2026年6月15日
概要
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新興市場近期的一大特點是韌性日漸增強，這可見於其主權債券評級前景持續改善。
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按市值加權的投資策略在近期大型科技股急升之中獲益良多。不過，科技巨企在指數的高集中度，令人憂慮看似多元化的投資組合，實際上只是大手押注「宏觀」和「風格」因子。
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投資者日益關注人工智能基建（如晶片、數據中心和運算能力）的龐大開支何時才能帶來持續經濟回報。人工智能在各行業日益普及，回報可能落後投資周期一段時間。
本周重點圖表——轉向鷹派
環球經濟目前正受到「兩大衝擊與一股熱潮」所影響。第一個衝擊會帶來通脹：中東衝突推高油價，並阻礙一些商品供應。第二個衝擊會令通脹溫和回落：即「中國衝擊2.0」，原因是中國科技和綠色能源出口大增，繼續增加環球供應。而「熱潮」指美國人工智能相關投資急增，為需求和活動帶來支撐。
這些力量為各國央行帶來挑戰，並促使它們轉向鷹派立場。歐洲經濟增長放緩，但央行仍決定加息，藉此降低能源衝擊推高中期通脹預期的風險。本周，其他三間央行將決定維持利率不變或作出調整。由於日本央行的實際政策利率仍處於負數，當局有可能加息。英國央行則預期將維持利率不變，並關注勞動市場轉弱，但為了重建控制通脹的信譽，可能需要在今年底加息。
在這種環境下，新任聯邦儲備局主席沃什(Kevin Warsh)的首次會議亦面對挑戰。市場普遍預期聯儲局將維持利率不變，並在聲明和預測剔除今年傾向放寬政策的說法。關鍵在於會否確認市場對進一步收緊政策的預期。
整體而言，通脹上升和央行立場偏向鷹派，令宏觀格局變得更加複雜。雖然市場不時波動會構成風險，但利潤超乎正常水平，而資金成本可控，市場在2026年餘下時間仍可望維持良好表現。
市場焦點
把握IPO熱潮
接連有大型股票上市(IPO)吸引了投資者的目光。但這對市場而言是好消息嗎？
IPO活動急增的時期，一般標誌著創新、增長和投資者胃納強勁，但學術研究提出了更深入的觀點：過去IPO大增的時期，往往適逢市場周期內最樂觀的階段。1990年代末的科網泡沫便屬於典型的「發行熱熾市場」，期間大量新股上市，但最終以泡沫破裂告終。
看好的理由很簡單：IPO市場強勁的時候，往往是在經濟環境健康、流動性充裕，而投資者願意為增長提供資金的時候。保持審慎的原因亦值得留意。據研究顯示，企業傾向在估值對發行人來說屬於吸引的時候發行股票。這意味著IPO熱潮、大量股票發行及投資者的熱情，可能會在初期帶來強勢，但長遠回報或令人失望。
參考過去經驗，債券發行量大增與其說是預示未來回報，倒不如說是反映當下的高估值。對投資者而言，關鍵在於審慎選擇。當發行大增時，估值紀律便顯得更加重要。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年6月12日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
評估韌性
新興市場近期的一大特點是韌性日漸增強，這可見於其主權債券評級前景持續改善。2023年初以來，正面評級的數字已超過負面評級，即使面對供應衝擊，但今年的平衡仍有所改善。
這某程度反映出一些大型新興市場經濟體的財政和外部狀況有改善。例如南非、秘魯和智利，均受到金屬價格支撐，某程度上抵銷了能源成本上漲。廣泛而言，多個新興市場主權國家在踏入是次波動期時，其政策框架對比過去周期更加穩固，財政管理亦更加可靠。
這趨勢亦可見於前緣主權債券。一些在2022年因商品衝擊而急速受壓的國家，其後進行了債務重組、獲得國際貨幣基金組織援助，或增強外部融資緩衝。例如巴基斯坦和埃及便成功吸引更多資金，重建外匯儲備。
雖然油價上漲帶來挑戰（尤其對進口國），但資產負債表穩健和評級動力良好均為部署個別新興市場主權債提供了支持的理據。
投資因子
按市值加權的投資策略在近期大型科技股急升之中獲益良多。不過，科技巨企在指數的高集中度，令人憂慮看似多元化的投資組合，實際上只是大手押注「宏觀」和「風格」因子。要解決這多元化難題的方法之一，是採取更主動的方針，但挑戰在於如何在不損害表現下達致穩健性。
量化多元因子策略或許是答案。這種策略按照質素、價值、動能、規模和低風險等「因子」調整權重，能夠回應持續變化的市場趨勢，避免無意識的宏觀和風格偏差。科技股近期的強勁表現帶動了動能因子向上，但在2026年初市場領先板塊表現擴展時，因子策略則受惠於價值的輪動。
市場近期表現強勁，投資者尋求分散投資以避開擁擠交易，推動了對量化策略的需求。若市場表現今年再次擴展，量化策略可望從中受惠。
人工智能的回報
投資者日益關注人工智能基建（如晶片、數據中心和運算能力）的龐大開支何時才能帶來持續經濟回報。人工智能在各行業日益普及，回報可能落後投資周期一段時間。
短期內，人工智能相關資本開支正推高能源、硬件和專業勞動力需求，並造成通脹壓力。但隨著人工智能趨向成熟，生產成本降低和生產力提高將有利通脹回落——這是我們上行情景的理據之一。誰最能受惠於人工智能帶來的效率提升？擁有強大定價能力的企業或可期待利潤率增長，而身處競爭激烈市場的公司，最終可能被迫將節省到的成本給予客戶。
長遠而言，隨著人工智能普及，更多傳統行業採用人工智能可望使市場領袖的表現擴展，而在新興市場，人工智能需求強勁或可轉化為資產的利好因素。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv、Factset、穆迪、標普及惠譽。數據截至2026年6月12日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年6月12日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
風險資產波動加劇，但市場憧憬地緣政局緩和，支撐了上周後期的表現。主權債息普遍回落，油價向下。美國國庫券曲線趨陡，10年期息率跌至低於4.5%，因通脹數據略低於預期。股市方面，標普500指數和納斯達克指數收復早段跌勢，小型股羅素2000指數和費城半導體指數升幅較為明顯。歐洲方面，歐洲央行加息0.25% 後，道瓊斯歐洲50指數靠穩。亞洲股市缺乏明確方向：日經225指數橫行；南韓方面，科技股遭拋售引致市場波動，Kospi指數收市溫和反彈。印尼央行在非周期加息後，帶動JCI指數急升。外匯方面，主要貨幣兌美元個別發展，美元指數早段觸及10周高位。
相關資訊
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