2026年9月21日
概要
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英國央行上周維持利率不變，但投資者焦點已望得更遠。即使經濟乏力，市場仍然預期未來 12 個月將收緊合共 1%，反映通脹憂慮依然是核心問題。
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固定收益市場出現「懷舊」迹象。美國國庫券的期限溢價（即投資者持有較長期政府債券所要求的額外補償）近期升至高於投資級別信貸息差，與環球金融危機後以來的模式相反。
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歐洲的 AI 雄圖與能源轉型有一些共通點：兩者都需要更多電力及更完善的電網。這推動歐洲的老化電力網絡成為基建增長主題。
本周重點圖表——債券回復常態
聯邦儲備局上周加息0.25%，此舉的重要性不僅在於加息幅度，更是在於訊息：通脹持續高於目標多年後，聯儲局決心認真處理供應衝擊，以捍衞其抵抗通脹的信譽。
當下環境可概括為「衝擊與熱潮並存」。能源及地緣政局引發的供應衝擊推高通脹。但受AI熱潮帶動，增長強勁，勞動市場亦相對穩健，令政策官員有空間喘息。問題在於增長結構不均衡，加上供應所驅動的通脹或會擠壓實際收入與公司利潤，意味收緊政策可能帶來意外的負面後果。這些因素令通脹走勢更急遽及更高，即利率將偏高較長時間——而聯儲局未有明確承諾下一步行動。
對投資者而言，好消息是債券已迅速回應新環境。近期債市主要由實際息率帶動，通脹預期回穩應可為長債帶來穩定性。美國10年期國庫券息率處於5%，按歷史標準計不算極端，反映已回到較正常水平。由此可見國庫券可再次提供良好的入息。
但與此同時，以債券對沖股票的可靠性或持續降低。這令「分散投資工具多元化」日益重要；公募及私募信貸、新興市場及另類投資可提供不同回報來源，在多種情況下波幅亦較低。
市場焦點
較小地押注大型科技股
近年少數AI科技巨企錄得龐大回報，令標普500指數10大公司現時合計佔指數近40%——達到數十年來最集中的水平。這代表投資於追蹤大市基金的投資者，可能在無意中大手投資少數大型科技股。那麼在尋求股票配置時，怎樣才能避免直接複製指數內最擁擠的倉位？
這正是量化投資策略的不同之處。主動型量化策略並非由市值決定權重，其目標是更平均地把風險分散於各類股票、行業及地區，並運用系統化訊號（如估值、質素及動能）鎖定潛在回報來源。
這並不代表要捨棄現有贏家。量化投資組合仍然會持有最大型的科技股——重點是避免讓這些公司主導成果——同時在市場領袖擴展之際，找出現有領袖以外的機會。關鍵在於，不需要預測集中度會在何時降低。採取更平衡、系統化的方針，將有助未雨綢繆。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定公司、國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年9月18日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
英國政府債券的走向
英國央行上周維持利率不變，但投資者焦點已望得更遠。即使經濟乏力，市場仍然預期未來12個月將收緊合共1%，反映通脹憂慮依然是核心問題。
由於英國經濟對高油價相當敏感，近期歐洲油價急升至超過每桶100美元，已成為推高英國政府債息的關鍵因素。油價上漲可迅速傳導至通脹，並獲廣泛視為推高8月消費物價指數通脹的原因之一。
另一方面，長債面臨的另一個風險是在10月財政預算前夕，財政溢價可能再次出現，尤其是借款成本高企與增長疲弱令政府的施政空間受到局限。這令英國央行面對尷尬處境。
問題在於通脹壓力會否長期維持，足以使政策預期保持在高位。若油價持續回落，或可紓緩預期並支持英國政府債券；但如財政壓力延續，便可能造成相反結果，尤其是在殖利率曲線的長債。
回到未來？
固定收益市場出現「懷舊」迹象。美國國庫券的期限溢價（即投資者持有較長期政府債券所要求的額外補償）近期升至高於投資級別信貸息差，與環球金融危機後以來的模式相反。
情況並非前所未見。在1990至2000年代初，期限溢價經常高於信貸息差。金融危機後，市場對主權存續期的憂慮降低，而企業信貸風險成為更大的補償來源，使兩者關係逆轉。
哪些因素出現了改變？市場似乎日漸樂於選擇企業信貸，背後受到強勁利潤、穩健資產負債表及對政府債券替代品的需求所支持。同時，持續的財政借款令投資者對長存續期主權債券更為審慎，推高期限溢價。關鍵在於這是短暫的定價異常，還是真的「回到未來」？若財政壓力令長債持續受壓，或會為固定收益投資組合帶來重要影響。
歐洲加快供電
歐洲的AI雄圖與能源轉型有一些共通點：兩者都需要更多電力及更完善的電網。這推動歐洲的老化電力網絡成為基建增長主題。
歐洲超過40%的配電基建已有逾40年歷史，電網樽頸迫使營運商關閉或縮減風能與太陽能發電。另一方面，預期數據中心的用電量將於2030年之前大增，使電網供應能力成為歐洲AI基建選址的關鍵因素。
據歐洲委員會估算，為達到氣候與連繫目標，2025至2031年間需要額外投資5.4萬億歐元，當中電網將佔主要部分。不過，開支增加可能意味能源價格上漲，因此政府與監管機構需要平衡可負擔能力與吸引私人資本所需的回報。
對投資者而言，歐洲輸電發展前景向好。一些基建專家認為，所需的資本規模龐大，或可改寫歐洲基建公司的投資定位。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年9月18日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年9月18日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
環球股市上周窄幅波動，環球政府債券息率和油價從高位回落。市場關注各國央行的政策決定，包括美國聯儲局偏向鷹派，加息0.25%，多數聯儲局委員預期2026年底前最少再加息一次。美國國庫券息率曲線趨平，10年期息率一度升穿5%，但本周收市報跌。其他主要主權債券息率亦下降，其中英國政府債券息率最為顯著。油價回吐早段升幅，但西亞的地緣政局持續緊張，令歐洲和美國油價繼續處於100美元以上。股市方面，美股個別發展，以科技股為主的納斯達克指數略升，而富時100指數領漲歐洲股市。亞洲股市缺乏方向：日經225指數和上證綜合指數略升、Kospi指數微跌，印度和東盟股市表現轉弱。匯市方面，美元兌七國集團貨幣轉強。
相關資訊
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