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2025年10月27日
上周举行四中全会和起草新一个五年经济规划前夕，中国公布了一系列经济数据，有一些表现令人鼓舞。
第三季实际国内生产总值增长由第二季的5.2%（同比）放缓至4.8%，数字依然稳健。 这意味着今年有望实现约“5%”的实际增长目标。 制造业活动强劲支撑了增长，某程度上受惠于出口稳健。 虽然对美出口货运大减，但目前美国占中国直接出口只有约10%; 据最新数据显示，提升竞争力和促进贸易联系多元化的计划渐见成效。 中国仍然面对结构性的挑战，例如内需疲弱。 然而，政策支持持续，包括推出新的融资计划以更快速支持消费相关行业的科技、创新和基建项目。
另一方面，市场对2026年的盈利增长预期于夏季回稳，目前趋向正面，且呈上行趋势。 我们认为股本回报率呈结构性改善、政策支持及科技业持续增强（科技业将继续担当主要利润引擎）等因素，可望缓冲宏观冲击造成的市场影响，并提振信心。 投资者关注的主题包括人工智能应用和科技本地化、生物科技进展，及采矿业关键领域。
中国股市继今年急升后于10月出现一些波动，12个月远期市盈率估值由近期高位回落，接近五年期平均值。 目前盈利前景改善，最新宏观数据亦向好。
上市房地产与环球股市相比今年表现参差——在第一季，政策不确定性有利防守型资产，带动上市房地产表现领先; 但第二和第三季承险情绪回升，令其表现相对落后。
上述走势正值行业备受挑战之后，此前疫情构成冲击，其后利率高企。 不过，一些房地产专家认为有一些关键因素可构成支持：
#1. 美国联邦储备局上月重启减息，意味着随着借款利率下降，融资成本增加对房地产盈利所构成的压力将开始缓和。
#2. 行业传统上于投资组合的防守角色应可吸引投资者。 环球房地产股的平均股息收益率高于广泛股票和成熟市场政府债券。 净入息持续增长，应可进一步推动股息增长。
#3. 目前，部分上市市场板块的交易价较直接市场有折让，其中包括一些住宅和工业市场板块、英国多元化股票、欧洲优质办公室股票，及专注于加拿大的股票。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2025年10月24日（英国时间上午7时30分）。
投资级别信贷息差（即平均企业债券息率与相同年期政府债券息率之间的差异）接近多年低位。 但整体息差掩盖了现行周期的一些细微重点。
首先，美国和其他成熟经济体的政府债券息率一直高企，反映赤字扩大和政府债务增加所导致的财政风险溢价上升。 对比之下，高级别企业则持续去杠杆、延长债务年期及建立现金缓冲。 因此，整体信贷息差可能因为政府债券年期溢价过高而显得较低。
另一种计量企业债务风险的方法，是将投资级别息差与相同年期的掉期利率作出比较。 掉期是银行按投资者需求建立的工具，有别于一般债券息率，掉期利率不会因债券供应增加而变动。 投资级别息率与掉期利率之间的差异一直高于整体信贷息差，在本周期中尚未达到最狭窄的水平。 因此，虽然信贷息差可能偏低，但估值未必如整体息差所反映般高昂。
美国企业盈利上半年表现强劲，第三季上修增加，按年利润增长接近9%。 20%企业已公布业绩，其中健康护理和必需消费品盈利超出预期的数字较多，更胜科技和可选消费品。
对比之下，欧洲上半年盈利令人失望，导致投资者热潮减退。 美国关税、欧元转强（削弱出口商的利润，因超过50%销售来自欧元区以外），及来自中国的竞争均打击了盈利。 这些因素损害了汽车和奢侈品等关键行业，使2025年的预期盈利增长略低于零，低于分析师1月所预测的7%。
但在是次调整后，或有空间可支持表现胜预期。 7月达成的美欧贸易协议为企业带来更大确定性，利率环境亦向好，尤其是银行。 今年股市上扬，但一些地区的估值仍然相对较低。 GRANOLAs指数包括当中众多股票，其中一些属健康护理和奢侈品行业。
今年金价升幅惊人。 年初至今已上升约55%，预期将成为2025年表现最佳的资产类别之一。 此轮升势源于全球央行进一步加快持有黄金，目前全球约四分之一的储备以黄金形式持有。 这主要与地缘政治有关，各国增加黄金储备，寻求在与美国政府关系紧张时，降低在动用储备时出现问题的风险。
从周期看亦有一些支撑因素。 联储局减息降低了持有无收益资产的机会成本。 一些投资者亦可能担心美国大举增加资本开支，加上推行关税措施，或会造成通胀再现的风险。 虽然黄金与风险资产同步上涨，但有些投资者增持黄金是否为了对冲潜在的市场抛售风险？ 总括而言，在转型至多极世界期间，通胀更为剧烈及波动，加上债务忧虑，结构性的利好形势仍然存在。 但近期价格上涨迅速，在战略上可能需要较为审慎。 上周的价格波动反映市场可能正逐步受到不安气氛影响。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年10月24日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年10月24日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 *美国政府持续停摆可能推迟官方数据公布
| 市场回顾 |
风险市场普遍向好，受联储局本周进一步放宽政策的预期提振。 美元指数转强，美国国库券在美国消费物价指数（在美国政府停摆期间少有的数据公布）公布前夕窄幅波动。 英国政府债券表现领先，通胀回落的迹象日增。 美国和欧元区信贷息差保持稳定。 股市方面，美股上扬，投资者消化第三季盈利普遍乐观; 道琼斯欧洲50指数亦上扬。 日本日经225指数上升，受日圆转弱支持，市场亦憧憬新首相高市早苗将推行财政宽松。 其他亚洲市场在APEC会议召开前夕表现良好：韩国Kospi指数急升至历史新高，印度Sensex指数亦延续近期升势。 恒生指数收复过去的部分跌幅。 商品方面，地缘政治忧虑提振油价，金价回落。
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