滙豐每月專訊：聯儲局寬鬆政策為市場提供投資機遇

• 聯儲局於 9 月份減息 0.25%，顯示其對經濟增長的關注稍為高於通脹的憂慮。 雖然通脹仍存在黏性，但仍屬可控範圍內。聯儲局主席鮑威爾亦指出，現時從收緊貨幣政策轉向較中性的政策是合理的。因此，我們現時預期今年將於 10 月及 12 月份有兩次各 0.25% 的減息。
• 自 1990 年以來，每當聯儲局重啟減息，美國金融市場在隨後 12 個月普遍表現造好。標普 500 指數平均上漲 22%，優於同期的 MSCI 世界指數的 19%，而美國債券在同一時期亦上升 7.3%。
• 我們認為，政策寬鬆將吸引投資者將現金轉向債券市場，而在投資級別信貸及大多數成熟市場主權債券（日本除外）中，我們認為 7 至 10 年存續期的價值最佳。由於 10 年期美國國債收益率已低於我們年底 4.3% 的預測，我們將美國國債的存續期下調至 5  至  7  年。

• 除了減息之外，人工智能的崛起亦帶動整個人工智能生態系統內強勁的活動與投資。近期季度業績報告顯示，雲端相關業務遠超市場預期，大部分新興建的數據中心在完工前已被租出，而持續上升的租金亦顯示由人工智能推動的龐大需求。其他結構性趨勢，例如近岸/在岸生產及美國再工業化，亦有助提升增長前景並支持估值。
• 股市樂觀的前景亦受惠於企業併購活動回升，以及股息和股份回購的穩步增長。此外，週期性前景亦得到改善，考慮到市場對第四季度國內生產總值增長的預期僅為 1.1%，我們認為過於保守，任何向上修訂均可能進一步提振股市。
• 基於上述關鍵因素將會持續，我們繼續看好美股市場，偏好資訊科技
  、通訊服務、金融及工業板塊。同時，我們將美國非必需消費品的觀點上調至中性，亦將必需消費品下調至看淡，以反映高端與低端消費者的消費模式持續分化。

• 多元化投資仍然是我們的核心投資策略，因為它有助拓寬投資機會，並管理投資風險。投資者應從地區、行業、資產類別及外匯等多角度進行全面配置。
• 除了美國，我們亦看好亞洲市場，尤其是中國及新加坡，因它們的經濟週期與美國不同。中國在供應方面的改革及重視股東價值提供了額外的支持，而中國股市偏低的估值亦可緩和美股估值高企的憂慮。新加坡吸引的股息則有助提升投資組合的穩定性。從行業角度來看，金融及工業板塊的估值較資訊科技及通訊為低，且前者可提供收益，是科技股往往缺乏的，因此我們看好大部分地區的金融及工業板塊。
• 若經濟增長不及預期令股市受挫，黃金及債券是良好的分散風險工具
  。 我們仍然看好投資級別信貸，但由於赤字及秋季財政預算或會引致的市場波動，我們將英國國債的觀點下調至中性。部分另類資產，例如私募信貸及基建，也可望提供穩定的回報。考慮到美元走弱，分散外匯市場風險亦不容忽視，投資者可透過不同貨幣計值的債券實行。整體而言，多元資產策略對投資者或是一個簡單有效的方案。

▲ 偏高

環球股市受企業盈利穩健、央行持續減息，以及人工智能帶動的生產力提升所支持。我們預期股市仍有上行空間並維持溫和的風險偏好立場，在跨區域及跨行業的多元化配置中偏好大型及優質企業。

