2026年7月27日

不少投資者都擔心市場出現估值泡沫。從不同角度看，這種憂慮其實都有道理：高估值可能有超額利潤及強勁生產力作支撐；但亦可能是未來回報偏低的警號。那麼，如果你感到不安，應該如何部署？相比以往，這個問題更棘手，因為部分傳統分散投資工具的對沖效果正在減弱。上半年市場波動期間，黃金和七國集團（G7）債券都未能穩定地成為投資組合的「保護墊」。目前有三個選擇：

#1  放眼傳統債券以外，但不要完全捨棄。不少投資者已轉向「債券替代品」（如對沖基金）。這樣做有其道理——但G7債券仍然有其價值。畢竟，英國政府債券上半年的表現便跑贏「七大科技股」！但投資者仍需要保持審慎；期限溢價正在上升，財政風險亦成為關注焦點。較短存續期的債券或許更能把握利率高企較長時間的環境。

#2入息回歸！在新興市場、信貸及環球股票等範疇，都能找到入息機會，為投資組合提供一些穩定性——即使它們未必能完美對沖風險。可考慮的方向包括實物資產（例如基建）、部分精選的私募信貸，以及偏重股息的股票策略。

#3 考慮「反泡沫」板塊。所謂「反泡沫」板塊，特徵剛好與過熱泡沫相反：投資者關注度較低、估值較便宜，並且對潛在減息更敏感。由於參與度較低、亦較少成為市場焦點，它們在拋售潮中可能更具抗跌力。例子包括歐洲及亞洲市場，尤其是中國，可能是今年夏天有助保護投資組合最值得留意的方式之一。

運用股票篩選把指數內不符條件的成分股剔除，是管理投資組合的常用手法。在可持續投資領域，篩選可用於規避氣候風險，令投資組合更符合客戶的可持續發展目標，並符合監管要求。但篩選的一個壞處是投資組合或會偏離指數，因此重點在於評估它對回報的影響。

小範圍、具針對性的剔除（如剔除煤炭生產商），一般幾乎不會對回報或風險有影響。但較廣泛的「零容忍」篩選（如剔除石油和天然氣行業），則可能令投資組合的表現與基準有明顯差異，從而造成表現相對明顯落後或領先。

篩選的影響亦取決於基準年、市場環境和投資年期等因素。例如以10年期計，影響往往是中性，甚至正面。能源價格走勢也是關鍵，由於新興市場指數中商品企業權重較高，受到的影響因而較大。

整體而言，氣候篩選可以是重要工具，但投資者需找到適當的嚴格程度，在投資目標與偏離基準的程度之間取得平衡。

投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年7月24日（英國時間上午7時30分）。

新任英國首相貝安德上任首週，英國公共財政再次成為市場焦點。他宣布推行「生活成本」施政方針，目標是在支援家庭的同時，加大對基建、房屋及國防的投資。不過，他同時要面對債市壓力：債券市場對政府一旦明顯偏離財政規則（包括降低公共債務佔GDP比重）變得愈來愈敏感。

政府與債市之間的拉鋸並非新事，亦不只發生在英國。在不少西方經濟體，新冠疫情的後遺影響及俄羅斯於2022年入侵烏克蘭，令公共財政更見緊張；同時GDP及生產力增長疲弱，意味稅收增幅難以追上「多極化」世界下的各項優先開支，包括：在地緣政治威脅升溫下增加國防開支、應對氣候變化與能源安全（尤其是霍爾木茲海峽一旦關閉/受阻，更會令決策者高度關注），以及在反建制情緒上升之際處理生活成本壓力。

在這種環境下，成熟市場債券息率可能會維持高企，並較以往波動。

在全球環境充滿不確定性、地緣政治更趨碎片化、利率周期更難預測的背景下，投資者愈來愈著重持久的現金回報。在這個脈絡下，亞洲股票的重要性正不斷提升。市場普遍把亞洲股市視為受惠於區內亮麗GDP增長、中產階級擴大及科技創新，但實際上入息一直是相當重要的回報動力。

不少亞洲企業的淨現金水平較西方同業更強，令企業有更大空間提高派息比率、派發特別股息及回購股份；同時，公司管治以及資本配置紀律亦正在改善。政策引導亦同樣關鍵：南韓的「企業價值提升（Corporate Value-Up）」計劃正鼓勵更清晰的資訊披露及更積極的股東回饋；中國亦推出措施推動派息及回購，料有助支持總回報表現。

主動型管理仍然是核心。重點並非追求最高的「表面息率」，而是要仔細審視，包括評估槓桿水平、自由現金流覆蓋與再投資需要，並在防守、周期及增長股之間分散配置，避免跌入由脆弱資產負債表支撐的「股息陷阱」。

利差交易是指投資者借入低息貨幣，再買入高息貨幣。過去一年，這類交易表現格外突出，尤其在新興市場外匯上更為明顯。主因是新興市場政策利率及息率長期維持高位，足以抵銷新興市場貨幣一輪輪貶值的影響。對於借入日圓並投資新興市場資產的交易員而言，日圓持續走弱亦令償還融資貨幣的成本下降，進一步推高整體回報。

不過，這並不只是息差的故事。新興市場資產波動偏低的背景，降低了為彌補虧損而被迫拋售資產的風險。這反映新興市場在面對外圍衝擊（例如美元及商品價格波動）時，進入了一個更具韌性的新階段，背後原因包括央行信譽提升及財政基本因素持續改善。

當然，仍有風險需要留意：日圓可能突然轉強，環球市場波動或可能急升，如AI主題交易動搖帶來震盪。但目前為止，市場仍相對平靜、日圓維持偏弱，利差交易料仍會繼續受追捧。

過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年7月24日（英國時間上午7時30分）。

僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年7月24日（英國時間上午7時30分）。

中東緊張局勢持續，推高了能源價格和核心主權債券息率，令市場氣氛受壓。美國國庫券息率曲線在本周聯儲局公開市場委員會(FOMC)會議召開前趨平，油價上漲鞏固市場對聯儲局收緊政策的預期。歐洲息率亦向上，歐洲央行行長拉加德暗示短期內將採取觀望態度，並提及潛在次輪通脹效應。股市方面，美國主要股市指數轉弱，市場再次質疑AI的投資回報；投資者消化科技巨企的第二季財報，同時費城半導體指數反彈。歐洲股市略跌，富時100指數向上。亞洲股市個別發展。日經225指數輕微反彈，股市則升勢逆轉，上周延續跌勢。恒生指數和中國上證綜合指數上揚，而Sensex指數因貿易憂慮加劇而下跌。外匯市場方面，美元兌主要貨幣普遍轉強，日圓創數十年低位。