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2025年9月15日
美國聯邦儲備局似乎將於9月17日的會議下調聯邦基金利率。重點看似落在聯儲局會否意外地減息0.5%。這與主席鮑威爾7月記者會後的市場預期相比，出現了重大變化，當時市場預期9月減息0.25% 的機會只有約40%。
關鍵因素是勞動力數據有所惡化。7月公布的就業數據弱於預期，同時5月和6月數據亦遭大幅下調。數據其後在8月再次回軟，截至2025年3月止12個月的數字遭進一步大幅下調。6月非農就業總人數減少，而6月至8月平均僅增加約3萬人。此外，如撇除健康護理職位，私營業界的就業人數自4月起持續輕微下降，這反映經濟顯著降溫。通脹方面，新公布的兩項核心消費物價指數大致符合預期，顯示商品價格通脹逐步回升，部分原因為關稅及一些服務業價格僵固。
儘管通脹逐步攀升，但勞動數據差於預期，令整體曲線的利率下降。市場價格現時反映聯儲局在2026年底前將減息1.5%、10年期國庫券息率下降，2至10年期息率曲線陡峭化，均反映利率市場日益擔心經濟狀況。聯儲局減息加上人工智能興起正在提振股市。
環球貿易不確定性及周期經濟放緩，遏止印度企業今年的利潤增長前景，導致該國股市表現相對落後全球其他股市。這標誌著市場氣氛經歷兩年升勢（印度股市的估值在去年底一度創下長期高位）後的大幅轉變。
當地預期推出支援性的貨幣及財政政策，有望推動周期性復甦，此將利好利潤前景。政策支援方面，我們認為商品及服務稅的改革和削減、個人所得稅減免、提前減息，及為改善信貸供應推出監管措施，應有助重振城市消費。通脹回軟亦有助提升消費者的實際購買力。同樣值得一提的是，印度結構利好因素強勁，包括龐大基建開支及勞動年齡人口快速增長帶來「人口紅利」，均可望成為長遠動力。
雖然印度股市的估值對比其他新興市場仍然略高，但企業利潤和GDP增長可提供一些投資理據。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年9月12日（英國時間上午7時30分）。
中國內地股市今年表現向好，香港離岸市場升超過30%。但在第三季，一些最重大的升幅是在中國內地在岸A股市場錄得，其中以增長型企業主導的創業板指數表現尤其出色。
推動此表現背後的因素眾多。首先，政策官員持續為經濟和市場提供針對性的支援。例如當局正致力解決一些行業產能過剩和過度折讓的問題。中美關稅暫延亦有助建立信心。此外，中國內地科技業增長迅速亦成為估值重估的催化劑。
現時情況如何？在岸市場升勢強勁，乃受流動性上升和市盈率擴張所推動，而第二季財報季度的按年利潤增長相當溫和。隨着在岸市場迅速重新評級，因其估值較低、涉足高科技行業，中國內地市場同時具潛力可受惠於環球資金流入增加。
現時投資市場的真正難題在於雖然政策不確定性依然高企，但以波幅指數(VIX)計量的股市波幅在夏季卻異常低企。這應該怎樣詮釋？其中一個可能性是投資者或相信美國顛覆性的政策行動會受到市場拋售（尤其是債市）所限制。在4月初「解放日」聲明公布後，我們便曾看過類似跡象。
不過，不確定性現已成為環球形勢的特點（而非失誤），對一些曾經引發重大消息和市場動盪的事件，投資者及媒體會否失去了敏感度？值得留意的是，近月提及「衝擊」一詞的報道和社交媒體貼文大幅減少。這可能意味著現時環球形勢發展引發市場波動的門檻有所提高。但現時的風險在於，市場的樂觀氣氛或會鼓勵美國政府採取極端政策行動。由於勞動市場疲弱和通脹僵固會帶來龐大經濟阻力，我們不能排除今年再次出現波動的可能性。
固定收益似乎出現變化，風險溢價的正常次序幾乎顛倒。隨著政府債務負擔膨脹，政府債券（尤其是美國）的財政風險溢價正在上升。但信貸市場的風險溢價正在萎縮，高級別發行人正在去槓桿、延長債務期限，及建立現金緩衝。2010年代，美國主權債務和美國企業債務之間長時間呈現分歧。美國聯邦債務佔GDP的比率目前處於歷史高位及正在上升，但企業債務佔GDP的比率低於歷史高位及正在下降。
這種分歧為信貸息差帶來重要的長期支撐。雖然政府債券息率上升，但平衡息差仍可保持在現行低水平，原因在於基本因素令主權風險溢價的升幅大於信貸風險溢價。投資者可能會逐步尋求以高級別企業的穩健資產負債表作為避風港。
整體而言，雖然息差似乎較低，但這些結構性變化意味現行息差可能不一定過度緊縮。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年9月12日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年9月12日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
上周風險市場氣氛依然正面，未有受地緣政局緊張加劇影響。美元指數窄幅波動，金價觸及歷史新高。10年期國庫券息率下跌，因聯邦公開市場委員會本周召開會議前夕，勞動市場進一步回軟的跡象增加。由於新公布的消費物價指數大致符合預期，投資者預期未來12個月減息五至六次，每次0.25%。歐洲方面，歐洲央行維持政策不變，增長風險目前獲視為「更加平衡」。美國和歐元區投資級別和高收益信貸的息差收窄。成熟市場股市方面，標普500指數和日本日經225指數創歷史新高。道瓊斯歐洲50指數上揚，亞洲大多數股市亦向上。南韓Kospi指數和恒生指數均錄得顯著升幅，上證綜合指數亦向上。印尼股市因政治不確定性而受壓。商品方面，油價回吐早前升幅。
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