滙豐每月專訊：貿易緊張緩和令美股樂觀情緒升溫

• 美國與中國迅速達成協議，令備受關注的貿易關稅獲得 90 天寬限期，出乎市場意料，加上美英的貿易協定，令未來數月與關稅相關的風險大為緩和。
• 這些消息讓投資者意識到政策變動往往出人意表，亦可帶來正面或負面影響。由現在至 7 月 9 日，市場或會迎來更多貿易協議，當中印度、南韓及日本有望參與其中。此外，美國政府亦正準備立法推行減稅措施，有望進一步提振市場情緒。
• 因此，我們認為美國資產流走的趨勢將會緩和。2025 年美股企業盈利增長預期已下調至 11%，提供不錯的上行空間，而其估值亦處於多年平均水平。同時，人工智能推動的創新浪潮仍未止息，加上職位回流及再工業化等結構性趨勢，我們將環球及美國股票
  ，以及當地科技板塊的觀點上調至看好，並將歐洲（英國除外）股票的觀點下調至中性。關稅壓力緩和為科技板塊帶來支持，而該行業亦受惠於首季盈利勝預期及估值回落至較合理水平。鑑於關稅對經濟的實際影響仍需時間顯現，市場波動將會持續。我們維持審慎的立場，透過多元資產策略捕捉增長機遇，同時控制下行風險，並繼續以黃金作為分散投資的重要工具。

• 關稅壓力緩和有助減低美國經濟的下行風險，同時亦令通脹壓力減輕。4 月份的通脹降至 2021 年以來的最低水平，整體及核心通脹按年分別為 2.3% 及 2.8%。我們預期聯儲局今年仍會減息三次。
• 在市場不確定性升溫的前景下，債券發揮關鍵的分散投資作用，且與股票的相關性已回落至負值區間，鞏固其分散風險的潛力。我們繼續以靈活、主動型的策略，把握不同債券子資產類別的機會。市場對減息預期與風險胃納的波動，亦為主動型基金經理提供靈活調整存續期的空間。
• 在美國減稅的辯論展開之際，穆迪下調了美國信貸評級亦令美國債務赤字的憂慮升溫，但這些擔憂並非新事。與以往一樣，我們認為債劵收益率的走勢仍主要由通脹及減息預期所主導。我們偏好優質的債券，包括具備吸引實際收益率的英國國債，以及英鎊及歐元計值的投資級別企業債券。此外，英倫銀行亦顯示其減息幅度或超出市場預期。

• 中美暫緩關稅行動，推回美國對中國進口商品的額外關稅，從 145%大幅下調至 30%，而中國對美國商品的關稅亦由 125% 降至 10%。這有望推動中國出口的提前出貨，並在未來數月提振經濟活動。
• 儘管關稅前景已不再如先前般嚴峻，但我們預期未來的貿易談判將是一場漫長的過程，預料中國決策者不會因此放慢對內需和結構性改革的政策支持，仍將致力推動本土需求的增長。
• 我們維持對中國市場的看好觀點，重點關注在人工智能創新領域上處於領先地位的企業，涵蓋各行各業的人工智能推動者與應用者，並預期市場升勢將擴展至消費、金融及工業板塊。中國股市現時的 12 個月預測市盈率僅為 11.6 倍。由於生產線不可能全面遷回美國，亞洲在全球貿易中的角色依然存在，而印度製造業將受惠於供應鏈重組；印度與新加坡亦被視為相對穩健的貿易避風港。

▲↑ 偏高

由於美國經濟衰退及關稅風險下降，我們將環球及美股的觀點上調至看好，維持溫和的風險胃納，聚焦於大型優質股份，並看好服務業多於商品類股。

▲↑ 偏高

中美貿易協議、首季盈利趨頭向好、人工智能持續推動創新，以及其他長線的結構性機遇均有助改善美國經濟的前景，支持我們調高美股的觀點至偏高。

▶ 中性

儘管與美國及印度達成貿易協議，但考慮到財政壓力與偏高的國債收益率，我們對英國股票維持中性觀點。

▶↓ 中性

隨着美股前景突現產生變化，加上貿易緊張局勢緩和，我們預期美國資產流向歐元區的趨勢將會放緩。歐洲股市的估值亦有所攀升，因此我們將歐洲（英國除外）股票的觀點下調至中性。

