2026年7月16日
要點
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中東局勢持續擾動，但油價回落有望緩解上游投入成本壓力，並減輕下游利潤率壓力
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國內經濟活動依舊疲軟；改革持續推進，若經濟活動未見改善，仍有進一步加大財政刺激力度的空間
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中美關係改善為出口提供支撐；若中東緊張局勢緩和，出口有望進一步獲得提振
中國數據回顧（2026 年6 月和第二季） [@source-wind-hsbc]
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國內生產總值在第二季按年增長4.3%，增速放緩至2022 年底以來最低水平。儘管對外經濟活動有所加快，為工業生產提供支撐（6 月工業增加值按年增長5.3%），但國內需求有所放緩。
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固定資產投資繼續拖累經濟增長，6 月按年下跌11.2%，主要受基建投資（下跌10.2%）和房地產投資（下跌24.4%）持續疲弱影響。基建投資已連續兩個月錄得兩位數跌幅，部分反映地方政府財政約束加劇；房地產市場低迷進一步加深，儘管一線城市出現局部改善跡象。
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工業增加值在6 月保持穩健，按年增長5.3%。全球人工智慧需求週期帶動出口走強，加之國內持續推進產業升級，為工業生產提供支撐。電腦及通信設備製造業增加值按年比增長15.7%，電腦及電子設備製造業投資年初至今增長6.5%，儘管整體製造業投資仍在下滑。
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社會消費品零售總額在6 月恢復增長，按年漲幅回升至1.0%，主要受低基數效應支撐。然而，隨著政策支持效應減弱，內生需求依然疲弱：汽車購置稅由免征調整為減半徵收後，汽車零售下降16.1%；受此前以舊換新政策形成的高基數影響，家電零售下降8.7%。相比之下，受人工智慧相關產品價格上漲帶動，通訊器材銷售增長16.5%。
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出口在6 月按年增長27%，主要受全球人工智慧需求強勁（高技術產品出口增長52%）、能源轉型需求持續升溫，以及中美關係趨穩（對美直接出口增長26%）推動。進口按年大幅攀升36%，反映科技相關零部件需求增加（高技術產品進口增長58%）、自美國進口增長35%，以及對全球石油替代品需求上升。
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中國6 月通脹數據繼續呈現分化態勢。受汽車燃油價格回落、食品價格走弱（特別是豬肉價格下跌15.9%）影響，6 月消費價格指數按年漲幅回落至1.0%。與此同時，在低基數效應、反內卷政策以及全球人工智慧相關資本開支保持強勁的共同推動下，生產價格指數按年漲幅進一步升至4.1%，其中電腦行業價格漲幅尤為明顯。
面臨國內挑戰，經濟仍具韌性
中東局勢持續動盪，全球供應鏈仍受擾動，但當前油價已較近期高點大幅回落。對中國而言，這有望緩解上游成本壓力，並為中下遊行業帶來一定的利潤率改善。由於消費需求仍然低迷，這些行業此前一直難以將投入成本上漲轉嫁給下游。
國內不利因素
近期經濟數據反映出消費和投資持續疲弱，國內經濟仍面臨挑戰。當前政策仍以結構性措施為主，例如推進戶籍制度改革，使流動人口能夠按照常住地而非戶籍所在地享有公共服務。若經濟增長勢頭未見改善，我們預計將出台更多財政支持措施，包括加大基建投資力度，以推進「十五五」規劃確定的重點項目。
經濟韌性猶存
若中東衝突得到緩解，全球需求有望回升，從而進一步支撐中國出口，同時減少石化產業鏈擾動，並緩解下游行業利潤率壓力。即使衝突升級，憑藉充足的石油儲備及煤制化工產能，中國經濟仍有望展現較強韌性，但也難以完全獨善其身。4 月，以原油為主要原料的初級塑膠產量環比下降12%；鑒於中國供應全球約三分之一的初級塑膠，若供應鏈擾動持續，全球供應及價格都可能受到影響。
出口迎來利好
出口面臨的利好因素正在顯現，主要來自中美關係改善。雙方現階段磋商內容包括下調非敏感商品關稅（涉及規模約300 億美元），以及設立投資委員會，為中國企業在非敏感、非戰略領域對美直接投資鋪路。與此同時，全球人工智慧相關需求保持強勁，能源轉型產品（如電動汽車、太陽能及風電設備）需求持續增長，均將為中國出口提供支撐。預計今年淨出口仍將是中國國內生產總值增長的重要貢獻來源。
不過，短期內中國消費者仍不太可能明顯改變謹慎消費的傾向。中期來看，完善社會保障體系覆蓋範圍及推動農民工在城鎮落戶等改革措施，有望同時提振消費和投資。短期而言，圍繞潛在關稅下調（預計主要涉及消費品）而展開的供應鏈重構，將有助於創造就業崗位並改善消費者信心。
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