滙豐每月專訊：聯儲局減息之際，現金轉向債券

• 7 月份非農就業數據遜於預期，加上聯儲局主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會(Jackson Hole)表示經濟形勢「或需作出政策調整」，市場普遍認為聯儲局將逐步把重心由對抗通脹轉向應對經濟增長放緩。
• 目前實質政策利率處於相當高水平，並遠高於其他西方市場，為聯儲局提供了減息空間。我們預期 9 月將重啟減息，並於 12 月及明年 3 月再度減息。
• 在此前景下，投資者或將現金轉投債券，以鎖定當前較高的收益率。值得注意的是，股債相關性已下降——在對抗通脹為優先時期，股債走勢一致，但如今已出現分化，提升了債券的分散風險效果，這使優質債券成為對沖股市波動的有效工具。由於美國企業資產負債表普遍穩健，且投資級別債劵的收益率具吸引力，我們將環球及美國投資級別債券的觀點上調至看好，與歐元及英鎊投資級別債券及英國國債保持一致。我們偏好 7 至 10 年存續期，因其在整體曲線上具備最佳風險回報。

• 多重正面因素的支持下，我們維持溫和偏好風險資產的立場，並對環球股市保持正面的展望。其中，美國是我們最為看好的市場，其第二季度盈利的增長表現超出預期，主要受資訊科技及通訊服務所帶動。
• 雖然經濟放緩、貿易關稅帶來的商品通脹及估值偏高構成挑戰，但我們認為聯儲局減息、人工智能驅動的創新，以及再工業化等長期結構性趨勢，均可抵消上述逆風；此外，《大而美法案》下的減稅與放寬監管，亦將成為額外推動力。
• 在美國，我們持續看好科技（在指數中佔比顯著）、通訊服務、金融及工業板塊；但將非必需消費板塊下調至「看淡」觀點，原因是消費類股份正受就業市場疲弱及商品價格上升所拖累。至於區域層面方面，亞洲因基本面穩健、機遇多元，仍具吸引力，尤其在非必需消費、通訊服務、金融及醫療保健板塊。我們對歐元區及英國股市維持「中性」觀點，惟看好工業、金融及公用事業等板塊。我們將繼續透過多元資產策略，在捕捉增長機遇的同時，應對市場不確定性。

• 美國對印度商品徵收50%的關稅，為亞洲最高之一，料將拖慢當地經濟增長，並打擊市場的情緒。
• 此外，印度正面對週期性挑戰，外資信心不足，使資金持續外流，預計盈利勢頭於 2025 年大幅放緩。雖然政府已加大對出口商的支持（如低息貸款），並承諾推進經濟改革，但在短期風險上升之際，即使我們對印度的長期基本面保持樂觀，但經過審慎的考慮亦將印度股票的觀點下調至中性。
• 亞洲區內，中國經濟前景仍然積極，受惠於政府支持人工智能應用與內需
  ，並重新聚焦產能過剩的問題，市場反應正面；而新加坡則憑藉其防守特質及吸引的股息回報，持續受到追捧。總體而言，我們認為亞洲的增長前景依然穩固。

