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2026年3月2日
唯一可以确定的，就是市场不确定性！ 近期贸易消息和联储局动向令反映政策不确定性的指数上周急升。 不过，金融市场未有担心——美股窄幅波动，VIX波幅指数维持在20的相对低位，信贷息差亦处于数十年来的低水平。 究竟是什么因素构成支持？
#1. 首先，文字数据很有可能高估了市场的不确定性。 连建立政策不确定性指标的学者亦认同这一点。 耶鲁预算实验室指出，实际关税税率已降至低双位数水平。
#2. 较低的实际关税税率有助推动国内生产总值增长和稳定通胀。 美国经济增长大致维持在趋势水平，主要受惠于利润强劲和AI相关资本开支热潮。 虽然美国通胀在2026年仍可能略为僵固，但近期数据显示，通胀虽有波动，但正逐步回落至目标水平。
#3. 政策不确定性上升，进一步支持联储局在未来数月内保持利率不变的预期。
去年，投资市场成功跨越了“关税忧虑之墙”，即使政策不明朗，市场仍然表现强劲，主要受利润稳健和利率下调所带动。 在2026年，投资市场的真正考验在于，若通胀继续高企，联储局的政策空间将受限，企业利润亦可能受压。
另一方面，虽然市场表面平静，实际上潜藏暗涌。“大型轮动”正在进行——资金由增长和动能股转向价值股及新兴市场。 这个轮动过程仍会持续一段时间。
中国农历新年和春节庆祝活动接近尾声，亦标志着一年一度的“春运”——全球最大规模的人口流动——正式结束。
从初步数据来看，今年节庆期间消费气氛明显提升，零售和餐饮销售表现稳健，交通系统繁忙，甚至房地产销售亦有回升。 长假期期间，全国每日平均旅客人数按年增加超过8%。 出入境旅客数量亦大幅增加。
消费者信心有回升迹象，对政策官员来说是好消息。 新一轮“十五五”规划再次强调要推动消费，促进经济更均衡增长。 相关政策措施预计会在3月初的全国人大会议和4月的政治局会议陆续出台。
此外，中国股市在2025年表现强劲后，2026年至今相对平稳。 不过，国内科技业迅速增长、企业利润前景稳健、资金流入改善，加上渐进政策支持内需，这些因素都有望成为推动股市动能的潜在催化剂。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2026年2月27日（英国时间上午7时30分）。
美国国库券在2月上行（息率下跌）。 但这似乎与增长炽热、双向通胀风险和油价上涨的背景互相矛盾。 背后的原因是什么？
答案主要是受到日本影响。 日本长债息率在1月中创数十年新高，但其后由于财政和通胀忧虑缓和，近期已大幅调整。 重点是在债券市场，长债属环球性，而短债属本地性。 以美国国库券为例，美国联储局主导短债，但长债则受国际因素、环球资本流动及相对息率变化所影响。 近期，日本政府债券便成为驱动因素和环球投资者的焦点（见右图）。
于多元资产策略，国库券向上意味股债关连性再次转向负面，这是好消息！ 但宏观环境依然复杂，经济体系正受到需求与供应冲击所影响。 传统分散投资工具未必百分百可靠。 我们会继续在投资组合推行“分散投资工具多元化”。
新一代AI领袖会否引发经济崩溃？！ 这是上周投资者热议的话题。
同时，企业利润也是市场关注的另一焦点。
与AI超级周期息息相关的行业，例如科技和通讯，继续担当推动利润增长的主力。 AI资本开支计划规模依然庞大，虽然令不少投资者感到忧虑，但对半导体和硬件板块来说却是利好消息。 另一方面，AI的高速发展也令市场担心会出现“软件界末日”，促使大家重新审视现有商业模式。
总括而言，AI相关交易持续活跃，但赢家与输家之间的不确定性令回报出现分化。 今年以来，科技股表现落后于材料、公用事业和工业等价值型行业。 多元化投资至欧洲、新兴市场及前缘地区，能够把握这些市场估值较低、科技股比重较小的优势，投资理据依然充足。
多个新兴市场经济似乎正步入可持续的结构性牛市阶段，南非正是当中的表表者。
上周的预算案重申政府对财政平衡的承诺，预计未来数年主要盈余将上升，而债务占GDP比率在17年来首次见顶后逐步回落。 营收表现超出预期，意味加税机会下降，长债发行亦会减少。 连国际货币基金组织也指出，南非政策公信力提升、改革取得进展，宏观环境稳定。
南非还有其他利好因素。 商品价格上升改善了贸易条件，高实际息率和央行承诺降低通胀目标，进一步巩固市场信心。
另一方面，南非股市与其他新兴市场一样，过去12个月表现强劲。 MSCI南非指数以美元计算已上升80%。 在这种背景下，南非的走势突显出改革、政策可信度和外围利好因素如何互相结合，令新兴市场逐渐成为投资者青睐的结构性主题。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2026年2月27日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2026年2月27日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。
| 市场回顾 |
环球股市未有受美国关税不确定性再度升温影响，新兴市场表现领先成熟市场。 欧洲方面，英国富时100指数与道琼斯欧洲50指数同创新高。 美国科技股交投波动，投资者区分“颠覆”与“被颠覆”企业。 资金转向资产密集型行业（包括能源和公用事业）的轮动持续，价值股对比增长股进一步扩大优势。 亚洲方面，日经225指数创新高。 Kospi指数亦因科技股强势而再创新高。 上证综合指数在全国人大会议前夕上扬，Sensex指数则向下。 美元兑多数主要货币温和转弱，美国国库券息率报跌，主要债券指数本周略升。
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