2026年8月10日
概要
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新兴市场本币债券过去四年回报强劲，这受惠于政策信誉提高、实际息率吸引及宏观经济环境稳健。
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两年前，日圆急升撼动环球市场——原因是当局干预汇市以支撑日圆，同时政策利率预期意外转变。
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近期油价加剧波动，令中东冲突继续成为市场焦点。虽然石油仍是最明显的影响因素，但对信贷投资者而言，重点在于供应受阻会怎样及在哪些方面导致行业和供应链的供应短缺问题。
本周重点图表——乘搭资本开支浪潮
标普500指数在近期波动后重上新高，投资者偏向相信AI投资热潮可望支撑盈利保持强劲。现时的问题在于基本因素能否配合乐观气氛。
从宏观层面来看，AI资本开支的动力正在改变。以现金计，美国运算及周边设备投资在第二季升幅约25%（年化）。但当中反映了物价急升，实际经通胀调整的开支略为下降。这反映出运算密集型资本开支为实际国内生产总值带来的增幅可能已经见顶。另一个利好迹象则是，AI需求正在扩展，工业设备投资的季度表现强劲。
市场方面，第二季盈利远超预期。标普500指数的按年利润增长约47%（根据目前已公布的业绩），为 6月底预期的大约两倍。但投资者筛选较为审慎：青睐有能力将AI开支转化为可见营收的企业，至于借着牺牲自由现金流来增加投资，又欠缺明确回报前景的企业则被看淡。信贷市场亦值得关注。超大规模营运商日益运用债务来支持资本开支，这显著推高了发行量，2027年的融资需求可能仍然庞大。这增加了市场出现周期性“消化不良”的风险，并可能导致息差持续扩大和市场波动。
目前，AI资本开支仍是宏观经济和市场动能的关键动力，但风险平衡正在改变。在K型经济中，AI资本开支所贡献的部分呈见顶迹象，或会抑制增长动力。股票方面，市场聚焦于执行和回报，意味企业将面对双重压力：在投资上取得回报，同时抵御低成本AI模型的竞争。市场焦点由“建设”转向“回报”，波幅可能会加剧。
市场焦点
基建债务
全球正處于基建热潮：能源转型、电力需求急增、AI和数码化，均推动前所未有的投资需求。由可再生能源电网和电池储能，以至超大规模数据中心和光纤网络，这些支撑未来经济的资产需要数以万亿计美元资金的支持。
传统上，大型基建项目大为依赖债务融资。但随着银行对长期贷款的筛选日趋严格，加上基建开支增加，促成私募资本介入。近年，投资者倾向透过基建股票来建立这个行业的配置，因此债务配置相对较低。但这种不平衡情况（及长期贷款资本相对短缺）为贷款者带来了机会，以磋商更稳健的融资结构、更吸引的息率及更佳的下行风险保障。
基建债务现已不再局限于长期、投资级别的贷款，而是受惠于不同存续期和风险的灵活策略。对投资者来说，基建债务兼具结构型增长和更高灵活性，可提供多元化途径参与未来几十年最重要的投资主题之一。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定公司、国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。滙丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：滙丰投资管理、FactSet、彭博及Macrobond。数据截至2026年8月7日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
留意估值差距
新兴市场本币债券过去四年回报强劲，这受惠于政策信誉提高、实际息率吸引及宏观经济环境稳健。
但年初至今，这动力已有所减弱。联邦储备局政策路向的不确定性增加，推高长期美国国库券息率，而新兴市场与美国实际利率之间的差距在多个市场收窄。这令进一步放宽政策的空间减少，亦限制了新兴市场债券的上行潜力。
好消息是，多个拉丁美洲市场（包括巴西和墨西哥）早在2021-2022年收紧政策，令它们在步入本周期时的抗通胀能力强劲，也让央行在通胀放缓时拥有更大灵活性。
对比之下，部分亚洲地区（尤其是泰国和菲律宾）通胀风险依然高企，较难达致政策平衡。 新兴市场本币债的策略性理据未受影响，但下一阶段的筛选须更严格，未来表现或取决于筛选国家，而非广泛部署。
再次干预日圆
两年前，日圆急升撼动环球市场——原因是当局干预汇市以支撑日圆，同时政策利率预期意外转变。这导致日圆“套利交易”（即交易员借入日圆买入收益较高的海外资产）急速平仓，引发广泛市场波动。
最近，日本当局与美国联手，再次介入支撑日圆，这向市场发出强烈讯息。但现时环境似乎不及2024年般有利日圆持续复苏。虽然日本通胀回稳，但央行在发放加快收紧政策的讯号上一直态度审慎。对比之下，美国通胀持续和联储局偏向鹰派，令市场对美国利率上升的预期增加。
干预汇市可在短期内提振日圆。由于日圆净短仓规模庞大，这令日圆有突然升值的风险。但就目前而言，利率差异是令日圆前景大幅受压的基本因素。
连锁反应
近期油价加剧波动，令中东冲突继续成为市场焦点。虽然石油仍是最明显的影响因素，但对信贷投资者而言，重点在于供应受阻会怎样及在哪些方面导致行业和供应链的供应短缺问题。
重点关注领域包括石化原料、化肥和工业气体，这些都是环球工业体系中不可或缺的部分。对投资者而言，风险在于长时间受阻可能令短期盈利波动风险变成持续营运的长期压力。
一些相对的行业赢家和输家已经浮现。部分能源企业受惠于更高价格和利润率，而其他化工、汽车、金属和制造业企业则受到压力。
从地理上看，亚洲部分地区尤其依赖中东进口的下游产品，因此特别受到影响。整体而言，若受阻情况持续，对信贷投资者的讯息很明确：将眼光放远至超越短期盈利敏感度，更为关注资产负债表的稳健性、定价能力、供应链灵活性和流动性。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。滙丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。资料来源：滙丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年8月7日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。滙丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：滙丰投资管理。数据截至2026年8月7日（英国时间上午7时30分）。
| 市场回顾 |
环球股市上周初造好，科技和AI相关股票在近期波动后反弹。市场再次憧憬中东冲突和霍尔木兹海峡石油供应受阻可望解决，油价随之下跌。美股表现强劲，主要受惠于第二季财报季度再次录得亮眼业绩。欧洲市场亦气氛向好，而亚洲市场表现参差。日经225指数走高，日本和美国当局近日支持日圆。固定收益方面，长期美国国库券息率本周初迫近多年高位，但其后回落，市场观望本周五公布的重要美国就业数据和本周的消费物价指数。
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