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2025年8月18日
2025年至今最大的意外情況之一是美元弱勢。今年初，多數投資者就美元強勢作部署，預期特朗普以減稅和放寬規管為中心的政策計劃將可支持增長，並延續美國優越論。
相反地，關稅主導了白宮的政策計劃，使美國2025年的增長預測遭受沉重打擊。即使美股自4月以來大幅反彈，但美元仍然受壓，於上月稍為回升過後在8月再次陷入跌勢。
這種走勢反映了甚麼情況？這可能顯示科技和人工智能的巨大影響力，某程度上掩蓋了美股因傳統宏觀經濟和政策效應所受的衝擊。另一方面，亦顯示出美元較易受到聯儲局減息及與其他主要成熟經濟體增長趨向一致等周期因素所影響。
從結構上看，美元前景繼續向淡。由於美元高昂，即使推行關稅，仍可能錄得大規模對外赤字。而更重要的，可能是政策制定更為反覆、法律框架遭削弱，以及聯儲局的獨立地位受質疑，或會導致美國整體的可信度逐漸降低。長遠而言，這不太可能利好美元。
由於美國優越論最明顯的影響是在美元方面，在建立投資組合時，應認真考慮對沖美元計價資產。跨地區和貨幣的多元化投資將會是重點，尤其是可受惠於美元疲弱的新興市場。
美國大型科技股本月造好，受第二季盈利季度表現強勁和人工智能再次掀起熱潮所推動，這有助標普500指數創下歷史新高。情況讓人聯想起2023／2024年美股由少數巨企主導的走勢。股市集中度（以標普500指數十大股票的比重計量）目前處於1930年代以來的最高水平。當這些股票價格急升時，市場可能問題不大，但這伴隨著風險。
投資組合由少數公司的表現主宰，會令其結構更具特殊性，且多元化程度較低（即使是業務範圍涵蓋多個領域的大型上市公司）。此外，假如集中在股市內估值最高昂的行業（就如現時市況），則意味中期投資回報會減弱。
市場樂見美國7月整體消費物價指數低於預期，數據令9月減息的機會提高至97%，對比數周前只有40%。
但深入地看便能發現一些隱憂。核心物價自1月以來錄得最高按月升幅。核心商品價格（撇除二手車）升幅約2.0%（年率化），與2024年逐步下降的趨勢截然不同。此情況似乎有可能進一步傳導至更廣泛商品。
聯儲局偏好以核心個人消費開支作為通脹指標，數據自2024年中以來一直徘徊於2.6%至3.0%區間，目前預期將會上行。這可能是造成聯儲局內部緊張的原因之一，但好消息是勞動市場降溫，增長低於趨勢有助遏止長遠通脹預期和工資增長。這意味著由關稅引發的物價上漲不太可能導致通脹持續，因此今年可望減息數次。由於經濟發展可能停滯將引發更顯著的經濟放緩，從風險管理角度看，當局放寬政策或許是合理之舉。
亞洲宏觀環境受關稅造成的不確定性影響，但年初至今區內信貸市場表現造好，投資級別和高收益的息差逼近歷史性的狹窄水平。
造成這種表現的重要原因是基本因素帶來支撐。信貸評級上調的速度較下調快，且違約風險較低，違約僅限於中國高收益房地產。此外，亞洲美元信貸供應年初至今錄得雙位數增長，但按淨值計算仍然是負數。
未來，一些分析師認為澳門博彩業、印度商品和可再生能源，以及部分中國和印尼工業在高收益市場可望表現良好。投資級別方面，我們對銀行資本和中國科技業持正面觀點。普遍而言，中國政策效力改善，將有利中國和香港的信貸。另一個好消息是再通脹似乎已成為政策計劃的重點，包括推出措施解決產能過剩、繼續支持房屋市場及刺激消費。
ChatGPT-5的公布加劇了採用人工智能對勞動市場影響的爭議。觀點包括預期生產力將得到提升，而且不會減少就業機會，但同時有人擔心勞動力將大規模被取代，且產出效益有限。
較為平衡的觀點認為，生產力的提高可促進經濟產出，但一些工人將無可避免被取代，與過去的科技變革一致。電腦、數學和辦公室管理等職位似乎受到最大影響，但擁有高度可轉移技能（如程式編寫員）的工人可能適應得較快。據研究顯示，高薪工作受到較大衝擊，但再就業的障礙亦較少。較為令人擔心的是中等技能職位可能出現真空，就如約十多年前網路大規模普及後的2010年代般。
人工智能帶來的勞動成本下降和生產力提高，仍然是未來數年企業利潤和股市表現向好的重要因素。但對收入和財富不平等的影響將構成重要不確定性。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博、美銀研究部及牛津經濟研究院。數據截至2025年8月15日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年8月15日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
風險市場上揚，受惠於美國第二季盈利季度強勁及市場日益憧憬聯儲局或較早減息。美國核心消費物價指數上漲，受服務業通脹轉強推動，但未有太多跡象顯示商品價格因關稅物價升幅而上漲。美元兌主要貨幣轉弱，國庫券息率曲線溫和趨陡，投資者預期聯儲局年底前將減息2-3次。另一方面，美國和歐元區信貸息差收窄，歐元區高收益表現領先。股市方面，標普500指數觸及歷史新高，對利率敏感的羅素2000指數表現強勁。道瓊斯歐洲50指數和日經225指數亦上行。其他亞洲市場方面，印尼股市於區內領漲，創歷史新高。香港恒生指數亦錄得升幅，其次為印度Sensex指數和中國內地上證綜合指數。商品方面，金價下跌，油價橫行。
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