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2025年9月22日
美国联邦储备局上周减息0.255，主席鲍威尔形容为风险管理式减息。核心通胀在8月按年升3.1%，仍然远高于联储局2%的目标，但劳动市场呈疲弱迹象，最终促使联邦公开市场委员会 （FOMC） 作出是次决定。
总括而言，宏观讯号显示“温和滞胀”环境，即增长放缓，但通胀仍然略高。不过，股市目前对此反应不大。市场预期联储局将再次放宽政策，加上人工智能驱动股市上扬及政策不确定性减退，均促成美股在夏季表现强劲。而这不只限于美国市场......
新兴市场央行在本周期较联储局更早减息，今年美元弱势为新兴市场采取进取的宽松政策提供了更大空间。除了印度之外（详见市场焦点），这种背景正是新兴市场股票和债券在2025年成为表现最佳资产之一的重要原因。单计第三季，中国内地、台湾、韩国、前缘、东盟和拉丁美洲股市便录得显著升幅。此外，我们认为联储局新一轮减息或有助进一步扩大市场回报，为新兴市场带来更大动力。
但目前看似完美的市场亦存在风险。市场普遍预期联储局迎来新的宽松周期，因此市场价格可能已反映大部分利好消息。另一方面，关税不确定性持续，可能会引发进一步波动。美股的估值仍高，利润主要集中在科技业。在预期甚高的环境下，市场可能会容易失望。
今年印度一些主要资产类别表现欠佳，但其强劲的增长动力仍然不容忽视。这预示着投资回报可望上升——尤其是美国贸易磨擦和国内增长放缓等不利因素开始减退。投资者应关注以下三大因素。
#1.印度可持续增长的速度如何？ 国际货币基金组织预测印度在2030年之前的增长将超过6%，一些分析师更认为甚至可达到双位数。在现时多极化的世界，面对环球增长放缓及气候问题，这个目标相当进取。但印度具备强大结构优势，包括人口结构、农村向城市迁移、基建及创新。
#2.印度卢比受关注。美元弱势带动新兴市场于2025年的表现，但卢比的走势相反，兑美元下跌。部分原因为地缘政治、关税及资金转向亚洲其他地区。但实际息率上升、汇率保持竞争力，以及对外结余稳定，应有助支持卢比回稳。
#3.以合理价格增长。印度股市今年表现落后：以美元计仅升2%，对比中国股市上升37%。在多极化世界，国家之间的表现分歧可能会成为常态。印度股市的市盈率低于22倍，预期盈利增长可达到约15%。印度股票的估值与美国类似，但印度货币较为相宜，且拥有强大的长线增长动力。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2025年9月19日（英国时间上午7时30分）。
日本股市上周创历史新高，以美元计价的MSCI日本指数今年升20%。推动升势的因素包括利润增长加快、企业管治改革、与美国的贸易协议较预期佳，以及外资流入有改善。
不过，此轮升势正值敏感时机。前首相石破茂辞职后，日本将于10月初举行大选。市场密切关注大选结果对日本财政走向的影响。近期日本30年期政府债券息率上升（此现象可见于全球）便反映了这种不确定性。
事实上，日本央行的政策方向大致清晰，只是时机未确定。日本央行去年扭转实施多年的宽松政策，加息应付通胀和增长升温。即使关税不确定性、内需疲弱及政治因素拖慢了现时步伐，但未来仍有可能进一步加息。
今年第二季，私募信贷表现强韧，未有受技术环境复杂所影响。贷款需求多于供应，并购及企业收购活动缓慢，同时特朗普政府于4月造成的关税冲击亦加剧了多个市场的波幅。
不过，私募信贷依然靠稳。一些私人信贷分析师指，直接贷款活动温和，现有贷款的额外融资和再融资推动了贷款量。由于可选择的交易减少，令优质资产竞争加剧，息差普遍受压，促使一些借款人转投银团贷款市场。
本季度的真正重心是信贷质素。违约率保持低位，与2024年大致持平，这反映了此资产类别的防守吸引力。投资者持续配置，财富渠道流入半流动资产亦令动力加强。
展望未来，发起人的积极支持、贷款机构的态度灵活及美国再次放宽政策，应可使活动受支持。对经验丰富的经理而言，现行环境为他们提供了机会，把握吸引的经风险调整回报。
金价今年升近40%至每安士3,700美元，是环球表现最佳的资产类别之一。
黄金作为避险资产，在地缘政局风险高企和通胀上升时往往表现领先。金价过往与实际（经通胀调整）美国息率高度相关——但这种关连近期被打破，反映有其他因素发挥影响。一个可能性是环球央行大举增持黄金。
短期价格走势将难以预测。一些多元资产分析师认为，由于全球美元黄金储备仍处于极高位，金价难以大幅停滞或逆转。但投资者需保持谨慎。上一次金价（经通胀调整）达到现行水平为1980年代。
另一种涉足此资产类别的方式是投资于上市金矿企业。金价上涨带动这类公司的利润大增。但由于分析师就金价上涨对预测的调整有滞后，这意味12个月远期市盈率与先前低位相比尚未获充分估值重估——因此这类企业的估值尚有上涨空间。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及LCD Pitchbook。数据截至2025年9月19日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年9月19日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险气氛向好，美国联邦储备局如预期所料减息0.25%。联储局主席鲍威尔暗示，新一轮政策宽松为“风险管理式决策”，反映“就业面对的下行风险增加”。美元指数由早段弱势反弹，上周收市持平; 金价再创历史新高。国库券息率曲线温和地趋陡，10年期和30年期息率均反弹。欧洲政府债券窄幅波动，美国和欧元信贷息差维持狭窄。股市方面，标普500指数和纳斯达克指数等美国指数创历史新高，受科技股表现强劲带动。道琼斯欧洲50指数和日经225指数亦向上。其他亚洲股市大致上涨，惟中国上证综合指数回落。
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