▲ 偏高

聯儲局預期減息、企業盈利展現韌性，以及人工智能加速應用，支持我們的溫和偏好風險資產策略。我們將持續跨區域及跨行業的多元化配置，偏好美國與亞洲市場。

▲ 偏高

儘管增長與政策前景存在不確定性，但我們認為聯儲局減息、人工智能推動的持續創新，以及減稅與放寬監管，均為美股注入動力，尤其利好資訊科技、通訊、金融及工業板塊。

▶ 中性

英國股市繼續受財政限制及政府債券收益率高企所困擾，挑戰猶存。

▶ 中性

雖然企業信心逐步回升，但私人消費依然疲弱，出口亦面臨阻力。

▶ 中性

通貨再膨脹趨勢延續及市場對財政刺激提振內需的憧憬升溫，我們維持中性立場，並偏好科技龍頭及消費相關股份。

▶ 中性

聯儲局減息應為新興市場的央行提供空間跟隨，而貿易協議前景改善亦進一步強化我們對新興亞洲市場的偏好。

▼ 偏低

阿聯酋雖具結構性機遇，但低油價、地緣政治風險及環球貿易不明朗仍為整個地區帶來挑戰。

▶ 中性

墨西哥表現料優於巴西，後者出口受制於關稅，加息亦屬利淡因素。

▲ 偏高

我們聚焦內需穩健與結構性增長機遇，偏好中國及新加坡，並認為人工智能的創新主題將繼續成為推動力；同時，股東回報亦具吸引力。

▲ 偏高

盈利增長穩健、估值合理，加上政策持續支持人工智能及內需，均屬利好因素。我們看好科技與互聯網龍頭、內需概念股，以及高息國企股份。

▶↓ 中性

雖然印度長期基本面仍受到支持，但盈利勢頭放緩及資金持續外流，我們下調對當地股市的觀點至中性；美國對印度商品徵收高額關稅亦令市場情緒受壓。

▶ 中性

我們維持對香港股市的中性看法，並期待經濟及企業盈利的基本面呈現持續性的改善，偏好銀行、保險、電訊、公用事業及優質地產發展商。

▲ 偏高

新加坡股票市場的表現仍受惠於穩健的基本面、吸引的股息及具防守性的特質。

▶ 中性

雖然估值合理及預期「企業價值提升計劃」加速推進屬利好因素，但這些因素或已反映於股價之中，而政策執行風險依然存在。

▶ 中性

台灣因對美國高科技產品出口的依賴而受到衝擊，對半導體製造業的影響程度取決於晶片關稅的進一步明朗化而定，我們現階段維持中性觀點，而政治不確定性亦增添下行風險。

▶ 中性

雖然美國對財赤問題的憂慮仍在，但通脹溫和有望推動進一步減息。在債券配置上，我們偏好成熟市場7 至10 年存續期的主權債券（日本除外），並認為英國國債相對美國國債更具吸引力。

