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2025年9月8日
英國30年期政府債券息率上周觸及約5.70%，是1998年以來的高位，較環球緊縮周期開始前的2021年平均水平高出逾4.5%。這代表英國的表現遠遠落後其他成熟市場，同時反映市場日益擔心英國政府債務不斷增加，扭轉形勢的能力有限。
削減開支在政治上難度甚高，加上稅務收入已處於歷史高位，進一步加稅可能降低競爭力，進一步削弱已然乏力的增長。法國亦面對類似問題，但其優勢在於經常賬大致平衡，意味法國較少依賴國際投資者彌補政府赤字。
不過，環球市場面對的重大問題是：財政主導地位和聯儲局獨立性的憂慮，會否大幅推高美國長期國庫券息率？目前息率水平約5%，已被視為會令股市受壓。由於美元具有世界儲備貨幣地位，且美國經濟長遠增長前景較為強勁，美國的形勢已較英國有利。與國際標準相比，美國的稅收亦較低，可為改善公共財政提供途徑，惟從稅務層面入手在政治上不會受到歡迎。在現階段，對財政政策和貨幣政策獨立性的擔憂似乎仍會持續。
暑假結束，市場上周亦「重返校園」，其中三大主題和三大問題值得關注。
第一，雖然政策存在不確定性，但眾多資產類別正處於年內高位，且波幅甚低。雙位數回報率使2025年成為投資者的豐收年。歐洲、中國和新興市場的表現尤其矚目，而它們均是在年初未被受到青睞的市場。
第二，債市衛士回歸，但固定收益回報保持穩定。美國息率曲線呈「牛市趨陡」，受減息前景和長期國庫券息率僵固支持。但受財政擔憂影響，歐洲和日本的息率曲線呈「熊市趨陡」。投資者轉投私人和公共投資級別信貸作為債券替代品，黃金亦為選擇之一。
第三，美元下跌對2025年的資產回報有顯著影響。美元轉弱可提振新興市場貨幣，為新興市場央行放寬政策提供空間。這正是新興市場債券和股票成為2025年表現最佳資產之一的重要原因。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年9月5日（英國時間上午7時30分）。
環球小型股近年一直未獲青睞。但在4月開始的市場升勢中，小型股指數錄得亮眼表現。單計8月，羅素2000指數便上升了7%，顯著跑贏標普500指數。市場預期聯儲局減息、《大而美法案》內的政府支援政策及市場波幅偏低，均有助提振承險氣氛。
在美國以外，一些市場的小型股估值重估幅度亦高於預期。香港和新加坡小型股的走勢令人驚嘆（部分原因為估值有折讓）。
另一個極端例子歐洲，情況則偏向參差，中型股上揚使估值與其10年期平均市盈率相若，小型股則波動不大。儘管在現行周期，小型股在多數情況下擁有更勝大型股的盈利環境。近期的報告顯示，歐洲小型股的利潤在本周期相對強韌。
新興市場普遍不被視為防守性投資。但在過去三年，債券市場卻呈現出新興市場的防守力。新興市場本幣債券的總回報波幅持續低於成熟市場債券，連以美元計價的未對沖新興市場回報波幅也如是。這意味新興市場的外匯波幅為其表現帶來了一些影響。
造成差異的主因之一是在後疫情時代，環球通脹對成熟市場債券息率造成尤其顯著的影響，令它們從歷史低位重新上行。雖然新興市場債券亦受到通脹上升影響，但新興市場的波動不僅升幅較小，且已恢復正常至疫情前水平——而成熟市場的息率波幅仍然高企。
新興市場債券作為資產類別正漸見成熟，其市場流動性、深度及本地投資者參與度均有提升，同時伴隨結構性的基本因素改善，例如政策可信度提高，以及財政和對外平衡更為健康。
美國公用事業企業今年相當忙碌，政策變動、需求增長強勁和基建需求均塑造了市場前景。據基建股票分析師的分析顯示，雖然關稅一直是市場焦點，但在多元化供應鏈協助下，公司預期長遠資本開支計劃所受的影響僅為2-5%。
重點是《大而美法案》紓緩了市場憂慮，讓可再生能源獲取超過法定期限的稅務減免，並保留了核能和電池儲能的稅務減免。雖然減免最終會取消，令新可再生能源的成本提高，但這已令公用事業的短期投資計劃得到支持。此外，輸電投資一直是關鍵主題。改革和許可變動應會加快連接供求、提高可靠性和整合可再生能源。
另一方面，公用事業公司受惠於新數據中心、電氣化和企業回流使負荷需求日益增長。整體而言，在基建需求、政策支援和監管回報的配合下，此行業可能具有吸引的長遠增長潛力。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博、美銀研究部及牛津經濟研究院。數據截至2025年9月5日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年9月5日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
投資者在財政擔憂加劇下保持審慎，推動美元指數溫和向上；金價創歷史新高。30年期德國、日本和英國主權債券息率觸及多年高位後回穩，而法國OAT債券在總理貝魯不信任投票前夕反彈。美國10年期國庫券初期下跌，其後在周五公布重要就業數據前回升，市場目前預期聯儲局年底前最少減息兩次，每次0.25%。美國和歐元區的高收益信貸息差擴大。股市方面，美股本周升幅溫和，歐洲股市則略跌。日本日經225指數上揚，亞洲股市普遍向上。印度Sensex指數攀升，受惠於商品及服務稅下調的樂觀氣氛；中國上證綜合指數從近期升勢暫緩，市場擔心當局可能推出監管措施令市場降溫。
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