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2025年6月23日
如預期所料，美國聯邦儲備局上周維持利率穩定，當局將繼續應付貿易政策變化、增長和就業降溫，及油價上漲的衝擊。反映未來政策路向的「點陣圖」仍然預測年底前將減息兩次，但2026年只會減息一次（而非兩次）。
早在上周召開會議前，政策不確定性已明顯為美國和環球增長預測帶來壓力，經濟師紛紛下調2025年的增長數據，其中美國預期的下調幅度最大。預期下調為合理之舉，因美國消費者和企業目前面對高度不確定性，且關稅造成的通脹打擊怎樣影響消費者的可支配收入和聯儲局政策決定仍屬未知之數。重點是美國增長似乎跟隨其他成熟市場「順勢向下」。
「美國優越論」的減退催生出了另一種新經濟環境 ─被稱為「G零經濟」。舊有的美國霸權或十國集團(G10)模式已由新的「G零」模式取而代之，即沒有單一經濟體願意或有能力引領環球秩序。在這種經濟環境下，供給衝擊更為重要、增長受到更大限制、通脹上升，同時波幅增加。
投資者必須意識到不確定性不再是短暫的市場特徵，而是結構特徵。隨機應變、靈活變通及在建立環球投資組合時採取多元化方針，將會是成功安渡未來數月以至數年的關鍵。
西方經濟體的周期增長趨向一致，經濟實力正逐步轉移至亞洲。
這種新的多極世界對投資有著深遠影響。隨著美國優越論減退，「G零」經濟模式將成為主導（見上文），多年來未獲青睞的資產類別將有機會大放異彩。美元結構性地走弱，讓各大新興市場央行得以採取積極主動，支持新興市場股票和本幣債券的回報。近期市場走勢亦顯示美國債券息率、股票和美元之間的關連性失去平衡。此情況促使投資者考慮新的資產類別作為投資組合的潛在避險資產。
在多極世界之中，新興市場國家的關連性亦可能降低 – 這可見於近年中國和印度市場的表現並不一致。此情況有力地證明了新興市場配置應反映國家效應的重要性與日俱增，而配置於新興市場可為投資組合提供有力的多元化來源。
整體而言，投資者必須接受不確定性是經濟體系固有的特點，而非缺陷。這種特點會令波幅高企不下，並拖累回報，同時突顯了有必要加入其他資產，建立投資組合穩健度。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博，數據截至2025年6月20日（英國時間上午7時30分）。
今年亞洲經濟體的增長受阻，受環球貿易政策轉變、地緣政局緊張，及市場波動加劇影響。但在支援政策和保障宏觀金融穩定性的策略幫助下，對外宏觀基本因素有改善，令亞洲的韌性得以增強。長遠而言，一些宏觀策略師認為亞洲區有望從環球貿易秩序重塑獲益。
近年多數亞洲經濟體已達致貿易聯繫多元化，並重建供應鏈。這些經濟體現時可從地區經濟合作更緊密、新科技推動產品進步，及新貿易協定之中找到機遇。結構性的改革復甦亦可成為增長催化劑。
這可能有利亞洲股市。例如中國股市的交易價較成熟和其他新興市場存在折讓。今年盈利調整向好，貿易緊張局勢緩和或可推動數字回升，目前12個月的預測盈利增長為9%。
美國公共財政受壓及增長放緩，促使債市衛士今年一直讓美國息率處於高位。
繼穆迪決定取消美國的AAA評級後，其他環球機構亦下調評級，造成投資者轉投其他避險資產的風險。中國逐步減少美國資產追求多元化，趨勢在過去3-4年有所加快。日本的持有量與長期平均水平相若，而歐元區甚至有所增加，但歐洲和日本息率上升，可能令投資者轉投德國和日本政府債券。美元進一步疲弱，加上七國集團破裂，亦可能降低投資者持有國庫券的意願。
環球投資者減少持有國庫券而追求多元化，可能形成惡性循環：美國息率上升、債務可持續性的憂慮加劇，繼而導致更多評級下調。不過，這難以在短期內成真。全球最安全的債券仍然由美國國庫券主導，其未償還債務規模為德國政府債券約14倍。日本本身亦面對財政問題，這可見於其A級評級。
多年來，投資者已習慣看到股票和債券回報呈負關連性。但這種一度可靠的關係近期已被打破，損害了傳統60/40投資組合的表現。情況鞏固了建立投資組合穩健性的必要性，選擇之一是將另類資產類別視作多元化工具和差異化回報的來源。
尤其是配置於對沖基金策略，其與大市指數的關連性較低，可為投資組合帶來優勢。這種部署可改善傳統投資組合的風險／回報狀況，同時具潛力提供下行保障。常見的平衡對沖基金投資組合在2025年第一季抵禦了高達90%的市場弱勢。
事實上，市場不確定性可成為一些對沖基金策略的催化劑。在波動時期，股市中性策略可表現良好，而環球宏觀策略可從利率變動和商品市場機會受惠。基於市場環境波動為目前經濟體系的特徵，對沖基金可提供市場急需的多元化投資需求。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年6月20日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年6月20日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
上周地緣政治緊張局勢加劇，使風險市場受壓，油價則進一步上漲。美元兌主要貨幣略為反彈，金價則由近期的升幅回落。美國國庫券息率大致保持穩定（上周交易日數因假期縮短），投資者已消化新一輪FOMC會議，聯儲局主席鮑威爾於會上指不確定性「減弱，但仍然處於高位」。美股在首三個交易日變動不大。道瓊斯歐洲50指數報跌，日本日經225指數則上揚。其他亞洲市場個別發展：香港恒生指數和中國內地上證綜合指數向下；南韓Kospi指數急升至2021年底以來的最高水平，延續大選後升勢。
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