2026年9月21日
概要
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英国央行上周维持利率不变，但投资者焦点已望得更远。即使经济乏力，市场仍然预期未来12个月将收紧合共1%，反映通胀忧虑依然是内核问题。
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固定收益市场出现“怀旧”迹象。美国国库券的期限溢价（即投资者持有较长期政府债券所要求的额外补偿）近期升至高于投资级别信贷息差，与环球金融危机后以来的模式相反。
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欧洲的AI雄图与能源转型有一些共通点：两者都需要更多电力及更完善的电网。这推动欧洲的老化电力网络成为基建增长主题。
本周重点图表——债券回复常态
联邦储备局上周加息0.25%，此举的重要性不仅在于加息幅度，更是在于消息：通胀持续高于目标多年后，联储局决心认真处理供应冲击，以捍衞其抵抗通胀的信誉。
当下环境可概括为“冲击与热潮并存”。能源及地缘政局引发的供应冲击推高通胀。但受AI热潮带动，增长强劲，劳动市场亦相对稳健，令政策官员有空间喘息。问题在于增长结构不均衡，加上供应所驱动的通胀或会挤压实际收入与公司利润，意味收紧政策可能带来意外的负面后果。这些因素令通胀走势更急遽及更高，即利率将偏高较长时间——而联储局未有明确承诺下一步行动。
对投资者而言，好消息是债券已迅速回应新环境。近期债市主要由实际息率带动，通胀预期回稳应可为长债带来稳定性。美国10年期国库券息率处于5%，按历史标准计不算极端，反映已回到较正常水平。由此可见国库券可再次提供良好的入息。
但与此同时，以债券对冲股票的可靠性或持续降低。这令“分散投资工具多元化”日益重要；公募及私募信贷、新兴市场及另类投资可提供不同回报来源，在多种情况下波幅亦较低。
市场焦点
较小地押注大型科技股
近年少数AI科技巨企录得庞大回报，令标普500指数10大公司现时合计占指数近40%——达到数十年来最集中的水平。这代表投资于追踪大市基金的投资者，可能在无意中大手投资少数大型科技股。那幺在寻求股票配置时，怎样才能避免直接拷贝指数内最拥挤的仓位？
这正是量化投资策略的不同之处。主动型量化策略并非由市值决定权重，其目标是更平均地把风险分散于各类股票、行业及地区，并运用系统化信号（如估值、质素及动能）锁定潜在回报来源。
这并不代表要舍弃现有赢家。量化投资组合仍然会持有最大型的科技股——重点是避免让这些公司主导成果——同时在市场领袖扩展之际，找出现有领袖以外的机会。关键在于，不需要预测集中度会在何时降低。采取更平衡、系统化的方针，将有助未雨绸缪。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定公司、国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：汇丰投资管理、FactSet、彭博及Macrobond。数据截至2026年9月18日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
英国政府债券的走向
英国央行上周维持利率不变，但投资者焦点已望得更远。即使经济乏力，市场仍然预期未来12个月将收紧合共1%，反映通胀忧虑依然是内核问题。
由于英国经济对高油价相当敏感，近期欧洲油价急升至超过每桶100美元，已成为推高英国政府债息的关键因素。油价上涨可迅速传导至通胀，并获广泛视为推高8月消费物价指数通胀的原因之一。
另一方面，长债面临的另一个风险是在10月财政预算前夕，财政溢价可能再次出现，尤其是借款成本高企与增长疲弱令政府的施政空间受到局限。这令英国央行面对尴尬处境。
问题在于通胀压力会否长期维持，足以使政策预期保持在高位。若油价持续回落，或可纾缓预期并支持英国政府债券；但如财政压力延续，便可能造成相反结果，尤其是在殖利率曲线的长债。
回到未来？
固定收益市场出现“怀旧”迹象。美国国库券的期限溢价（即投资者持有较长期政府债券所要求的额外补偿）近期升至高于投资级别信贷息差，与环球金融危机后以来的模式相反。
情况并非前所未见。在1990至2000年代初，期限溢价经常高于信贷息差。金融危机后，市场对主权存续期的忧虑降低，而企业信贷风险成为更大的补偿来源，使两者关系逆转。
哪些因素出现了改变？市场似乎日渐乐于选择企业信贷，背后受到强劲利润、稳健资产负债表及对政府债券替代品的需求所支持。同时，持续的财政借款令投资者对长存续期主权债券更为审慎，推高期限溢价。关键在于这是短暂的定价异常，还是真的“回到未来”？若财政压力令长债持续受压，或会为固定收益投资组合带来重要影响。
欧洲加快供电
欧洲的AI雄图与能源转型有一些共通点：两者都需要更多电力及更完善的电网。这推动欧洲的老化电力网络成为基建增长主题。
欧洲超过40%的配电基建已有逾40年历史，电网樽颈迫使营运商关闭或缩减风能与太阳能发电。另一方面，预期数据中心的用电量将于2030年之前大增，使电网供应能力成为欧洲AI基建选址的关键因素。
据欧洲委员会估算，为达到气候与连系目标，2025至2031年间需要额外投资5.4万亿欧元，当中电网将占主要部分。不过，开支增加可能意味能源价格上涨，因此政府与监管机构需要平衡可负担能力与吸引私人资本所需的回报。
对投资者而言，欧洲输电发展前景向好。一些基建专家认为，所需的资本规模庞大，或可改写欧洲基建公司的投资定位。
过往表现并非未来回报指针。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年9月18日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：汇丰投资管理。数据截至2026年9月18日（英国时间上午7时30分）。
| 市场回顾 |
环球股市上周窄幅波动，环球政府债券息率和油价从高位回落。市场关注各国央行的政策决定，包括美国联储局偏向鹰派，加息0.25%，多数联储局委员预期2026年底前最少再加息一次。美国国库券息率曲线趋平，10年期息率一度升穿5%，但本周收市报跌。其他主要主权债券息率亦下降，其中英国政府债券息率最为显着。油价回吐早段升幅，但西亚的地缘政局持续紧张，令欧洲和美国油价继续处于100美元以上。股市方面，美股个别发展，以科技股为主的纳斯达克指数略升，而富时100指数领涨欧洲股市。亚洲股市缺乏方向：日经225指数和上证综合指数略升、Kospi指数微跌，印度和东盟股市表现转弱。汇市方面，美元兑七国集团货币转强。
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