▶ 中性

出口相關行業受貿易不確定性及日圓升值所影響，而內需表現則具韌性，減弱市場對進一步加息的預期。我們對日本股市維持中性觀點，並聚焦於內需相關的板塊。

▶ 中性

通脹回落對部分新興市場構成正面影響，而貿易前景改善亦進一步強化我們對新興亞洲市場的偏好。

▼ 偏低

雖然我們認為阿聯酋存在吸引的長線機遇，但區內經濟增長疲弱，以及貨幣與地緣政治不確定性持續構成壓力。

▶ 中性

墨西哥獲豁免於美國對等關稅屬正面因素，而巴西持續的加息為市場帶來一定壓力。

▲ 偏高

亞洲市場受惠於強勁的創新力量及針對本地需求的政策支持，我們繼續聚焦於內需韌性及結構性增長機會，並看好中國、印度及新加坡市場。

▲ 偏高

儘管中美達成 90 天的關稅寬限期，但我們預期中國仍會加大本土刺激力度，以推動創新及消費。我們偏好互聯網及軟件龍頭、部分消費品公司，以及提供高股息的優質國企。

▲ 偏高

經濟增長強勁、國際資金流入增加及貿易協議推進均為正面因素。我們偏好金融、醫療保健及工業板塊中的大型股；印度亦有望受惠於供應鏈重組。

▶ 中性

股份回購及股息均具吸引力，但疲弱的房地產市場及零售銷售仍然為香港股市帶來阻力，我們較看好優質發展商及估值偏低的保險與電訊高息股

▲ 偏高

新加坡市場相對具防守性優勢，並提供約 4%甚具吸引力的股息，成為投資者關注的亮點之一。

▶ 中性

我們對南韓維持中性看法，但認為即將舉行的選舉有望減少政治不確定性，而其與美國潛在的貿易協議或可成為股市的推動力。

▶ 中性

台灣因對美國高科技產品出口的依賴而受到衝擊，對半導體製造業的影響程度取決於晶片關稅的進一步明朗化而定，我們現階段維持中性觀點。

▶ 中性

成熟市場的政府債券收益率曲線相對陡峭，普遍有利於較長存續期的債券配置。我們偏好英國國債多於歐元區、美國及日本債券，而對日本債券的存續期偏好則較短。

▶ 中性

鑑於市場關注美國債務問題及聯儲局政策前景不明朗，我們對美國國債維持中性觀點。

▲ 偏高

我們仍然看好英國國債，因其實際收益率具有吸引力，能在動盪的環球市況中提供穩定的經通脹調整後的回報；英倫銀行亦暗示減息幅度可能多於市場預期。

▶↓ 中性

市場目前僅預期歐洲央行減息 0.5 %，限制了歐元區國債的回報潛力，因而我們對其持中性觀點。德國國債在近期上升後吸引力下降，資金流入或趨放緩。

▼ 偏低

經濟放緩支持我們認為日本央行今年僅會再加息一次，日本國債仍欠缺吸引力。

▶↑ 中性

我們將新興市場本地貨幣債券的觀點上調至中性，主要預料美元將維持區間波動，加上商品價格回落帶動區內通脹下降，為減息提供空間。

▶ 中性

雖然我們仍能找到具吸引力的收益率，但會保持選擇性，偏好優質的債券；我們認為美元轉弱的階段大致過去。

▶ 中性

信貸息差表現穩健，反映投資者或傾向投資級別信貸多於美國國債。在經濟增長及關稅壓力下，我們仍視優質債券為投資組合內的重要分散工具。

▶ 中性

我們看好美國投資級別債券的多樣性，尤其是優質銀行、保險及科技企業發行的債券。若市場利率受支持，可視為策略性的機會。

▲ 偏高

雖然估值偏高，但套利使整體回報仍具吸引力。歐盟尚未與美國正式展開貿易談判，但歐洲當局已表達願意支持受關稅影響的行業。

▲ 偏高

英鎊債券在國際投資者中的持倉偏低，但收益率與美元市場相若，在目前的利率環境下提供較佳的風險調整回報。

▶ 中性

亞洲投資級別債券受惠於通脹回落趨勢及穩健的基本面，我們偏好亞洲金融債、印度本地貨幣債券，以及中國的美元企業債券，特別是在科技、金融及國有企業的領域。

▶ 中性

考慮到目前經濟環境及市場波動上升，環球高收益債劵估值偏高，我們維持 3 至 5 年較短存續期的配置。

▶ 中性

美元高收益債券雖然提供可觀的總回報率，但其波動性往往受股市帶動。

