2026年7月27日

许多投资者担心市场会出现估值泡沫。 从不同角度看，这些担忧实际上是合理的：高估值可能由超额利润和强劲的生产力支撑; 然而，这也可能是未来回报低迷的警示信号。 那么，如果你感到不安，应该如何部署它呢？ 与以往相比，这一问题更具挑战性，因为一些传统分散工具的对冲效果正在减弱。 在上半年市场波动期间，黄金和七国集团债券未能稳定，未能成为投资组合的“保护缓冲”。 目前，有三种选择：

#1  超越传统债券，但不要完全抛弃它们。 许多投资者转向了“债券替代选择”（如对冲基金）。 这是有原因的——但七国集团债券依然有其价值。 毕竟，英国政府债券在上半年表现优于“七大科技股”！ 然而，投资者仍需保持谨慎; 定期寿险保费正在上涨，财政风险也成为关注焦点。 短期债券可能更好地反映长期高利率环境。

#2入息回歸！ 新兴市场、信贷和全球股票中都能找到收益机会，为投资组合提供一定稳定性——即使它们未必完全对冲风险。 可考虑的方向包括实物资产（如基础设施）、部分私人信贷以及以股息为导向的股票策略。

#3 考虑“后泡沫”行业。 所谓的“后泡沫”行业特征与过热泡沫截然相反：投资者关注度较低，估值更低，且对潜在降息更为敏感。 由于参与度较低且市场关注度较低，它们可能更能抵抗抛售期间的下跌。 例如欧洲和亚洲市场，尤其是中国，这可能是今年夏天保护投资组合最值得关注的方式之一。

利用股票筛选排除不符合条件的成分股，是投资组合管理的常见方法。 在可持续投资领域，筛选可用来降低气候风险，使投资组合更符合客户的可持续目标和监管要求。 然而，筛选的一个缺点是投资组合可能偏离指数，因此重点在于评估其对回报的影响。

小规模、有针对性的排除措施（如移除煤炭生产商）通常对回报或风险影响甚微。 然而，更广泛的“零容忍”筛选（如排除油气行业）可能导致投资组合表现与基准显著差异，导致表现相对落后或领先。

筛选的影响还取决于基准年、市场环境和投资期限等因素。 例如以10年期计，影响力通常是中性的，甚至正面。 能源价格趋势同样至关重要，因为大宗商品公司在新兴市场指数中占比较大，因此影响更大。

总体而言，气候筛选是一个重要工具，但投资者需要找到合适的严谨度，在投资目标与偏离基准的程度之间取得平衡。

投资价值和回报可能涨跌，投资者可能无法收回初始投资。 利率水平并非保证，未来可能会上升或下降。 仅供参考，不应被视为特定国家、产品、策略、行业或证券的投资建议。 分散投资并不保证盈利或防止亏损。 任何观点均为准备时的最新情况，未经通知可能会变更。 所提供的任何预测、预测或目标仅供参考，不构成任何形式的保证。 汇丰银行不对任何未能达成预测、预测或目标的失败承担责任。 指数回报假设所有分配均已再投资，不反映费用或支出。 你不能直接投资于该指数。 资料来源：汇丰投资管理、FactSet、彭博社和宏观债券。 数据截至2026年7月24日（英国时间上午7：30）。

在新任英国首相贝安德上任的第一周，英国公共财政再次成为市场的焦点。 他宣布实施“生活成本”政策，旨在支持家庭，同时增加基础设施、住房和国防的投资。 然而，他也面临债券市场的压力：债券市场对政府任何明显偏离财政规则的行为（包括减少公共债务占GDP的比例）变得越来越敏感。

政府与债券市场之间的拉锯战并非新鲜事，也并非英国独有。 在许多西方经济体中，新冠疫情和2022年俄罗斯入侵乌克兰的后遗症进一步加紧了公共财政; 与此同时，GDP和生产率增长疲软，导致税收增加难以跟上“多极化”世界中各种优先支出的步伐，包括：在地缘政治威胁加剧下增加国防开支、应对气候变化和能源安全（尤其是在霍尔木兹海峡被封闭或封锁的情况下，这将成为政策制定者的重大关切），以及在反建制情绪上升中应对生活成本压力。

