2026年7月13日
概要
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科技股估值驟眼看來不算高昂，12 個月遠期市盈率為 22.5 倍，遠低於去年 10 月的 30 倍及 2000 年科網泡沫時的水平。
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2026 年上半年前緣市場表現良好，MSCI 精選前緣及新興市場上限指數升 14%。雖然前緣市場表現落後整體新興市場（反映美伊衝突對海灣合作委員會（GCC）市場的影響及市場在AI驅動的升勢中參與度較低），但前緣市場波幅亦明顯較低。
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2026 年上半年宏觀和市場環境複雜，再次動搖債券在股市波動下提供可靠多元化功能的假設。因此，投資者尋求其他方法增加投資組合韌力實在不足為奇。
本周重點圖表——貨幣貶值交易已見底？
「貨幣貶值交易」是否正走向谷底？2026年至今美元轉強，黃金回落，不禁令市場質疑「貶值交易」（即美元轉弱、黃金走強）是否已經結束。
現實是我們正處於「永久赤字」的時代，七國集團(G7)政府正推行積極的財政政策。我們所處的宏觀格局可概括為「兩大衝擊與一股熱潮」：即使每月消費物價指數的走勢未算嚇人，但供給面衝擊亦足以令通脹更加波動。
這支撐了策略性地配置黃金的理由﹕不僅是金價上漲的可能，亦包括政策不確定性、財政主導風險，以及通脹的跳升情況。但以這種「野蠻遺物(Barbarous Relic)」作為對沖，如今伴隨的波幅遠超投資者過去慣常的水平。
另一方面，美元走強的假設是聯儲局更為鷹派。市場已反映鷹派預期，而訊號框架已經改變：更少前瞻指引，決定空間更大。「後向指引」——政策按數據和對數據的推論作回應，而非事先承諾。
市場從不走直線。就中期而言，仍聚焦於宏觀基本因素。
市場焦點
複雜性帶來的回報
CLO（擔保貸款憑證）乍聽複雜，但事實上是一種具流動性的資產類別，可以帶來「複雜性溢價」（額外收益）。當中的概念很直接：將大量的企業貸款組合，將現金流打包成為不同的風險層級，讓投資者就風險點作出選擇。
鑑於利率預期將處於偏高水平較長時間，CLO的浮息特性或可令其更具吸引力。一些證券化信貸專家認為，還有其他一些需求驅動因素：
首先，CLO對比評級相近的企業債券可提供收益率溢價，在所有風險點的息差相比企業信貸均具有吸引力。其次，信貸質素依然穩健。貸款違約率維持在約1.5%的低位，遠低於3.0-4.0%的長期平均水平。第三，CLO經理的挑選為關鍵所在，經驗豐富的經理能夠調整投資組合，避開弱勢行業，並提高經風險調整回報。最後，CLO可受惠於信貸增級，提供結構緩衝可以減少損失，尤其是評級較高的債券。然而，它們的風險不容忽視。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年7月10日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
盈利增加，現金減少
科技股估值驟眼看來不算高昂，12個月遠期市盈率為22.5倍，遠低於去年10月的30倍及2000年科網泡沫時的水平。
現時溫和的市盈率主反映盈利大增，步伐跑贏指數價格。驅動因素之一是大型營運商的鉅額資本開支，推動了科技硬件的強勁利潤。情況類似90年代末，電訊業斥資數以十億美元建造光纖追逐網路熱潮。
但關鍵在於盈利不等於現金流，盈利要再經過會計調整。由於資本開支會在未來數年透過折舊從盈利反映，現時的每股盈利會被美化。另一方面，現金流會在實際動用資本開支時受到影響。這解釋了為何現金和盈利市盈率之間出現差異。
即使AI資本開支將來或有回報，當下的開支將對未來盈利造成影響。萬一預期增長令人失望，或者遇上更差的情況（科技迅速過時）。
前緣市場作為降低波動的工具
2026年上半年前緣市場表現良好，MSCI精選前緣及新興市場上限指數升14%。雖然前緣市場表現落後整體新興市場（反映美伊衝突對海灣合作委員會 (GCC) 市場的影響及市場在AI驅動的升勢中參與度較低），但前緣市場波幅亦明顯較低。新興市場的升幅主要集中在南韓和台灣並與AI氣氛息息相關，而前緣市場回報則較為廣泛，指數的增長情況廣泛，涵蓋埃及、哈薩克及部分中歐成分股。
估值依然亮眼。前緣市場基準指數的市盈率約為12倍，新興市場指數則約19倍，當中的折讓尚未準確地反映其增長或盈利前景。前緣市場的本地生產總值增長依然領先全球，預期今年將可達到15%-20%的盈利增長。
上半年的重點是前緣市場延續其低波幅的往績，可持續提供估值折讓、強勁盈利動能和差異化的回報動力。
優質對沖
2026年上半年宏觀和市場環境複雜，再次動搖債券在股市波動下提供可靠多元化功能的假設。因此，投資者尋求其他方法增加投資組合韌力實在不足為奇。
隨著股債關連性在2020年代普遍轉為正數，對沖基金作為債券的補充（或部分替代）便日漸興起。在過往，與60/40股債組合相比，對沖基金能夠帶來更低波幅、更高回報，以及更小幅度的回撤。
一些對沖基金專家認為現時環境下有三種基金策略可表現優秀：1) 環球宏觀經理可受惠於高利率、地緣政治碎片化和波幅；2) 股票長短倉經理或可利用股市的分散表現（尤其亞洲，因估值相對較低）；及3) 多元化策略經理憑藉規模、多元化及快速調整風格的能力，可在複雜環境下表現優秀。
隨着投資者尋求增加投資組合的韌力，對沖基金策略將有助「分散投資工具多元化」。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年7月10日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年7月10日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
環球股市受壓，油價上漲，因中東地緣政局再次緊張。美國主要指數在第二季財報季度前夕缺乏明確方向：標普500指數和納斯達克指數上揚，半導體股反彈；道瓊工業平均指數下跌；小型股羅素2000指數大致持平。歐洲股市普遍向下，亞洲股市則個別發展。恒生指數於區內領漲、日經225指數下跌，而Kospi指數波動並持續回落，因市場憂慮AI驅動的科技股升勢能否持續。利率方面，油價上漲再次引發環球通脹憂慮，導致美國國庫券息率曲線稍為趨陡，歐洲主權債券息率普遍上升。外匯方面，多數主要貨幣兌美元走強。
相關資訊
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