2026年10月12日
概要
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法國與德國10年期政府債券之間的息差已擴闊至15年來最高水平。預算赤字持續、公共債務高企及議會分裂，均令市場質疑法國政府能否在2027年總統大選前把財政狀況整頓好。
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伊朗衝突導致油價急升，是造成2026年債市震盪的主因之一。這可見於今年債券及石油市場的隱含波幅（按MOVE指數及石油VIX指數衡量）走勢重疊。
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雖然亞洲佔全球本地生產總值約40%及預測經濟增長約60%，但在環球私募信貸資產的佔比只有5%。這明顯失衡主因在於亞洲借貸市場仍然由銀行主導，佔區內信貸供應約88%。
本周重點圖表——攀越「憂慮之牆」
市場在過去數年面對更多不確定性，包括百年一遇的疫情、商品價格急升，及以規則為本的全球既有秩序瓦解。雖然如此，市場仍然表現出深厚韌力。標普500指數逼近8,000點便再次印證了這一點，即使油價高企、聯儲局偏鷹、債息急升，以及市場日益關注AI造成人類生存風險(Existential Risk)亦無阻升勢。
新冠疫情後的復甦主要受大規模政策刺激支持。2022年的商品衝擊則因環球經濟體重新部署供應鏈而減退。「解放日」後的市場表現，正好是地緣政治風險溢價短暫上升的典型例子。而在目前，不尋常的利潤增長成為了主要支撐。市場預期2026年環球利潤增長達36%，美國為34%，這是長期平均水平的三至四倍。
但這不代表前景一片明朗。市場評級下調，反映債息上升及地緣政治因素確實具有其影響力。每股盈利增長或於2027年放緩，而假如AI資本開支熱潮未達預期，盈利評級便可能遭到下調。此外，市場目前集中於科技及商品。利潤增長範圍擴展將會是來年的重要主題。
與此同時，債息居高不下，對估值計算亦會構成持續威脅——增加現時買入股票的機會成本。我們已在市場內一些對利率較敏感的板塊看到局部弱勢：羅素2000指數自8月高位跌近10%，評級較低信貸的息差亦擴闊。但目前為止，普遍企業基本因素似乎仍然穩健，足以抵禦此輪風暴。
市場焦點
中國股票：下一個熱潮？
當傳奇歌手陷入事業低潮，一般聽眾只會暫停關注，直至下一首熱門單曲推出。聽眾稍遲重拾潮流，當中並無任何代價。但公開市場便沒有這種奢侈機會。當轉勢變得明朗，市場往往已經反彈，能輕鬆獲取的升幅早已一去不返。
中國股票是否正迎來這種復甦？雖然短期內氣氛繼續受到內需疲弱，及從AI獲利的證據有限所拖累，但基本因素漸見改善。在持續通縮三年後，國內生產總值平減指數終於轉為正數，此乃受惠於北京為遏止破壞性價格戰推出的「反內捲」政策。另一方面，企業盈利錄得低雙位數增長，尤其是具戰略性的境內行業。
重點是中國股票或為全球AI交易提供具吸引力的對沖。中國的科技生態系統受科技本土化及高端製造業所支持，並跟隨中國本身的周期，因此其盈利受美國巨型雲端營運商資本開支風險的影響較少。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定公司、國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年10月9日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
法國政府債券的弱勢
對投資者而言，現時的法國政府債券令人有點索然無味。法國與德國10年期政府債券之間的息差已擴闊至15年來最高水平。預算赤字持續、公共債務高企及議會分裂，均令市場質疑法國政府能否在2027年總統大選前把財政狀況整頓好。
有言論認為債市具有自我調節功能。金融狀況收緊會限制增長，降低歐洲央行加息的意願，而市場已下調進一步加息的預期。此外，即使國內形勢不穩，但眼前危機或會使政治人物強推不受歡迎的削減開支措施。歐洲央行亦設有其買債工具（即傳導保護工具），協助遏制市場動態失去秩序。
按目前息率計算，如果法國政府提出可信的財政規劃，法國債券可帶來吸引的套息及潛在資本增值。但現階段息差仍有進一步擴闊及波動的風險。
油價有否圓滿結局？
伊朗衝突導致油價急升，是造成2026年債市震盪的主因之一。這可見於今年債券及石油市場的隱含波幅（按MOVE指數及石油VIX指數衡量）走勢重疊。不過，近期兩項波幅指標脫鈎，反映出現了新的情況：儘管油價回穩，但債市仍遭到持續拋售、走勢反覆。
這可能是息率的初期升勢衍生出債券本身的問題。西方央行轉向鷹派令通脹預期靠穩，反映市場相信當局有能力遏止通脹，這推高了實際息率，使投資者轉為關注債務的可持續性。
因此，雖然油價下跌或仍有助降低息率，但各國政府面對維持開支的持續壓力，而當中很多壓力正正源於引發當前局面的複雜地緣政治因素。加上巨型雲端營運商的發債規模可能繼續龐大，因此投資者不應期望油價下跌就能令所有問題迎刃而解。
亞洲貸款
雖然亞洲佔全球本地生產總值約40%及預測經濟增長約60%，但在環球私募信貸資產的佔比只有5%。這明顯失衡主因在於亞洲借貸市場仍然由銀行主導，佔區內信貸供應約88%。傳統銀行偏好借款需求傳統的大型企業，導致較具活力的中型市場企業缺乏靈活的過渡性資金。
對於另類貸款機構而言，這種供求失衡帶來了潛在機會。目前在亞洲營運的私募信貸基金只有744隻，遠低於美國的超過2,100隻，市場顯然未見過份擠擁。對比西方的同類型交易，亞洲貸款機構可要求高出2%至4%的息率，而且存續期較短、抵押品的保障亦更佳。
歸根究柢，高度集中於美國及歐洲資產，會令投資者承受關連性較高的經濟周期及借款人特徵風險。提高於亞洲的配置，將可為現代投資組合提供日益難尋的多元化投資優勢。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年10月9日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年10月9日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
環球股市個別發展，市場持續憂慮息率及能源成本高企。美國國庫券息率回落，國庫券債務拍賣反應理想；財政憂慮則繼續使法國政府債券受壓，英國政府債券債息亦向上。美股大致平穩，標普500指數及納斯達克指數在第三季盈利季度前夕上試新高，惟對利率敏感的羅素2000指數持續疲弱。大部分歐洲股市指數低收，市場日益憂慮經濟前景；日經225指數則窄幅波動。新興市場股票方面，巴西股市領漲，財政前景轉趨樂觀；亞洲市場則大致下跌。南韓第三季晶片業盈利強勁，但Kospi指數仍然領跌；上證綜合指數在假期後復市亦向下。匯市方面，美元指數變動不大，主要貨幣走勢呈現分歧。
相關資訊
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