▶ 中性

與環球高收益債券的觀點一致，我們對歐元高收益債券亦維持審慎的態度，並以 3 至 5 年存續期為主。

▶ 中性

我們維持英鎊高收益債券的中性觀點及較短存續期的配置，因其息差低於長期平均水平。

▶ 中性

中國房地產市場仍然面臨困境，我們偏好特定領域具質素的優質發行商，例如澳門博彩業。

▲ 偏高

在全球不確定性及波動性持續的前景下，黃金仍是分散風險的重要資產。各國央行持續買入，亦為金價提供支持。

▶ 中性

油價或因經濟放緩、需求預期下降及供應過剩而持續波動。

我們將環球及美國非必需消費品的觀點上調至中性，主要受美國消費者較預期穩健的表現所支持，令首季業績亮麗。亞洲消費者信心持續改善，估值相較歷史水平及其他地區仍具吸引力。歐洲方面，企業首季業績表現不一，部分預期銷售增長持平甚至轉弱，當中以奢侈品及汽車製造商最為審慎。

環球金融行業首季業績普遍優於預期。由於通脹持續高於市場預期，利率維持高企，令淨利息收入可望保持強勁。市場交易活動及債券發行尤其活躍，這勢頭短期內有望持續。在亞洲，我們對中國經濟及區內市場情緒改善保持正面看法。

在年初，美國關稅擔憂一度打擊市場情緒及企業指引，但受惠於穩健的首季業績所支持，股價錄得升幅。行業內多個領域，包括機械、建築、航空航天、貨車、火車及貨運皆預期獲得強勁的訂單，可望實現穩健的按年增長。數碼基建、航空航天、國防及建築領域料將受惠於資本支出的增加。

我們上調環球及美國科技行業的觀點至偏高，因對人工智能需求放緩及美國關稅影響的憂慮有所緩和。首季業績普遍超出預期，軟件及硬件的增長前景令人鼓舞。隨著推動人工智能的產品與服務逐步推出，企業亦積極融入人工智能優化流程，有望推動對軟件、硬件及科技服務的進一步需求。

在美國，媒體及娛樂行業預計在 2025 年將實現高於平均水平的銷售及盈利增長，延續過去兩年亮麗的表現。在歐洲，電訊服務行業面臨多項挑戰，包括激烈競爭、低投資回報及缺乏泛歐規模。在亞洲，該行業的狀況較為均衡，有賴估值吸引及放寬監管所支持。

在定價環境充滿挑戰的環境下，需求前景預計仍然疲弱。持續高企的能源與原材料成本可能令利潤空間受壓；礦業與化工行業的估值不高，但增長動力依然難以捉摸。關稅仍然是重大風險，並打擊市場情緒；煉油、加工與化學股票短期內仍然缺乏吸引力。

房地產市場整體漸見穩定，除了中國市場仍存在不明朗因素。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況所支持。供應鏈重新定位推動了成熟市場及部分新興市場對新設施的需求增長。

激烈的競爭及消費者需求減少，令不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限，再加上該行業相對於其他行業的估值較高（但與歷史水平相符），使該行業的吸引力降低。消費者意欲降低，並尋求更低價格的替代品。

儘管頁岩氣相對較高的生產成本可能會限制產量，但地緣政治風險緩和、能源供應增加及需求減弱，或將令未來12個月油價下行。季節性需求的波動或會影響天然氣的價格，但其需求仍可保持強勁。該行業的低估值、強勁的現金流與高股息在一定程度上抵銷其投機性質的相關風險。

鑑於美國政策變動的風險上升對藥品價格構成壓力，我們將環球及美國醫療保健行業的觀點下調至中性。相比之下，歐洲市場的估值對其美國同業存在 20% 的折讓，且受美國價格影響的風險較低，市場氣氛和盈利動力正逐步改善。在亞洲，預期醫療保健類股份的表現將與大市相約。

能源需求趨勢依然受到支持，因為許多經濟體正進行交通電氣化及擴大數碼基礎建設。此外，隨著富裕程度提升，對空調、冰櫃等需求有所增加。公用事業的營運能力已接近飽和，未來將需要大量資本來提升發電量與輸電設施；估值不算過高。