▲ 偏高

減息重啟有助降低融資成本、推動企業盈利增長及支持估值，而人工智能的持續應用及美國再工業化等結構性趨勢，亦為市場帶來長遠支持。

▶ 中性

鑑於宏觀數據疲弱、消費信心低迷及估值吸引度有限，我們對英國股市維持中性觀點；國內政治及財政問題同樣拖累投資情緒。

▶ 中性

儘管貿易前景較為明朗，但當地經濟增長疲弱、歐元走強及區外需求放緩均構成阻力；我們偏好週期性勢頭較強的西班牙和意大利。

▶ 中性

雖然政治不確定性仍是阻力，但日本強大的創新能力為股市提供推動力；我們偏好科技龍頭及消費相關股份。

▶ 中性

聯儲局減息應為新興市場的央行提供空間跟隨，而基本面改善確立了我們偏好新興亞洲市場的觀點。

▼ 偏低

中東地區持續受制於經濟增長疲弱，以及貨幣和地緣政治的不確定性，但阿聯酋具結構性的優勢值得關注。

▶ 中性

在美元走弱、盈利勢頭改善及估值較便宜的情況下，我們對巴西股市的看法轉趨正面，即使利率高企仍為經濟帶來挑戰；我們對整個地區的股市前景維持中性觀點。

▲ 偏高

亞洲有望受惠於聯儲局減息的週期性順風及本地政策的支持，資金流入及估值仍具吸引力。我們看好中國的創新龍頭企業，以及新加坡提供高股息的銀行及房地產投資信託市場。

▲ 偏高

雖然經濟數據好壞參半，但穩健的盈利增長、合理的估值，以及對人工智能創新和內需的政策支持，仍是推動市場的主要動力。我們偏好科技及互聯網龍頭、內需概念股，以及高股息的國企。

▶ 中性

消費稅下調預期將在一定程度上提振內需，有助抵銷美國對印度商品徵收高關稅及持續資金外流的影響。然而，盈利增長勢頭放緩仍在短期內構成挑戰。

▶ 中性

施政報告公布多項提振經濟的措施，但我們仍然期待基本面及企業盈利持續性的改善；我們偏好銀行、保險、電訊、公用事業及優質地產股。

▲ 偏高

新加坡股市的相對優勢受強勁的基本面、吸引的股息及防守性的特質所支持。銀行、地產及電訊板塊近期表現良好，並應可繼續受惠於聯儲局的寬鬆週期。

▶ 中性

儘管選舉後樂觀情緒及預期「企業價值提升計劃」加速推動市場的表現，但這些利好因素或已反映於股價。財政赤字及出口風險亦限制進一步的上行空間。

▶ 中性

台灣依然高度集中於半導體板塊，而硬件及科技以外的板塊尚未完全受惠於人工智能的熱潮，估值接近五年平均值的高位。

▶ 中性

政府債券是分散經濟放緩風險的良好投資工具，其高於通脹的吸引收益率，為投資組合提供主要的收入來源。

▶ 中性

由於目前 10 年期美國國債的收益率低於我們年底 4.3% 的預測，我們將美國國債存續期的偏好下調至中等水平（ 5 至 7 年），同時對美國國債維持中性觀點。

▶↓ 中性

英國國債因財政及通脹的持續不確定性受壓。鑑於我們預期英倫銀行將暫停貨幣寬鬆直至 2026 年 4 月，加上秋季財政預算為主要風險事件，我們將英國國債觀點下調至中性。