▶ 中性

美國勞動市場放緩，加上聯儲局的重心轉向經濟增長，顯示寬鬆週期即將展開。我們認為長期息差更具投資價值，繼續看好 7 至 10 年存續期的債券。

▲ 偏高

英國近期的通脹回升或屬暫時性，而勞動市場持續放緩的情況，料將為英國央行提供空間，將政策利率降至約3%，進一步支持我們偏好估值具吸引力的英國國債。

▶ 中性

歐洲央行預期暫不調整利率，利差將逐步收窄，現水平的進一步大幅上升空間有限。

▼ 偏低

財政赤字及政策或趨擴張性的憂慮，將令日圓利率保持波動，長期日本國債的期限溢價持續高企；我們預期日本央行或於第四季加息。

▶ 中性

通脹回落與美元走弱，為新興市場提供減息空間，但關稅政策變數或拖累企業利潤。

▶ 中性

我們依然能尋找具吸引力的收益率，但保持審慎選擇，偏好優質債券。

▲↑ 偏高

隨着通脹壓力緩和及利率回落，優質債券有望受惠，其估值不僅具吸引力，亦能有效對沖股市波動，因此我們將環球投資級別債券的觀點上調至看好，以迎接減息週期。

▲↑ 偏高

第二季盈利增長強勁，對債券市場有利；投資級別債券發行商的資產負債表仍然穩健，具備承受潛在衝擊的能力。財赤憂慮與9月減息預期，料將加強資金流入。

▲ 偏高

儘管估值已偏高，但信貸息差依然偏窄；我們認為歐元區投資級別債券更能補償存續期的風險，收益率依然吸引。

▲ 偏高

國際投資者對英鎊債券持倉不足，但其收益率與美元市場相若，在預期英國央行持續減息下，其風險調整回報不錯。

▶ 中性

亞洲信貸市場有望受惠於環球多元化配置的資金流入及本地強勁的收益需求。我們偏好日本與澳洲的投資級別債券、亞洲金融機構債券，以及中國(美元)債券與印度本幣債券。

▶ 中性

市場風險胃納上升，且股票波動相對偏低，息差依然偏窄，我們偏好 3 至 5 年較短存續期的債券。

▶ 中性

美元高收益債券提供可觀的整體收益率，但其波動性往往受股市帶動。

▶ 中性

與環球高收益債券的觀點一致，我們對歐元區高收益債券仍保持審慎的態度，並維持 3 至 5 年存續期的配置。

▶ 中性

我們維持對英鎊高收益債券的中性觀點及較短存續期的偏好，因其息差低於長期平均水平。

▶ 中性

鑑於中國政府致力推動消費及科技創新，我們對其房地產市場維持審慎的態度。

▲ 偏高

雖然金價升勢或會放緩，但黃金仍發揮重要的分散作用，可有效對沖關稅政策風險、美元貶值及地緣政治不確定性。

▶ 中性

我們預期油價受累於供應過剩而維持區間上落。

我們下調了環球及美國非必需消費品的觀點，原因是估值過高，同時美國消費支出趨勢轉弱，需求亦見放緩。奢侈品及汽車行業累積多年的激進加價，令價格環境轉弱，恐限制利潤及收入增長空間。展望下半年，消費需求持續低迷，且呈現高度分化。

環球金融行業第二季度業績普遍優於預期。由於通脹持續高於市場預期，利率維持高企，令淨利息收入可望保持強勁。市場交易活動及債券發行應會保持強勁，這勢頭於短期內有望持續。在亞洲，我們對中國經濟及區內市場情緒改善保持正面看法。

我們對行業保持樂觀的看法，主要受惠於多項長期利好趨勢，包括電氣化、製造業回流、供應鏈安全、數碼基建、航天航空及國防開支上升。然而，關稅不確定性仍對投資構成阻力，而訂單整體仍屬相對穩健。

人工智能的需求持續強勁，受惠於人工智能推動的產品與服務在各行各業廣泛應用。首季業績普遍超出預期，軟件及硬件的增長前景令人鼓舞。隨著人工智能產品與服務推出的勢頭，及融入人工智能優化流程，有望推動對軟件、硬件及科技服務的進一步需求。

在美國，媒體及娛樂行業預計在 2025 年將實現高於平均水平的銷售及盈利增長。在歐洲，電訊服務行業面臨多項挑戰，包括激烈競爭、低投資回報及缺乏泛歐規模。在亞洲，該行業的狀況較為均衡，有賴估值吸引及放寬監管所支持。

我們上調該板塊的觀點，因基本因素及商品價格已見底，而中國及歐洲的宏觀數據亦逐步改善。此外，未來 12 至 18 個月油價或有下行空間，將利好估值不高的化工行業，但關稅風險仍然不容忽視。

房地產市場整體漸見穩定，除了中國市場仍存在不明朗因素。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況所支持。供應鏈重新定位推動了成熟市場及部分新興市場對新設施的需求增長。

激烈的競爭及消費者需求減少，令不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限，再加上該行業相對於其他行業的估值較高（但與歷史水平相符），使該行業的吸引力降低。消費者意欲降低，並尋求更低價格的替代品。

地緣政治衝突推高能源價格上升，但供應量增加及需求減弱，預期或令油價於未來12 個月面對下行風險，即使頁岩氣相對較高的生產成本可能會限制產量；北半球的季節性需求或會支持天然氣的價格。該行業的低估值、強勁的現金流與高股息在一定程度上抵銷了投機性質的相關風險。

亞洲醫療保健可望受惠於需求改善、估值低於5年平均值，以及投資者對新一代創新藥物的興趣上升。然而，美國政府的醫療政策及潛在藥價下調的不確定性，正打擊美國及歐洲醫療行業的投資情緒。

歐洲公用事業受惠於能源需求與價格趨勢向好，以及能源基建投資增加。多國正推動交通電氣化與數碼基建擴展，而居民富裕程度上升亦推動空調、冰箱等需求。然而，由於營運能力已接近飽和，未來需要大量資本來提升發電量與輸電設施；估值仍處於合理水平。