在这种环境下，成熟市场债券收益率可能保持较高且波动性更大。

在全球不确定性、日益分散的地缘政治以及更难预测的利率周期背景下，投资者越来越关注持久的现金回报。 在此背景下，亚洲股票的重要性稳步提升。 市场普遍认为亚洲股市受益于区域GDP强劲增长、中产阶级壮大和技术创新，但实际上，收入一直是回报的重要驱动力。

许多亚洲公司净现金水平优于西方同行，这使其有更多空间提高股息支付率、支付特别股息和回购股份; 同时，公司治理和资本配置纪律也在不断改进。 政策指导同样至关重要：韩国的“企业价值提升”计划鼓励更清晰的信息披露和更积极的股东反馈; 中国还出台了促进股息派发和回购的措施，预计将支持总回报表现。

主动管理始终是核心。 重点不在于追求最高的“表面收益”，而是仔细审视形势，包括评估杠杆水平、自由现金流覆盖率和再投资需求，并在防御性、周期性和成长股之间分散配置，以避免陷入脆弱资产负债表支撑的“股息陷阱”。

套利交易是指投资者先借入低息货币，然后买入高收益货币。 在过去一年里，这类交易表现异常出色，尤其是在新兴市场外汇市场。 主要原因是新兴市场的政策利率和利率长期保持高位，足以抵消一轮又一轮货币贬值的影响。 对于借款日元并投资新兴市场资产的交易者来说，日元持续走弱也降低了偿还融资货币的成本，进一步提升了整体回报。

然而，这不仅仅是利率差异的故事。  新兴市场资产波动性较低，降低了被迫出售资产以弥补损失的风险。 这反映出新兴市场在面对外部冲击（如美元和大宗商品价格波动）时进入了更具韧性的阶段，这得益于央行信用状况的提升和财政基本面的持续改善。

当然，仍有风险需要注意：日元可能突然走强，全球市场波动可能激增，比如由AI主题交易引发的波动。 然而，到目前为止，市场相对平静，日元依然走弱，且预计套息交易将继续受到青睐。

过去的业绩并不代表未来回报。 利率水平并非保证，未来可能会上升或下降。 仅供参考，不应被视为特定国家、产品、策略、行业或证券的投资建议。 分散投资并不保证盈利或防止亏损。 任何观点均为准备时的最新情况，未经通知可能会变更。 指数回报假设所有分配均已再投资，不反映费用或支出。 你不能直接投资于该指数。 所提供的任何预测、预测或目标仅供参考，不构成任何形式的保证。 汇丰银行不对任何未能达成预测、预测或目标的失败承担责任。 成本可能因汇率波动而波动。 资料来源：汇丰投资管理、宏观债券、彭博社、Refinitiv和Factset。 数据截至2026年7月24日（英国时间上午7：30）。 

仅供参考，不应被视为特定国家、产品、策略、行业或证券的投资建议。 任何观点均为准备时的最新情况，未经通知可能会变更。 所提供的任何预测、预测或目标仅供参考，不构成任何形式的保证。 汇丰银行不对任何未能达成预测、预测或目标的失败承担责任。 指数回报假设所有分配均已再投资，不反映费用或支出。 你不能直接投资于该指数。 来源：汇丰投资管理。 数据截至2026年7月24日（英国时间上午7：30）。

中东局势持续紧张推高了能源价格和核心主权债券收益率，给市场情绪带来了压力。 本周联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，美国国债收益率曲线趋于平坦，油价上涨强化了市场对美联储政策收紧的预期。 欧洲利率也在上升，欧洲央行行长拉加德暗示短期内将采取观望态度，并提及可能带来的二级通胀影响。 股市方面，美国主要股指走弱，再次质疑人工智能投资的回报; 投资者消化了这家科技巨头第二季度财报，同时费城半导体指数反弹。 欧洲股市小幅下跌，而富时100指数上涨。 亚洲股市表现喜忧参半。 日经225指数略有反弹，而股市上周则扭转了上涨趋势并继续下跌。 恒生指数和中国上海综合指数上涨，而Sensex指数因贸易担忧加剧而下跌。 在外汇市场，美元对主要货币普遍走强，日元跌至数十年来的低点。