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2026年3月23日
近期受到石油冲击，市场价格反映利率路径转向鹰派。 这是合理的反应，因较高的商品价格会直接推高消费物价指数通胀。 2022年的油价急升及其后政策利率上扬，充分展示了货币政策反应的力度，并在当年造成大部分市场损失。
2022年的策略是否适用于今天？ 若要通胀持续，初步冲击将须传导至更广泛的宏观体系。 目前来说，威胁的程度可能不及数年前。 西方的国内生产总值增长率远低于当年，加上美国增长不平衡、劳动市场脆弱、货币政策处于中性至略微紧缩的立场。 此外，在公共财政受限制下，政府可能只会推出温和的财政措施，支持家庭渡过危机。 在目前的环境下，初期冲击所带来的“次轮”效应（由工资需求增加和企业定价上涨所驱动）的影响可能有限。
在连续数年通胀超出目标过后，一些央行可能有需要收紧政策。 不过，石油冲击同时意味着下行增长风险，众央行可能会选择表明“维持鹰派立场”，而非采取实际行动加息。 这种做法有助防止通胀预期偏离正常水平，从而为政策官员争取时间。 这亦反映一旦眼前的危机减退，宽松周期可望延续。 这或会导致与2022年大为不同的市场结果，即波幅属暂时性，股债关连性保持在接近零的水平。
地缘政治事件和商品价格急升，令2026年“表现扩展”的市场主题出现大翻转。 举例来说，欧洲股市从表现领先变为落后。 不过，新兴市场仍展现出韧性。 在目前的避险环境下，美元走强的步伐与2022年第一季的步伐类似。 当资本回流美元，一般意味着新兴市场会面临资金外流、货币转弱及债务负担恶化。
但新兴市场却展现出明显韧力。 首先，并非所有新兴市场货币均录得跌幅。 哥伦比亚比索在3月上升。 巴西、中国和墨西哥的货币年初至今均领先美元。 其次，新兴市场资产未有跟随美元下行。 投资者对热门交易的风险配置有所调低，但价格走势亦显示市场认为新兴市场的基本因素有改善。 第三，考虑到美国国库券在是次事件的避险性质，新兴市场债券的波幅仍然低于环球（美国除外）政府债券。
虽然”表现扩展”的交易活动目前受阻，但只要懂得寻找的话，新兴市场依然展现出韧力。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2026年3月20日（英国时间上午7时30分）。
面对地缘政治风险升温，中国股市展现出明显的韧力。 中国作为能源进口大国，容易受到商品价格冲击，但其战略储备、多元化来源和进口渠道，及能源组合有所扩大，令能源稳定性提高。 因此，中国于新一轮”十五五”规划将能源安全、绿色转型和能源基建列为优先事项实属正常。
决策官员在近期”两会”上通过”十五五”规划，并将2026年实际国内生产总值增长的新目标定于4.5%-5.0%（去年为约5%）。 这反映了政策需要作出平衡，一方面支持经济稳定扩张，同时尽量降低瓶颈和风险。
新一轮”十五五”规划标志着政策重心由迅速增长转向优质增长、经济韧性和国家安全。 除能源外，这包括促进国内消费、加快科
技创新以提升生产力，并强调自主能力──人工智能便是重点领域之一。 建立更统一的全国性市场及推动资本市场改革吸引外资亦是优先事项。 整体而言，中国市场的稳健性、政策支持、对科技的重视，加上估值相对较低，继续支持其正面的前景。
巴菲特曾指出，要获取稳健回报的”秘诀”，在于挑选优质的派息股。 股息其中一个吸引之处是其相对稳定，即使市况下行亦往往能维持。 在目前地缘政治局势不明朗的环境下，这亦解释了为何股息策略近期表现不俗。 股息在亚洲（日本除外）的作用尤其显著：过去25年，派息对总回报的贡献超过一半; 相比之下，美国约只有三分之一。 对环球投资者而言，亚洲股息资产的吸引力正不断上升，原因主要有三点。 第一，股息收入、相对较低的估值及增长潜力，使亚洲成为具吸引力的多元化配置选项，有助分散对估值较高、息率较低市场的集中风险。 第二，韩国及中国等市场正透过政策措施，鼓励企业提高派息。 第三，亚洲企业的现金流与盈利状况持续改善，回馈股东的灵活性亦随之提升。
在政策与地缘政治因素令不确定性加剧之际，亚洲股息的历史表现，以及企业日益重视股东回报的取态，应可吸引更多寻求巴菲特”秘诀”的投资者。
西方信贷市场今年挑战重重。 美国投资级别和高收益的息差在2026年初处于多年低位，定价反映完美情景，容易受到宏观经济失望消息，及重大地缘政局动荡所影响。
这对投资者有何启示？ 幸好企业盈利依然稳健，联储局转向鹰派的机会不大。 然而，高收益板块面临多项挑战，美国K型情况、地缘政治，以至私募信贷和软件企业均带来担忧。 虽然今年息差有所扩大，但投资者未必能从相关风险获得相应补偿。 谨慎部署仍是关键。
投资级别的情况则略为不同。 年初至今，息差扩大的幅度相对可控，这受惠于资产负债表稳健，使该资产类别免受宏观不利因素所影响。 供应动态值得关注：在人工智能相关开支推动下，2026年净新增发行量预期可望创下新高。 虽然如此，投资级别信贷在近期市场波动展现出韧性，使其成为在动荡时期强化投资组合的理想之选。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 成本可能因汇率波动而变化。 资料来源：汇丰投资管理、Macrobond及彭博。 数据截至2026年3月20日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
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| 市场回顾 |
地缘政治不确定性加剧，令风险市场受压，能源价格持续波动。 美元在近期上涨后回落，金价进一步转弱。 美国国库券息率曲线趋平：短期息率上行，联储局减息预期降低; 而长期息率在过去两周急升后回稳。 股市方面，新兴市场领先成熟市场，其中拉丁美洲由商品主导的市场成为主要动力。 新兴亚洲股市个别发展：中国股市转弱。 Sensex指数温和地反弹，Kospi指数急升。 成熟市场方面，标普500指数向下，必需消费品和原料板块下跌，抵销了能源的升幅; 小型股罗素2000指数略升。 欧洲股市普遍疲弱，日经225指数亦向下。
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