聚焦中國 | 發掘市場和區域經濟

2025年12月16日

要點

中國中央經濟工作會議將提振國內需求確定為明年的重點任務。
政策制定者釋放出加大房地產支援力度的信號，重點放在供給側調整和保障性住房。
「反內卷」舉措或將在2026 年進一步推進，而「十五五」規劃將由科技和基礎設施建設提供重要支撐。

中國數據回顧（2025 年11 月） [@source-wind-hsbc]

11 月社會消費品零售總額按年增長1.3%，為今年以來最低增速。消費者信心依然低迷，尤其是在就業前景方面，而房地產行業的進一步拖累可能也是原因之一。此外，去年消費品以舊換新計劃形成的高基數效應也影響了家電、汽車等品類。
11 月固定資產投資繼續下降，按年降幅為12%，與上月持平。主要拖累來自房地產行業，房地產投資按年大幅下滑30%，創歷史新低，儘管製造業投資降幅略有收窄起到一定緩衝作用。基礎設施投資下降速度較上月略有加快，按年下降約10%。
11 月工業增加值保持韌性，按年增長4.8%，這得益於出口強勁增長，以及高技術製造業（增長8.4%）和裝備製造業（增長7.7%）的帶動。不過，仍需保持謹慎，因製造業投資按年下降4.5%，這可能受到「反內卷」行動的影響；例如，電氣機械和黑色金屬製造業投資增速降至2024 年9 月以來最低水平。
11 月消費價格指數按年上漲0.7%，為2024 年3 月以來最高水平，主要受食品價格上漲支撐。核心消費價格指數亦回升至按年上漲1.2%，主要受黃金相關產品價格按年大幅上漲58.4%的推動。與此同時，生產價格指數按年下降2.2%，因房地產和基礎設施相關行業價格表現不佳，可能受累於近期投資增速放緩。
11 月出口按年增速反彈至5.9%，扭轉了10 月的收縮態勢。這一回升主要得益於低基數效應和貿易緊張局勢緩解，從而提振了高科技產品出口和對歐盟出口。在高科技產品和銅需求強勁的支撐下，進口亦按年增長1.9%，反映出對科技和創新領域的持續投資。

中國2025 年中央經濟工作會議：要點解讀

中國中央經濟工作會議於12 月10 日至11 日召開，回顧了全年經濟表現並確定了2026 年的工作重點。會議強調以穩增長為導向，透過提振消費、發展科技和推進綠色轉型實現高質量發展，旨在確保「十五五」規劃開好局、起好步。

戰略重點

重點方向：內需、房地產與反內卷

本次中央經濟工作會議明確了12 月政治局會議未詳細提及的幾點內容。值得注意的是，會議指出2026 年的首要任務將是透過擴大消費和投資來增強國內需求，並輔以新的政策性融資工具和城鎮化項目支援。穩定房地產行業的緊迫性更加凸顯，反映出近期市場下行的壓力。此外，會議提及反內卷行動，表明政府可能出台針對性政策以解決供需失衡問題。

財政與貨幣政策

財政與貨幣政策將保持擴張取向

會議重申將繼續實施積極的財政政策，財政赤字目標設定在國內生產總值的4%左右，並透過發行特別國債等方式作為補充。財政改革將側重于完善地方稅制和重組地方政府債務，包括加快結算拖欠企業賬款。在貨幣政策方面，中國人民銀行預計將繼續透過減息、下調存款準備金率，以及運用結構性政策工具和購買政府債券等方式，支援經濟增長和價格回升。

消費與社會領域舉措

提高收入是提振消費者信心的關鍵

中央經濟工作會議將透過消費和投資來刺激內需確定為首要任務。《提振消費專項行動方案》的推出表明後續將有更多政策舉措。提升居民收入被視為恢復消費者信心的關鍵因素。其他結構性措施，例如透過將靈活就業人員納入失業保險體系、改善醫療服務可及性來擴大社會保障網路，同樣有助於釋放消費潛力。鑒於中國靈活就業人員規模已超過2.4 億人（國家統計局，2024年），擴大該群體的社會保障覆蓋範圍，有望降低其預防性儲蓄傾向。

中央經濟工作會議同時強調需要「釋放服務消費潛力」，指出中國服務消費占國內生產總值的比重仍低於許多發達經濟體。明年的相關政策或將加大對服務業的支援力度，例如推出定向消費補貼。

在消費回升的同時，仍需以基礎設施建設和城鎮化投資形成配合。隨著「十五五」規劃啟動，新一輪項目建設有望展開，並得到近期推出的創新型金融政策工具支援。10 月，新發行的5,000 億元人民幣融資工具已全部投向數千個項目，潛在可支撐約7 萬億元人民幣的總投資規模。

房地產行業企穩

加大對房地產市場的支援力度超出預期

在房地產方面，中央經濟工作會議強調透過因城施策穩定房地產市場的重要性，包括控制新增供給、減少庫存、優化住房結構，以及將存量商品房轉變為保障性住房。這一表態力度強於此前預期。如果政府進行更大規模的干預，例如動用中央財政資金將住房資產從銀行資產負債表剝離並消化住房存量，或會更有效地穩定房地產行業。

市場改革與綠色轉型

全國統一大市場將有助於促進公平競爭

儘管近期「反內卷」措施受到的關注有所下降，但中央經濟工作會議重申了其重要性。相關計劃包括加快建設全國統一大市場，促進生產要素自由流動，減少地方保護主義，從而促進公平競爭。綠色轉型依然是政策重點之一，會議提出將加快推進能效提升和碳減排行動，並計劃在2027年前將全國碳排放權交易市場的覆蓋範圍擴大至主要行業，以配合2030 年和2060 年的碳中和目標。

科技發展與對外開放

科技發展仍是政策重點

中央經濟工作會議還強調將持續聚焦科技發展，包括加大對教育、科研和創新中心的投入，並加快採用人工智慧等先進技術。儘管政策重點在於擴大內需，但中國仍將堅持推進高水平對外開放和改革，透過擴大進口、增加對外投資來推動經濟再平衡，例如持續推進「一帶一路」倡議以及深化雙邊貿易和投資合作。

*過往的表現並不代表未來的回報。資料來源： LSEG Eikon。截至2025 年12 月12 日收盤

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