力的本地增长动力的市场。

▶↓ 中性

中国大陆的K 型经济复苏令股市表现分化，我们将中国内地股票调整至中性，并继续透过“杠铃策略”在创新与优质高息股之间作出平衡。

▼ 偏低

尽管资金流入增加且盈利温和回升，但近期的通胀风险与偏高估值仍是阻力；金融及工业板块则受稳健的基本面所支持。

▲ 偏高

“五年计划”重申了政府在金融、创新和城镇化方面的重心。合理的估值、持续的资金流入、首次公开募股活动回暖，以及向好的经济前景均为正面驱动因素。

▲ 偏高

虽然市场被视为相对具防御性，但它亦提供了涉足人工智能、国防及金融领域的机遇。

▲ 偏高

环球内存与人工智能的投资周期持续带动盈利前景向好，加上企业治理改革与吸引的估值，营造了有利的市场环境。

▶ 中性

人工智能的结构性机遇继续为主要科技供货商带来强劲的盈利势头，但估值偏高依然令人关注。

▶ 中性

市场波动性依然偏高，并已反映过度的加息预期；我们继续专注于票息以捕捉具吸引力的潜在收益机会。

▶ 中性

继 9 月份加息后，我们预期年底前或将再加息一次。美国国债收益率可能已经见顶，并提供合理价值，但发债量增加可能会加剧波动。我们认为短期利率或维持波动，但中等久期债券仍具投资价值。

▶ 中性

尽管英国央行在 9 月份维持利率不变，但由能源引发的持续通胀或需进一步收紧利率政策。我们目前预期 2027 年第一季前将加息两次，届时政策利率将升至 4.25%。

▶ 中性

经济预测显示明年的国内生产总值与通胀均会上调，我们目前预期 12 月或将会加息一次。

▶ 持平

我们预期日本国债在 9 月份加息后将于区间内波动，并偏好中至长久期债券。通胀前景、潜在财政失衡及国内债券市场的支持依然是市场焦点；我们预期明年首季或将再次加息。

▶ 中性

美元回稳有助减少外汇阻力，但美国加息意味着较少新兴市场央行有降息的空间。

▶ 中性

虽然具吸引力的收益率提供支持，但我们依然保持审慎，并专注于优质债券。

▲ 偏高

虽然利差偏窄，但具吸引力的收益率继续支持对收益及多元化的需求，并偏好 5-7 年久期的债券。

▲ 偏高

金融状况及稳健的资产负债表仍具支撑性。信贷利差收窄，但收益率依然具吸引力。

▲ 偏高

我们继续偏好中至长久期的欧元投资级别债券，以获取潜在票息收益为主。

▲ 偏高

财政敏感度可能影响本地信贷状况及投资者情绪，我们偏好优质及中等存久期的债券。

▶↓ 中性

虽然亚洲信贷的表现优于美国同业，但较窄的利差及相对昂贵的中国科技债券削弱其吸引力。我们调整至中性，并偏好澳洲投资级别及亚洲金融业债券。

▶ 中性

虽然宏观风险依然高企，但具吸引力的收益率支持风险偏好。

▶ 中性

尽管风险偏好强劲，我们认为优质债券更具投资价值，尤其是在利率波动仍然偏高的情况下。

▶ 中性

欧元高收益信贷短至中等久期（3 - 5 年）提供更佳价值，利率敏感度亦较低。

▶ 中性

疲弱的货币与经济增长前景抑制市场对风险资产的追求，因此我们对英镑高收益债券维持中性观点。

▲↑ 偏高

我们基于估值、供应短缺及基本面改善上调亚洲高收益债券的观点；违约率持续偏低。

▲ 偏高

除了美元稳定外，各国央行买入、地缘政治及财政不确定性，以及持续的避险需求，或将继续支持金价。

▶ 中性

我们预期油价将受地缘政治的消息主导维持波动。

欧洲消费情绪疲弱，美国和亚洲分化，定价环境仍具挑战。美国消费者受益于国内经济韧性。太阳能板、电池、电动车和空调需求强劲，奢侈品需求分化，高端奢侈品表现最佳。美国以外汽车板块仍承压。

季度业绩在大部分地区继续优于市场预期。交易部门持续录得强劲订单流，而企业顾问（包括并购与首次公开招股）及债券发行业务继续畅旺。由于与天气相关及其他灾难性事件增加，保险业的前景较为参差。

工业产品前景向好，主要受惠于多年的订单支持，这些需求源自能源与数字基建的重要升级、国防支出显著增加、制造业回流，以及各界致力缓解产能瓶颈。在多重因素带动下，整体定价环境维持向好。

投资支出继续引发短期的市场波动，并可能对表现构成压力。相对于历史水平及整体市场而言，估值依然具吸引力，特别是考虑到强劲的季度业绩及对未来增长的预测。对人工智能软件、相关硬件及半导体的需求尤其强劲；欧洲的盈利势头持续改善。

尽管消费者需求可能受能源价格上涨及其他成本影响，但媒体及娱乐业务继续报告了高于平均水平的销售及盈利增长，且估值合理。亚洲市场仍然具吸引力，尽管相对估值优势略为收窄。

电力与数字基建的扩建及电动车销量飙升，正带动铜和铝的需求与价格上升，令矿业股受惠。能源与材料价格上升对大宗化学品行业构成不利因素，但科技行业对专用材料的需求，包括复合材料、纳米材料及稀土金属，则为这些市场创造有利可图的机遇。

我们下调了欧洲房地产市场的观点，主要基于“利率在较长时间维持高企”的前景，这导致再融资成本增加、估值受压及资产负债表转弱。相比之下，美国市场正受惠于产业回流的趋势及信息科技相关基建的需求。

由于利润持续受压，令该市场成为表现较弱的行业之一。“厄尔尼诺”现象可能推高软商品价格，进一步挤压利润率，因为消费者抗拒价格上涨；目前估值反映其增长潜力有限。

该行业正受惠于多个正面趋势，令能源需求及价格提升。估值属各行业中最低，许多大型企业录得强劲的现金流及提供相对高的股息。地区冲突可能持续，而受损的能源基建亦难以迅速恢复正常运作。

我们上调了欧洲医疗保健的观点，因为在多项潜在新药传出负面消息过后，估值似乎已见底，而强劲的现金流及高股息亦增添其吸引力。由于此上调及我们在亚洲的偏高配置观点，亦令我们亦上调了环球医疗保健的配置观点至偏高水平。大型药品企业寻求填补产品线，令并购活动加速，当中创新的中国生物科技公司尤其受惠；医疗保健服务行业的吸引力则较低。

公用事业正经历多年的电力需求激增，因为经济体系内多个领域正从化石燃料转型，而信息科技相关的电力需求持续飙升。由于备用产能有限，业界需要投入大量资本以扩充发电能力及提升输电设施。