▶ 中性

由於政治不確定性及財政赤字對歐元區核心國家構成壓力，使區內周邊國家主權債券的收益率持續收窄，而信貸評級改善及相對表現使它們對國際投資者更具吸引力。

▼ 偏低

我們維持看淡日本國債的觀點，反映政治壓力下的財政憂慮，包括反對黨要求更積極發債以支付財政開支。我們預期第四季可能加息 0.25%。

▶ 中性

由於通脹回落、聯儲局減息及美元偏弱，新興市場存在進一步減息的空間。

▶ 中性

我們依然能尋找具吸引力的收益率，但保持審慎選擇，偏好優質債券。

▲ 偏高

聯儲局重啟減息，為投資者在現金利率進一步下降前，鎖定環球投資級別債券吸引的收益率，為投資組合提供穩定性及收益，我們維持投資級別債券 7 至 10 年存續期不變。

▲ 偏高

盈利增長強勁及穩健的信貸基本面，繼續支持投資級別債券市場。

▲ 偏高

儘管估值偏高，但我們認為歐元區投資級別債券更能補償存續期的風險，且提供吸引的收益率。

▲ 偏高

英鎊投資級別債券的收益率依然吸引，且相對英國國債受利率波動的影響較少。

▶ 中性

亞洲信貸市場應持續受惠於環球資金流入及本地強勁的收益需求。我們偏好日本及澳洲投資級債券、亞洲金融股，以及中國(美元)債券與印度本幣債券。

▶ 中性

雖然信貸息差偏窄，但整體收益率高企，支持我們的中性看法，並偏好3 至 5 年存續期，因美國及環球經濟依然相對穩健。

▶ 中性

儘管整體收益率可觀，但息差偏窄，且其波動性往往受股市帶動。

▶ 中性

由於經濟增長前景疲弱，我們對歐元高收益債券保持選擇性配置，偏好3 至 5 年的存續期。

▶ 中性

我們維持對英鎊高收益債券的中性觀點及較短存續期的偏好，因其息差低於長期平均水平。

▶ 中性

我們對中國房地產市場保持審慎，在高收益債券市場採取主動性的篩選策略。

▲ 偏高

聯儲局減息、美元走弱、持續的地緣政治緊張，以及黃金ETF的資金流入，均為黃金提供支持。我們認為黃金是對抗環球風險及分散投資組合的良好工具。

▶ 中性

由於供應過剩，我們預期油價將維持區間波動。

受市場勢頭、消費支出及宏觀經濟數據持續優於預期的支持，我們上調環球及美國非必需消費品板塊觀點。歐洲企業的表現則受之前物價上漲的餘波影響，與此同時，汽車及奢侈品需求疲弱，部分市場的競爭劇烈，如電動車及耐用品。相比之下，亞洲企業仍具吸引力，估值低於西方同業，且本地品牌需求持續增長。

環球金融行業第二季度業績普遍優於預期。由於通脹持續高於市場預期，利率維持高企，令淨利息收入可望保持強勁。市場交易活動及債券發行應會保持強勁，這勢頭於短期內有望持續。在亞洲，我們對中國經濟及區內市場情緒改善保持正面看法。

工業板塊受惠於長期發展趨勢，包括電氣化、製造業回流、供應鏈安全、數碼基建、航天航空及國防開支上升。然而，關稅不確定性仍對投資構成阻力，但訂單狀況仍相對穩健。

人工智能的革新增強資訊科技行業的韌性，其應用影響其他各行各業。對人工智能軟件、相關硬件及服務的強勁需求，有助推動不同市場的增長。第二季度業績普遍優於預期，且管理層對前景表現信心的指引，有望緩和估值偏高的憂慮。

通訊行業持續表現良好。在美國，吸引的估值結合媒體及娛樂板塊高於平均水平的銷售及盈利增長，表現持續亮麗。亞洲市場仍具吸引力，即使相對估值較前稍為遜色。歐洲電信服務板塊因競爭激烈、規模不足、市場複雜及高資本支出的需求，其投資回報前景相對較差。

化工板塊的基本面及大宗商品價格呈現見底回升的跡象，而中國及歐洲的宏觀指標亦逐步改善。我們預期油價在未來 12 至 18 個月內有下行風險，為化工行業帶來支持。估值仍具吸引力，但關稅風險仍需注意。

房地產市場整體漸見穩定，除了中國市場仍存在不明朗因素。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況所支持。供應鏈重新定位推動了成熟及新興市場對新設施的需求增長。

由於定價環境疲弱，尤其影響大眾品牌及主流食品零售商，我們將環球及美國消費必需品板塊的觀點下調至看淡。雖然估值合理，但銷售增長及利潤空間有限，且消費者購買商品時傾向尋求低價替代品。

地緣政治緊張推高能源價格，但供應增加及需求疲弱預計在未來 12 個月內壓低油價，即使頁岩氣相對高生產成本可能限制產量。北半球的季節性需求可能支持天然氣的價格。該行業的低估值、強勁的現金流與高股息在一定程度上抵銷了投機性質的相關風險。

亞洲醫療保健可望受惠於需求改善、估值低於5年平均值，以及投資者對新一代創新藥物的興趣上升。另一方面，關稅、價格、市場的開放程度及美國政策的不確定卻為美國以外的企業帶來壓力，並繼續打擊行業的投資情緒。

歐洲公用事業受惠於能源需求與價格趨勢向好，以及能源基建投資增加。多國正推動交通電氣化與數碼基建擴展，而居民富裕程度上升亦推動空調、冰箱等需求。然而，由於營運能力已接近飽和，未來需要大量資本來提升發電量與輸電設施；估值仍處於合理水平。